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编者按：刚一上市就跌破发行价，开创中国股市第一跌，济南钢铁引起市场一片惊诧。宏观经济调控、市场环境不好、新股扩容过快固然是原因，但企业步入成熟期，继续成长空间不大，市场对其未来的预期下降，资金没有太大的兴趣更是其跌破发行价的主要原因，从其换手率过低也可见一斑。这也可能是为何近期新股低迷不振的原因。周二上市的新股济南钢铁(600022)开盘即跌穿6.36元／股的发行价，这是以往市场中从来没有过的现象。究竟是什么导致该股上市当天跌破发行价？
基本面没问题
如果单从济南钢铁的招股说明书和上市公告书来看，公司6.36元的发行价格并非定得非常离谱，公司公布的业绩数据显示：2003年生产钢505万吨，铁418万吨、钢材441.5万吨，实现销售收入148.7亿元、利税20.9亿元、利润10.2亿元，出口创汇1.56亿美元，为我国前十大钢铁联合企业之一。中厚板是济南钢铁拳头产品，主营业务收入有70%来源于此，而目前钢铁产品中属中厚板价格坚挺，济南钢铁在2004年甚至是2005年利润还能维持10%以上的增长幅度。由此看来，导致其跌破发行价的原因并非出于基本面因素。
生不逢时
那么，是什么导致该股跌破发行价？主要是由于以下两方面的因素：
宏观调控使钢材价格从高位回落，而整个钢铁行业还将面临新一轮的结构调整和企业重组。出现钢铁行业过热原因主要包括三个方面：一是市场需求有大量缺口拉动了投资；二是大型钢铁企业投资进入了产出期，形成产能释放；三是民营企业以及各类社会资金在高利润的驱动下大规模进入钢铁行业。钢铁业的产能扩张还引发了一系列原材料及能源问题。为此，国家对其发展实施了宏观调控的政策。这一政策举措出台后，钢材价格5月份以来全线回落，从而加剧了钢铁板块的持续调整。济南钢铁此时上市可谓生不逢时。
另外，新股扩容节奏加快带来市场承接力度减弱。中小企业板个股的批量陆续上市给主板市场带来较大的资金供给压力，尤其是短线资金在参与炒作中小企业板被套之后，更令资金出现了较大程度的分流和抽离。而在最近上市的一些新股中，新股的溢价率越来越低，继两面针击穿发行价之后，近日博汇纸业及长丰汽车也相继跌破了发行价。另外，贵绳股份、东方宝龙及岳阳纸业等个股也逐渐向发行价靠拢。在这些新股的示范效应下，济南钢铁跌破发行价也在投资者的预期范围之内，只是没有想到，该股上市第一天就跌破了发行价，这确实有些超出市场预期。
不排除短线小涨
不过济南钢铁击穿发行价后也会得到一些资金的短线倾斜，近日可能还会在发行价附近短线震荡反复，不排除短线小幅的上涨的可能。但该股上市第一天的换手率非常低，全天总共成交了6196万股，换手率只有28.17%，从一个侧面反映出该股上市当天缺乏机构资金的大规模参与，换手率的严重不足也将导致后市运作的相对艰难。其实，公司近年来经营发展很快，2003年是其效益最好的年份之一，如果我们同比目前市场中的绩优公司的股价定位的话，大多业绩好的钢铁类公司估值水平多在市盈率10倍附近。因此，按照这样推算，其上市首日定价应在7.5元上下，而目前定位偏低，跌破发行价更显得市场在持续下跌过程中不够冷静和缺乏理性。
广发证券邸永忠
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