食品饮料 关注龙头企业

　　2004年1-4月，食品饮料行业整体运行良好，食品工业总产值(不包括烟草制造业)同比增长28.5％。

　　啤酒板块值得重点关注

　　摆脱了SARS影响，啤酒制造业增长强劲，下半年啤酒板块值得重点关注。摆脱了SA RS不利影响，啤酒制造业增长势头强劲。前四个月全国啤酒产量783万千升，同比增长20.27％，啤酒企业销售收入与利润总额分别同比增长20.44％与425.44％，而去年同期这两项指标则分别为5.36％与-32.13％。

　　面对国内啤酒行业的巨大增长空间，以及可供世界巨头战略性并购的企业资源越来越少，外资明显加快了在国内的并购步伐，其中最经典的就是发生在最近的A-B与SABMiller争购哈啤案例。我们认为，外资的大规模进入，一方面会加剧国内啤酒行业竞争的压力，另一方面也会大大加速行业的整合进程，啤酒行业的整体盈利能力有望获得持续改善。考虑到今年是欧洲杯年与奥运会年，同时去年上半年SARS爆发以及全年气温偏低对啤酒消费产生了较大不利影响，我们有理由继续保持对该行业的乐观预期，预计全年啤酒工业将会运行在较高的增长水平。

　　白酒消费继续下滑

　　我们认为，制约白酒消费下滑的因素难以改变，但五粮液(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)两大龙头企业依然可以通过扩张市场份额而获得较快增长。此外，国家消费税与所得税政策的调整也是需要我们密切关注的焦点，其对白酒行业的盈利影响至关重要。

　　葡萄酒关税影响逐渐显现

　　2004年，进口葡萄酒关税大幅度降低，势必会加剧国内葡萄酒市场的供给与价格竞争压力。从前四个月的进口情况来看，深层次的影响还没有显现，估计下半年开始会逐渐体现。但自今年7月1日开始，半汁葡萄酒将正式退出市场，这将在一定程度上缓解供给压力。

　　我们认为，尽管葡萄酒进口关税大幅度下调会加剧国内市场的竞争压力，但以张裕(资讯 行情 论坛)、长城、王朝为代表的龙头企业依然可以借助品牌影响力及渠道优势建立竞争壁垒，行业龙头企业仍面临较好的发展机遇。

　　乳制品制造企业两极分化

　　在2003年高速增长的基数之上，今年前四个月乳品行业的增长速度明显放缓。行业竞争逐年加剧使得乳品行业盈利能力不断下滑，今年前四个月销售利润率由去年同期的7.6％下降到6.2％。毛利下滑与销售费用增加是产品盈利能力下降的主要原因，乳品行业毛利率由去年同期的27％下降到25.5％，销售费用占销售收入比例由13.4％上升到14％。此外，乳品企业两极分化趋势愈发明显，前四个月亏损企业亏损总额同比增长83.6％，合计亏损总额超过25亿元。

　　拉动乳品需求快速增长的动力依然存在，未来2-3年国内乳品行业仍然会保持20％以上的收入增幅，但由于产能扩张所带来的价格竞争压力不断增大，行业整体盈利能力将面临更大的挑战，尤其是考虑到蒙牛刚刚在香港的成功上市。尽管如此，我们对伊利、光明仍抱相对乐观态度，两家龙头企业凭借业已建立起来的竞争优势，仍可以通过市场份额扩张获得更快成长。

　　投资策略 关注龙头企业

　　食品饮料子行业众多，增长具有较高的稳定性和可预见性，同时上市公司业绩二极分化特征十分明显，为此我们维持行业整体“中性”的投资评级，但考虑到啤酒制造业的快速增长，建议“增持”啤酒板块上市公司。

　　关注龙头企业，建议“增持”张裕A、燕京啤酒(资讯 行情 论坛)、贵州茅台。我们认为，投资食品饮料行业上市公司，应主要关注龙头企业，因为在目前国内食品工业由分散不断走向集中的产业结构调整过程中，龙头企业具备行业成长与市场份额成长的双重基础。同时，食品饮料行业非周期性特征明显，成长较稳定，技术替代风险低，龙头企业成长具备相当的可持续性与稳定性。

　　有资料表明，目前国际市场上的领先食品消费类品牌，如雀巢、卡夫、达能、百威等均是在行业发展阶段就已经确定了领先地位并一直保持到现在。为此，我们认为投资食品饮料行业龙头企业并给予一定的估值溢价可以充分分享这些企业持续稳定成长的成果。