上市公司委托理财现状分析

　　主持人的话：

　　委托理财是上市公司为了提高资金利用率进而提高净资产收益率的一种投资方式。随着监管的加强和市场风险的增大，委托理财的风险越来越大，委托理财的资金规模呈现下降的趋势。本期聚焦主要介绍上市公司委托理财的现状。广东证券发展研究中心陈超胡天存

　　一、上市公司委托理财统计分析

　　我们收集了从2001年开始至2004年6月15日所有上市公司关于委托理财的公开信息。从2001年至2004年6月15日，共有216次上市公司委托理财的信息披露，涉及182家上市公司，委托理财的资金规模达到120多亿。从发生的委托理财次数和委托资金的规模都可以看出，上市公司委托理财呈下降趋势。

　　1、委托资金规模。大多数公司委托理财资金规模在5000万元，规模超过1亿元的委托理财次数39次，占总次数的18%。如国风塑业委托资金达18000万元；上海贝岭委托资金17000万元；ST吉轻工15000万元。大部分资金是公司自有资金，但也存在使用募集资金进行委托理财的个别情况。

　　2、委托资金的投资范围。有180次委托理财与受托方约定了委托资金的投资范围，占总数的83%。其中，委托购买国债的有89次；约定参与股票、基金投资的约70次。也有个别公司的理财计划还较为另类，如三一重工的9000万元是用于购买信托产品；上海梅林、全柴动力则用于委托贷款；金地集团则同公司第二大股东金信信托投资股份有限公司签定了一个房地产投资资金信托合同。

　　3、委托理财投资期限。委托理财期限是3个月到60个月不等。其中，60%的公司委托期限为一年。超过一年的5例，如东方钽业委托期限为24个月，金地集团委托期限为60个月。

　　4、受托机构。受托机构主要为证券公司、特别是知名证券公司，另外也包括信托投资公司、资产管理公司、投资公司和银行，其中受托方为证券公司的198次，占92%。

　　二、委托理财缺乏约束机制

　　由于长期以来我国国有股股东缺位，中小股东利益保护机制不健全以及公司治理结构不完善，导致实际权益资本成本低于负债资本成本，引发上市公司盲目圈钱行为。上市公司从股票市场募集资金的资本成本较低，且对所募资金的使用没有相应的硬约束机制，这是上市公司将大量募集资金进行委托理财的主要原因。

　　通货膨胀的出现导致上市公司委托理财升温。目前储蓄存款的实际利率为负，这就意味着，现在的银行存款，无论是企业存款，还是居民存款，都是在不断缩水，如果任这种趋势进行下去，那么对于上市公司来说，需要创造更多的利润才能弥补负利率带来的损失。因此，对于上市公司，与其被动地把资金放在银行导致企业价值缩水，还不如主动进行对外投资，来实现企业价值的增值保值。可以说，是负利率的出现，催热上市公司委托理财。

　　委托理财资金大部分流入了股票市场，且委托理财协议规定的期限一般在一年左右，因此委托理财应看成短期投资的一种方式。对于亏损的上市公司将大量资金用于短、平、快的委托理财，注重短期利益，试图通过委托理财扭亏为盈。

　　三、委托理财风险进一步加大

　　由于上市公司委托理财的资金相当一部分进入了股票市场，大多数上市公司为了保证一定的投资收益率，在委托协议中都加入了保底收益条款。而保底收益条款缺乏法律保护，只能凭借协议双方的信用维持。上市公司委托理财主要面临以下三种风险：

　　1、市场风险。股票市场本身具有高风险性，一旦股市行情欠佳，上市公司就会出现投资亏损，有时甚至血本无归。自今年5月下旬以来，由于委托闽发证券进行国债托管等委托理财业务而发布风险提示公告的上市公司达到6家，涉险资金少则1000万元，多则达到1.5个亿。

　　2、法律风险。主要体现在以下几方面：上市公司委托理财没有按照股东大会或董事会的授权进行，而不按照董事会授权比例委托投资等违规行为有可能招致证监会的查处。上市公司没有按照规定及时披露委托理财的相关信息。之所以未及时披露委托理财信息，除法律意识淡薄外，还有下列原因：一是委托理财资金来源不明，操作不规范，难以理清是自有资金还是募集资金；二是上市公司与主承销商关系不明，尤其是对首次公开发行的再融资的上市公司来说，如果委托理财的受托机构是主承销商，那么主承销商必须对募股时的投资承诺负责，因此上市公司不愿公布委托理财事项。上市公司委托理财协议中的保底收益条款违反了《证券法》的相关规定，这些保底收益条款并不能得到法律的保护。上市公司全权委托证券公司等机构代为理财违反了《证券法》的相关规定，而部分上市公司的委托理财实质上就是一种全权委托。这种风险在股市行情欠佳、证券公司损失惨重致使上市公司难以收回资金时表现得尤为突出。

　　3、受托机构信用风险。受托公司包括证券公司、投资公司、资产管理公司。由于受托机构的相互竞争，很多机构为了拉生意不计成本，而一旦出现亏损，只能用自有资金或银行贷款填补，甚至互相拆借、连环抵押。目前券商的净资产总额多的也只有数十亿元左右，而其管理的资产总量有的却超过几百亿元。当行情出现调整时，大多数券商损失惨重，且委托理财协议规定的期限一般在一年左右，因此券商将面临严重的偿还危机。

　　四、委托理财的风险防范

　　1、限制委托理财资金规模。

　　由于委托理财实质上只是对外投资的一种方式，而上市公司对外投资规模不得超过其净资产，因此委托理财资金限制在其资产的一定比例内，有利于整个证券市场的发展和上市公司自身的经营与资金安全。此外，建议在有关法规中将此责任具体落实到个人。

　　2、加强监督募集资金使用。

　　3、完善公司治理结构。

　　上市公司治理结构不完善是委托理财泛滥的根本原因之一，在公司未建立有效的约束与激励机制的情况下，公司高级管理人员或董事会很有可能自行决定将募集资金用于委托理财，而无须经过股东大会的授权。监督并制约董事会投资权限主要依靠监事会和独立董事。而目前我国上市公司监事会和独立董事的监督作用普遍未能发挥，造成投资的随意性和低效率，容易将上市公司拖入高风险的境地。上海证券报