投行专业化欲破制度瓶颈

　　本报记者 于凌波

　　今年以来保荐制度的实施使券商投行经历了前所未有的涤荡。因投行业务人员在券商间的辗转腾挪，保荐项目的争夺更加激烈。在专门领域树品牌优势成为许多投行的发展目标，但制度建设的缺憾使投行实现这一专业化目标还有很长的路要走。

　　专业化道路是方向

　　券商普遍认为保荐人制的实施使承销业务优势进一步向保荐人资源丰富的券商倾斜，投行间的差异将逐渐转化为在专业领域的保荐品牌差异。“投行会改变有什么项目就算什么生意的方式，而是逐步在优势领域强化保荐优势。”有业内人士说。

　　目前，中金在通讯和金融机构承销方面的优势地位已经确立。而有股东背景优势的招商证券在港口领域的投行业务优势已获得业内的认同。今年上半年已完成5个项目的南方证券投行也确立了重点地区、重点行业、重点品种的发展战略。还有相当多的券商借助股东背景谋求在电力、水务、公路等领域建立专业投行品牌。明确专业化方向已成为众多投行的发展要务。

　　并购业务、财务顾问业务一直被券商投行视为承销业务之外的重要利润增长点。但市场人士认为券商在这一领域未能提供有附加价值的服务，这是目前财务顾问业务陷入“务虚”的一个重要原因。有券商自我检讨这一业务的发展缺陷时称：“未能确立专业领域的发言权是投行无法在行业并购中发挥作用的重要原因。并购、私募等业务对券商的专业化要求更高，要想顺利地开拓这一业务，必须集中精力几个行业才有可能出成绩。从承销业务到财务顾问业务，走专业化道路已成为投行全业务发展的方向。”

　　南方证券投行部总经理楼民称：“加强投行的专业化分工是大势所趋。但专业化分工发展的前提是投行的制度变革能够先行。目前多数券商投行的制度建设都有相当大的缺陷。制度缺失使投行面临人一走，专业资源就丧失、专业品牌就无从建立的窘境。”

　　改变针对保荐人的倾斜政策

　　保荐制度实施后，许多券商投行都实施了针对保荐人的奖励措施，但这伤害了大批此次未通过考试但拥有核心项目资源的投行人士。有业内人士评价：“今年是投行最浮躁的一年，这实际上影响了很多项目的平稳推进。”

　　目前许多投行已经意识到过于青睐保荐人有失偏颇，因而调整了针对保荐人的政策倾斜。有投行负责人指出；在新的保荐制度下，承销业务的发展重点、执业标准和监管要求的确发生了很大的变化。因此投行内部的管理模式也要做相应的调整。组织架构、业务流程、责任体系及其配套的薪酬分配制度都需要做出相应的调整。但最值得明确的是，投行的关键岗位和核心人才并不限于保荐代表人、优秀的项目承揽人员、出色的承销方案设计和实施人员都应是投行薪酬体系倾斜的对象。只有留住真正有价值的投行业务人员，投行专业化之路才不会成为无米之炊。

　　应建立模拟合伙制投行

　　有投行负责人士指出：目前投行子公司被限定于有限责任公司的形式不利于投行专业化道路的实施。因为分配机制和晋升机制的难以均衡，保荐人和项目承揽人员的流动将是投行始终面临的难题。解决人的稳定性问题是投行专业化发展的首要基础。

　　在目前的政策环境和监管环境下，模拟合伙制是券商投行目前较为认同的模式，据称有不少券商投行部门已开始对此动脑筋。这一模式虽不采取合伙制的法律形式，但其管理制度向合伙制靠拢，可以在投行管理制度和激励体系建立上克服目前的政策缺失。

　　另外，有券商并购业务负责人士提出，承销业务的可预见性使许多专业优势投行人才不愿请缨拓展并购业务，这实际上影响了投行多业务模式的发展。并购和财务顾问业务因业务特点和利用券商内部资源的不同，需要有针对性地制订不同的激励措施。在券商投行尝试建立新模式的过程中，非承销业务应该在组织架构设置和激励机制建设方面给予适度倾斜。