券商覆辙警示基金命运 暴跌引发价值投资之忧

　　作者：胡朝辉

　　从去年底到今年一季度，基金风光无限。但随着紧缩政策与大环境的变化，过半基金亏损，其所持重仓股领跌大盘，一时间成了“罪魁祸首”和众矢之的。但事实上，在现行市场条件下，在做空机制与股权分置问题都没有得到解决之前，基金不可能有很大的作为，所以也不应该把一切恶名归结到基金身上。这里，我们试图客观地分析，基金会不会重蹈券 商覆辙，同时，也揭示基金存在的一些问题。

　　6月28日，海富通基金管理公司的一纸澄清公告使市场各方对基金业的关注再度升温。公告称，海富通收益增长基金并未遭遇巨额赎回，而且公司的管理团队稳定，并没有出现员工离开的现象。

　　事实上，遭到市场质疑的绝非海富通一家基金公司，此前，博时基金同样由于重仓股大跌、业绩遭重挫而忙不迭地出面澄清传闻。

　　更令基金经理们感到委屈的是，基金在自身蒙受重大损失的同时还被市场视为了股市下跌不止的元凶。

　　而这一切都源自基金一直引以自豪的投资理念。

　　价值投资之忧

　　基金经理们在2003年高举价值投资的大旗，重仓大盘蓝筹股，一度攻城略地，作为价值投资旗手的博时价值增长基金在去年收益高达30%。到了今年年初，价值投资更是一举成为中国股市的主流投资理念。然而，仅仅是几个月之后，持续下跌的市场就给一直标榜价值投资的基金来了一个“下马威”。

　　根据天相咨询公司有关数据显示，基金一季度重仓股指数5月份下跌了3.28%，跌幅超过了大盘，扬子石化(资讯 行情 论坛)、南方航空(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)等基金重仓股的跌幅更是超过了10%。

　　一时之间，价值投资理念遭到了空前的质疑，“价值投资失灵”，“价值投资陷阱”等观点也被纷纷抛出。

　　博时基金有关负责人显然对此不以为然，他指出，面对重仓股的下跌，的确需要反思，但是如果认为价值投资的股票是不会跌的，显然是错误的。

　　对此，华东师范大学企业与经济发展研究所所长李志林日前撰文指出，基金首先是曲解了“价值投资理念”。自2003年以来，基金将“价值投资”误解为传统行业低市盈率的大盘低价股，以及因产品涨价所导致的盈利大幅增长，并将10多只超大盘股美其名曰“核心资产”，这是以静态市盈率代表了上市公司的动态变化，以表象代替了本质，以一时代替了长期，以至于当政府加强对经济的宏观调控后，基金的核心资产的“高成长”和“坚挺”的股价倾刻瓦解。其次，在价值投机市场中倡导价值投资，是缘木求鱼。价值投资，顾名思义是作中长线投资。然而基金看好的大盘蓝筹股，普遍回报差，分红抵不上银行利息，所以基金只能靠频繁制造股价波动，赚取差价，而这又分明是投机行为。

　　“坐庄”之嫌

　　基金季报显示，股票型基金一季度的持股集中度为55.79%。而此轮下跌中，跌幅最少的5只基金的股票持股集中度都低于股票型基金平均水平。以跌幅较少的招商平衡基金股票为例，其持股集中度仅为36%。

　　由此，基金高度集中持股行为也遭到了业内人士的质疑。

　　招商证券的常锦认为，从现有的基金持仓结构分析，很多基金重仓股都是多家基金互相持股，这中间就存在协调问题，但是在利益面前，任何一种协调的方式都是苍白的，所以就会出现基金重仓股中的一家基金要出局，其他基金没有赎回压力也会一起杀跌，在利益面前不可能有勇于牺牲的资金，于是很快就形成了恶性循环。

　　事实上，即使在大势看好时，对于基金高度集中持股的行为，市场人士也是颇有微辞，业内人士常常将此与“坐庄”行为联系在一起，认为众多基金公司同时持有一只股票难免有联手操作的嫌疑。

　　对此，某基金业内人士辩解说：“‘坐庄’一般要收集大量的筹码，然后通过庄家自买自卖达到拉高股价的目的，最后以高位出货了结。而基金则要在严格监管下遵守很多规定，例如单个基金持有某只股票的仓位就不能超过10%。因此说基金‘坐庄’是没有根据的。”

　　然而，李志林的看法显然尖锐得多，他认为众基金通过集中持股基本操纵了10多只超大盘股的走势，使其股价翻倍，并因此造成了指数虚涨的虚假繁荣。然而，因大盘失血，致使八成股票不涨反跌，广大投资者亏损日甚。这种局面有人美其名曰“局部牛市”，实际上是“全局熊市”，它对股市的发展危害极大。

　　前车之鉴

　　中国股市曾经经历了大户淘汰年、庄家淘汰年、券商淘汰年。而今，基金公司所陷入的困境自然令人感到忧虑。

　　早在几个月前，金融专家郎咸平就曾指出，基金入市是把双刃剑，虽然使股市增加了资金，但一旦出现大的事件，基金有可能集体退场，这将造成股市的动荡。他甚至预言2005年有可能成为基金淘汰年。

　　目前下结论虽然为时尚早，但透过已陷入困境的券商，多少能给基金一些启迪。

　　一位业内人士曾向记者透露，尽管基金现在俨然价值投资的代言人，而券商作为市场主力似乎已被投资者淡忘，但是许多基金公司的研究报告恰恰出自券商的研发中心，甚至有将同一份研究报告卖给多家基金公司的现象。由此观之，市场上一度将基金奉若神明，而对券商不屑一顾的心态就未免有些可笑了。

　　东方电子(资讯 行情 论坛)之于中经开、哈药集团(资讯 行情 论坛)之于南方证券，几乎在每一只倒下的庄股背后都有券商的影子。

　　事实上，无论基金是否在坐庄，其高度集中的持股与券商“坐庄”并无本质区别。“坐庄”的风险在于使股票流通性大为降低，一旦出现市场波动，“庄家”常常面临欲售无门的尴尬境地。“这(高度集中持股)很可能会导致股票型基金的流动性问题。”一位基金经理的话恰恰揭示了基金目前的窘境。