基金重仓股玩转大盘 业内人士称转折标志将出现

　　有业内人士认为，基金仓位过去每次完成由高到低的轮回过程后，往往是行情转折点出现的标志

　　前天，基金指数创下了年内的最低点。伴随基金指数这个低点的出现，基金仓位也由一季度末的高仓位而急剧降低。基金一季度的高仓位，正好对应的是上证综指年内最高点。在不少市场人士看来，基金重仓股由此再次扮演了最后跳水者的角色。而在基金仓位过去 每次完成由高到低的轮回过程后，往往是行情转折点出现的标志。

　　基金重仓股下跌三个阶段

　　大盘自4月初开始的下跌，将基金一季度的胜利果实损失殆尽。而在过去两个多月的时间里，基金重仓股先后经历了三个阶段的急速下跌。从基金净值表现与市场行情的分析来看，只有最后一个阶段的下跌是基金主动发动的。也就是说，导致基金重仓股前面两个阶段急跌的主要力量，并非是基金本身的抛售。

　　以2004年前发行的94只股票型基金为样本，中原证券研究员胡春霞在对基金净值变化与基金2004年一季度公布的前十大重仓股的总值、上证综指变化进行比较后发现，4月2日至5月14日的时间段内，基金净值与其2004年一季度公布的重仓股和上证综指变化的关联度不大；而5月14日至6月11日的时间段内，虽然三者的走势比较接近，但基金净值的波动幅度也相对较小。

　　银河证券基金研究中心胡立峰所做的实证研究进一步发现，大盘刚刚开始下跌时，基金事先基本没有预警动作。大盘前期下跌的主要动能，来自基金以外的其他机构投资者。由于2003年基金价值投资理念为市场所认可，部分资金和机构的投资方向与策略跟基金趋于一致。但这部分资金的性质属于短期资金，追涨杀跌特征明显，一旦市场遇到风吹草动就立即撤离。由于它们持股与基金高度重合，它们的率先撤离，让基金较为被动。

　　基金总是抛在最后

　　在股指相对低点出现之前大举抛售重仓股，此次并非是基金第一次为之。

　　中原证券研究员胡春霞认为，在大盘下跌了一定阶段后，基金往往会成为助跌的动量。而每次在市场调整回暖之际，总是会出现基金重仓股领跌现象，使得市场人气进一步的涣散。

　　实证研究表明，基金股票资产比例与股指的走势，不但在方向上完全一致，而且在转折点和时机的选择上也是同步的。在股指下跌的最初阶段，股指的波动幅度要远高于基金的持仓波动，但基金持股比例的波动性在后期会远远超出股指波动的水平。这种情况，自2002年中期以来始终如此。

　　胡立峰说，此次基金抛售重仓股，是在宏观调控的因素明朗后进行的。由于对大市的判断从牛市修改为震荡或相对熊市，基金便纷纷采取适度减仓的投资策略。进入6月后，基金的减仓迹象更加明显。

　　一份关于机构投资者交易行为的研究报告说，大盘调整伊始，机构投资者的沽货意愿一般不如中小散户。只有在面对30%的中等幅度下跌时，机构投资者的卖出倾向才显著增加，并超过中小散户。而在仓位较重的情况下，机构投资者往往倾向于抛出获利较多的股票，而不是其它。

　　申银万国研究所桂浩明说，由于蓝筹股前期出现了大幅上涨，自然首当其冲地被基金大量抛售。不过，基金并非抛空所有的蓝筹股，而是有所选择。

　　减仓便于发动新行情

　　过去的情况表明，每次由基金主导的行情，都是在基金仓位相对较轻的位置上开始启动的。也就是说，在大盘结束中期调整前，基金的仓位一般都处于较低的水平。

　　中国科技证券研究所李茂俊研究员说，2002年以来，上证综指呈现明显的箱形震荡特征。其间，大盘出现了三个中期的底部，即1339点、1311点和1307点。在大盘形成上述阶段性低点后转折上涨之前，基金的仓位分别为47.06%、49.56%和54.76%。而在本轮中期调整行情结束转折上涨前，基金的仓位估计不会低于54.76%。

　　基金目前的仓位到底有多少，各家机构测评的结果存在一定的差异。不过，比较集中的看法是在60%上下。

　　上海证券报 记者 陈建军