石化 投资机会仍存

　　宏观调控影响有限

　　虽然被纳入9大受调控行业之列，如禁止和限制小规模高污染、高能耗的石化项目上马，但对石化上市公司影响有限，反而抬高了行业进入门槛，使规模化石化公司受益。

　　在国际原油价格屡创新高并居高不下的背景下，国际成品油以及石脑油价格急速上 涨。国内油品受国际油价、国内需求强劲以及成品油价格上调影响而上涨。有机化工原料价格上涨依然十分明显，丙烯及其下游产品、苯及其下游产品等价格居高不下；合成树脂价格上涨高温依然不减；天然橡胶价格继续小幅上涨，顺丁橡胶价格大幅回落，丁基橡胶价格增势强劲不衰。

　　在石油加工子行业中具有举足轻重地位的扬子石化、齐鲁石化、中国石化、上海石化等公司，受行业景气复苏迅速的带动，主业盈利水平持续大幅提升，带动了整体石化行业盈利能力的大幅度提升。此外，辽河油田、中原油气、风神股份、广西红日、浙江龙盛、中达股份、广聚能源等公司在各子行业中主业盈利能力突出，净资产收益能力强。

　　上半年国际原油价格创出20年来新高，出于对降低炼油成本、调整汽、柴油不合理的比价关系、抑制柴油不合理消费等因素的考虑，继3月份国家调高汽油出厂价后，5月份又提高柴油出厂价格。油品提价中国石化受惠最大，上海石化次之。

　　投资评级调整为“中性”

　　经验表明，历次国际原油屡创新高，都会对当期世界经济以及相关行业造成不同程度的打击。原油作为一种基础能源产品，约占全球能源消费的40%，工业依存度越高或运输业越兴旺的地区和国家受打击越重。

　　OPEC在国际原油市场上的地位仍难撼动，主要能源消费国家进口依存度不断提高。未来20年发展中国家能源增长最快，使用量将锐增91%，工业化国家用量也将增长33%。亚洲正成为全球石油消费增长最快的地区。未来美国、中国以及亚洲其它发展中国家将消化近六成的新增原油。

　　下半年国际原油价格能否回落，关键是国际原油市场投机气氛的趋淡，OPEC成员国增产情况、弱势美元政策的变化以及恐怖活动的遏止。若上述因素进展缓慢，国际原油价格易涨难跌。估计下半年世界原油价格难以回落到均价30美元/桶之下，在30-35间波动的可能性更大。

　　对于原油进口依存度已扩大到41.5%的中国来说，高国际油价对经济增长冲击不可避免。短期看，高原油价格会带动相关石化商品价格的上涨，长期则必然引起上下游行业的波动。不过，今年高原油价格对中国石化行业的冲击较小，只能减缓增长速度，并未改变行业运行总体趋势。若下半年国际油价持续高企，将降低盈利预期。

　　石油加工、开采公司吸引力再现

　　宏观经济发展良好为石化行业持续发展创造了良好的条件，同时，世界经济加速复苏，对石化产品的需求增加，推动世界石化行业持续复苏。因此预计，下半年有机化工业生产原料在下游行业的带动下，将保持稳定增长；具有广泛用途的合成材料制造业和橡胶制品业，在电子通讯、汽车、建筑建材、房地产等工业的拉动下发展势头将十分强劲，今后较长一段时间都将是行业发展的热点。

　　从中短期来看，我国石化产能（以乙烯为衍生产品）增长仍需时日，国内长期存在供应缺口，正在增长的需求也在不断地消化新增产能。短期内行业仍处卖方市场，行业景气度将持续上升，预计本次行业周期将在2005年底出现头部。具有成本优势和扩张计划的石油加工行业上市公司仍具较高投资价值。

　　由于石油加工、石油开采等子行业公司在近期调整过度，动态市盈率偏低，吸引力再现。轮胎、油漆涂料、油品贸易子行业因受原料成本上涨的压制难有起色。塑料子行业的复苏受制于成本涨价在短期内难以回暖。

　　尽管大石化板块未来业绩增长可期，但市场在多种因素影响下越走越弱，而石化板块对其未来1-2年的业绩预期，已提前表现。因此，下半年大石化板块出现反弹的几率大，创新高几率小，投资者宜见好就收。

　　重点公司

　　中国石化

　　是我国最大的石油化工一体化公司，盈利主要来自上游行业，近年下游化工的增长也非常迅速。原油价格上涨在各业务板块间相互抵消。成品油价格上调公司受益，由于国内油品价格仍远低于国际，加入WTO条款承诺2007年国内油价将与国际接轨，公司将因此受益非浅。预计2004年公司盈利增长30%。

　　上海石化

　　是我国最大炼油化工一体化石化公司之一，在行业上升周期中，主导产品合成树脂及塑料毛利率稳步上升，合成纤维的盈利能力也将持续。沪宁甬输油管道建成以及减员提效将有效降低盈利成本。新建800万吨炼油装置2004年底完成将提升装置产能。赛科2005年投产可获得权益收益，是公司持续发展的保障。

　　齐鲁石化

　　主导产品PVC等聚烯烃树脂以及合成橡胶，是国内唯一氯碱－石化一体化企业，竞争优势明显。2004年下半年，72万吨乙烯改造项目将建成投产，产能将大幅提高，下半年装置停工大修对业绩影响一定，产能扩张对业绩影响更大。公司业务为纯石油化工业务，油价上涨的成本转嫁能力较强，对公司影响不大。预计2004年业绩增长100%以上。

　　扬子石化

　　具产品链优势，主导产品PTA、EG、丁二烯、三苯具有很强的盈利能力，聚烯烃树脂及炼油的毛利也在提高。PTA和芳烃装置的扩建将为公司业绩长期稳定增长提供保证。2005年扬子－巴斯夫公司世界级规模项目投产将带来丰厚回报。预计2004年净利润增长50%。高油价将增加生产成本，而成品油价格上调，公司受益。