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上半年最后一个交易日，尽管交易所国债现券市场依然是跌多涨少，但值得注意的是资金面紧张的状况有改善的迹象，其一是对资金供求变化反应较为灵敏的短期债走势趋稳，其二是各短期品种国债回购利率回落迹象明显，说明阶段性资金紧张高峰已快过去。现券市场有望止跌企稳。
回顾国债现券市场四月底以来的反弹，成交量不足一直是最大的问题，而且银行间
市场表现明显不如交易所市场。交易所市场现券无量反弹，银行间市场缺乏响应，说明主流资金的参与二级市场的积极性并未被调动起来。
在基本面转好迹象明显，政策面压力也在逐步减轻的时候，为什么主流资金反应如此谨慎呢?除了对后市不确定因素心存疑虑以外，去年下半年和今年上半年市场的连续下跌已使传统的债市投资机构元气大伤是主要原因，不同类型的机构有不同表现。原先以现券--回购套做为基本操作手法的激进型投机机构在现券价格不断破位走低和交易所顺势频繁下调标准券折算比率的双重打击下，大部分已被消灭，少数侥幸存活下来的也不会再沿用过去的做法，这使市场失去了最为活跃的交易力量。而资金实力雄厚的机构大都被动保持相当大的持券存量，在目前的市场结构下，即使他们想大比例减仓也根本无法实现，而且当债券市价跌到一定水平之下的时候，在防御心理的作用下，这些机构更没有将巨额浮亏实现的必要性了。适当增持短债、购买货币市场产品(以央票为代表)和参与高票息新债的一级市场投资就成为他们最为现实和无奈的选择，而且在市场大跌之后，坚持积极型投资策略无疑是不合时宜的。正是这种惰怠造成债券二级市场流动性的严重丧失。
上海证券报 中央财经大学金融证券研究所 久诚
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