谁制造了中小企业板疯狂

　　国际金融报记者 官建益 发自成都

　　6月28日，当中小企业板的新八股在稍作挣扎后，便直奔跌停之时，许多在前一个交易日疯狂追逐最新上市的新八股的投资者傻了眼。然而这仅仅是个开始，在接下来的几天交易中，新八股几乎全军覆没，上市最灿烂的明星大族激光成为博傻族的墓地，最大跌幅高达30%以上。

　　中小企业板作为中国资本市场多层次体系的重要组成部分被管理层力推，同时中小企业板的设立有助于中小企业融资、有助于投行业务的开展以及市场找到新的热点而得到市场的热烈追捧。然而物极必反，主力机构利用投资者对中小企业板的良好期待，狂炒新八股，造成众多投资者严重被套。

　　博傻新八股

　　“40元！”6月25日，新八股甫一登场，大族激光(002008.SZ)便一步登天成为两市第一高价股，其绚丽的光环让投资者目睹了激光的魔力，成都的投资者张开了惊奇的大嘴。

　　此前多家机构的预测都将大族激光视作新八股中的贵族，但最大胆的天力顾问也只预测大族激光可能定位于31-36.5元，但大族激光股价最高冲到48元，直到下午3点收盘，大族激光的股价仍然在39元上方，与多家机构的24.6元左右平均定位相比，大族激光首日定位翻了一倍多，着实让咨询机构大跌眼镜，同时也给大族激光的后续走势埋下了祸根。

　　查阅大族激光的招股说明书可以发现，其2003年每股净收益是0.46元，如果加上新股发行的摊薄因素，其每股收益在0.35元以下，39元多的收盘价不仅绝对价位为沪深第一高价股，市盈率更高达百倍以上，与目前整个市场平均20多倍的市盈率存在巨大的比较劣势，与近期新股上市平均40倍左右的市盈率也有很大差距。

　　对新八股的评价从当初的热烈追捧转向理性分析，有券商的研究分析指出，尽管是首批中小板上市公司，但江苏琼花已经发出业绩下滑的预告，新和成上市后马上分掉利润，圈钱意图昭然若揭

　　“大族激光这种超高定位对中小板的其他个股是一种压制，对沪深大盘也会造成拖累。”成都的大户投资者余先生在当日收盘后十分肯定地说：“下周一，中小板将跌停开盘。”

　　面对大族激光的高定位，大族激光董事长高云峰坦言诚惶诚恐。他在接受媒体采访时表示，股市风险很大，投资者一定要多读资料多分析，不要盲目投资。

　　“现在股价这么高跟我们公司的业绩不是很有关系，我想股民青睐大族激光，可能因为看好激光产业。至于今后能否支撑股价，应结合股市总体市盈率水平来看，不是我能左右的。”

　　他说，“我的压力很大，很害怕投资者因为买了大族激光而亏本，千万不要骂我们。如果这样，我提前向投资者道歉。我希望尽量少让股民亏钱，少让股民骂我们。”

　　但高云峰在平静中仍然难抑兴奋，证券人士按当日收盘价估计，高云峰拥有的个人财富市值已达20亿元左右，而在此之前高云峰的身家只是千万计。

　　从高云峰1996年筹资几百万元注册深圳大族实业有限公司(大族实业)开始涉足激光加工设备的生产算起，八年经营换来如此身家自然难以掩饰兴奋。

　　虽然高云峰表示：“这种财富只是纸上富贵，我持有的股票并不流通，我个人主要还是靠工资生活。”云云。

　　大族激光接下来的走势让先期介入者无法脱身已是不争的事实，投资者对“激光”的“杀伤力”有了深刻的认识。

　　成都投资者张女士后悔地表示，当初听信了有些机构对大族激光的鼓吹，开市后就买了1000股，看到股价窜上48元的高位还暗自得意，谁知会有这样的结局。

　　市场也开始反思自己的不理智行为，而对于大族激光的质疑也见诸报端。有媒体质疑对于那段涉及大族激光以往股权变动的往事，招股说明书语言不详，对于高云峰如何在几个月间聚集千万资本，更是留下很多疑问。

　　东方高圣顾问公司分析师吕爱兵说，大族激光既然被选入新八股，就应该在信息披露方面作出表率，目前这种情况令人不满。

　　对新八股的评价也从当初的热烈追捧转向理性分析，有券商的研究分析指出，尽管是首批中小板上市公司，但江苏琼花已经发出业绩下滑的预告，新和成上市后马上分掉利润，圈钱意图昭然若揭。

　　德豪润达和B股上市的闽灿坤的业务差不多，但规模只有后者的1/4，发行价高达18元，闽灿坤B的价格目前只有2元多，这实际上已经封杀了德豪润达上市后的上涨空间，更有资料显示德豪润达的现金流堪忧。

　　分析人士苏武康表示，目前中小板上市的“八朵金花”之所以价值如此被高估，是因为市场资金的“博傻”行为所致。即使未来还有进一步的表现，可以断言也是短线性质。

　　从A股市场历来的炒新特点和香港创业板开盘初期的走势来看，基本上是短期极为火爆，然后偃旗息鼓，出现冲高后长期回落、中小投资者长线被套的走势。

　　谁在疯狂

　　数据显示，机构资金在“新八股”上市首日的交投活跃。在伟星股份的交易上，深圳本地券商———招商证券动用了“机构专用席位”，净买入金额达到973万余元；同时，华夏证券也动用了“机构专用席位”，净买入金额达到467万余元，“泰阳证券一席”在江苏琼花的交易上买入金额达到487万元

　　“制造中小板疯狂的肯定不是中小散户，但受害最深的却肯定是中小散户。”四川投资者王先生说得颇为饶口，然而实际的情况可能正是这样。

　　数据显示，机构资金在“新八股”上市首日的交投活跃。在伟星股份的交易上，深圳本地券商———招商证券动用了“机构专用席位”，净买入金额达到973万余元；同时，华夏证券也动用了“机构专用席位”，净买入金额达到467万余元，“泰阳证券一席”在江苏琼花的交易上买入金额达到487万元。

　　数据还显示，深圳投资者对中小企业板的参与积极性较高，公开信息显示，国信证券深圳红岭中路营业部成为中小企业板首日开盘的最大买家之一，除了股价最高的大族激光没有该营业部的交易数据外，在江苏琼花、精工科技以及伟星股份这三只股票中，该营业部交易中的买入金额总共达到1469万元，是当日最为活跃的证券营业部之一。

　　华泰证券南京大桥南路证券营业部也是中小企业板首日开盘的大买家。在新八股股票中，该营业部的总买入金额达到2823万元，其中仅大族激光一家，该营业部的买入金额就达到1227万元。该营业部和国信证券深圳红岭中路营业部都曾经是“涨停板敢死队”出没的营业部，因此有分析认为“涨停板敢死队”可能是热炒主力之一。

　　与此情况相反，包销新八股的券商却大多忙于出货，在“新八股”中涨幅最大的大族激光股票中，联合证券深圳深南东路证券营业部成为最大的卖家，卖出金额达13850350.43元，以当日交易均价折合股数约34万余股。由于联合证券是此次大族激光上市的主承销商，发行中包销33.84万股的公司股票，因此，不排除联合证券已经在上市当日抛光大族激光股票。

　　统计数据还显示，江苏琼花的主承销商闽发证券是该股的大卖家，其动用“闽发证券一席”的席位，净卖出金额达到548万余元，折合成股数与其包销股数的37.09万股非常接近；伟星股份的主承销商宏源证券的营业部席位上，净卖出金额接近440万元，折合成股数与其包销股数的22.36万股也比较接近。

　　关于机构和大户资金为何在高位入场有着不同的解释，但有一点还是引起了市场的某些猜测。那就是在买入中小板股票的大买家中，不少又在大肆出货主板中的中小企业概念股。

　　在6月25日深市跌停的个股中，中小企业板概念股华工科技(000988)、深大通A(000038)的卖出交易中，来自国信红岭中路营业部的成交非常活跃。同时，在主板市场跌幅榜华工科技和古井贡(000596)股票的交易席位上，泰阳证券一席显得十分活跃。

　　据媒体的走访，在国信证券深圳红岭中路营业部的大户室，分析师在广播中告诫投资者：“有中签中小企业板股票的，可以直接抛掉算了。”这个营业部曾经因为有一批被称为“涨停敢死队”的大户而闻名股市，在分析师明确提示大户卖票的情况下，又是谁在大肆买入中小板的股票呢？

　　可能的解释是，已有部分资金在主板和中小板上轮流作战，借中小板的推出先炒高主板中的中小板概念股，在真正的主角登场时拉高出掉手中的中小板概念股，“对冲”的味道比较浓。

　　“由于市场太疲弱，这种炒作并不很成功，主力仅仅只能是小有收获，而跟进的中小投资者将可能长期被套”，一位资深的证券分析人士分析说。

　　成都的投资者一直以追新著称，但这一次面对高高在上的股价，更多的人采取了观望的态度。“虽然我们没有在中小板上吃亏，但我们在主板的股票却深度被套。可以说中小板的回归将进一步加大我们在主板的损失”，长期泡在交易所的成都投资者林先生无奈地表示他近期已经不想到交易所“上班”了。

　　未来之路

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，开辟中小企业板和设立中小银行等都是解决中小企业融资问题的方法，但如果不解决现有的市场缺陷、制度缺陷，这两条路径仍然无法解决小企业融资难的问题

　　中小板股价从疯狂走向理智是一个长期的过程，而从中小板担负的历史使命看，却是任重道远。

　　市场分析人士普遍认为，目前中小企业板的多数股票投机性太强，定位太高，虽然由于短期的巨幅下跌可能产生报复性反弹，但从中长期看，存在股价回归的强烈要求。

　　查阅目前香港创业板的股价发现，除了同仁堂股价在10港元以上外，大名鼎鼎的北大青鸟、中芯国际等股票的价格均在2-3港元，而方正控股的股价不足一港元，而几分钱一股的创业板股票也不在少数，这些股票的市赢率虽然较香港主板的股票略高一些，但其绝对价位却较主板中的蓝筹股相差甚远。

　　与目前沪深股市的主板相比，尽管中小板未来的发展方向是创业板，但目前仍然执行的是主板相同的上市标准，因此在衡量其投资价值时不应与主板的同类公司采用不同的估价标准。分析人士举例说，以激光产业的龙头华工科技与大族激光比，除股本大小存在一定的不同外，华工科技在其他方面明显占优，但目前华工科技的股价却仅为大族激光的1/3左右，中小板股票的价值回归势在必然。

　　对于中小板的不足，著名投资者张明星曾多次提出自己的看法，其核心观点在于在主板市场尚未解决股权分置问题的情况下，又新开没有解决股权分置问题的中小板，无疑是“双腿致残”。这样的比喻虽然让很多人无法接受，但却是话丑理端，说到了问题的要害。

　　燕京华侨大学校长华生就表示，中国证券市场十几年的主要问题是股权分置，中小企业板块设立后，会进一步加剧市场的投机性。知名学者李振宁说，今年国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出解决股权分置是党中央、国务院的战略决策。从改革的时机来讲，现在是解决股权分置问题的好时机。

　　权威专家表示，股权分置的根本问题是法人治理结构不完善，一股独大将直接威胁上市公司的诚信，缺乏监督的上市公司很可能成为大股东的提款机。过去是国有上市公司一股独大，中小板则是以民营企业为主，此次上市的多为家族式企业，这样的个人控股更易滋生一股独大的问题。

　　这种担忧不是没有理由，从主板的种种案例来看，国有股东占用上市公司资金的情况较为普遍，但是由于国有企业涉及当地政府形象，一旦曝光，政府往往会填上这部分窟窿。而民营股东的违规动机往往比国有股东更强，操作也更加隐蔽，掠夺则毫无顾忌。中科创业、亿安科技、托普软件、德隆系等就是例证，而这些公司的问题引爆对投资者的损失更大。

　　尽管市场对中小板的未来提出了许多的担心，但一直支持创业板建设的全国人大副委员长成思危在中小企业板登场后表示，中小板推出的积极意义是不容否认的，尽管炒作中小板给市场带来了一些负面影响，但这只不过是多层次资本市场建设中的一个插曲。中国证监会规划委主任李青原指出，从长远看，中国的资本市场改革值得乐观。资本市场本身就是一个增量，我们需要讨论的是怎样把这个增量改革做好。

　　实际上，市场各方对中小企业板的推出还是抱积极支持的态度，因为企业融资长期向国企倾斜一直是资源配置上的一个怪圈。民营经济作为中国经济最活跃的部分，中小企业在市场融资中一直处于被边缘化的地位，无论是银行还是资本市场都没能为他们提供理想的融资机会。在直接融资方面，由于通道制和其他市场因素的影响，中小企业融资处于劣势；在间接融资方面，中国缺少定位于为中小企业的中小银行。

　　由于这样的机制存在，在本轮宏观调控中最受伤的可能就是中国经济最活跃的部分———民营企业中实力薄弱的中小企业。因此管理层在此时推出中小板是具有战略眼光的。中小企业板的设立至少为中小企业融资提供了一条通道，这样的通道是与国际接轨的，因为在全球其他国家中小企业的融资渠道是比较畅通的，而中小企业的快速发展成为各国经济增长的重要助推器。

　　国务院发展研究中心金融研究所范建军认为，由于中国股票上市存在管制，中小企业在上交所无法跟其他大企业竞争，所以从公平的角度来讲，应该设立中小企业板。该中心金融研究所副所长巴曙松更进一步认为，开辟中小企业板和设立中小银行等都是解决中小企业融资问题的方法，但如果不解决现有的市场缺陷、制度缺陷，这两条路径仍然无法解决小企业融资难的问题。

　　《国际金融报》 (2004年07月02日 第一版)