今日视点：黄豆409短期背离将回归

　　短期背离终将回归

　　国际期货 吴星

　　大连黄豆409合约5月31日触及今年以来的最低点3150元，随即走出一轮反弹行情。持仓由5月31日162940手增加至当前的296344手。9月大豆合约多空重仓对峙，多方已经逐步 掌握主动权，空方面临较为被动的局面。黄豆409合约与411合约价差也屡创新高，昨日创出历史以来最高值487元。这种种异常迹象反应了什么？

　　9月大豆不可能短缺

　　从国内库存大豆情况来看，今年1月至6月中旬全国进口大豆到港总量为848.38万吨，与上年同期的920.52万吨对比减少72.14万吨。6月中旬，国内进口大豆库存总量282.33万吨，较上年同期的244.40万吨高出37.93万吨。预计6月底，我国进口大豆库存量将继续增加，数量在310万吨左右。我国平均每月进口大豆压榨数量135万吨左右，因此，今年9月份全国出现大豆短缺可能性较小。

　　9月合约大量交割概率小

　　日前市场传言有九三油脂准备在九月大豆合约大量做空，以回避现有大豆库存价格下跌的风险。但近日九三油脂声明此传言纯属猜测，九三油脂集团根本无意在九月份做空。其中给出理由如下：一是九三油脂作为民族大豆加工企业的重要一员，在民族产业暂时遇到困难时，不会做出对产业发展不利的事情；二是对九月份现货价格充满信心，鉴于自身加工压力不大，保持现货市场的连续性和稳定性更为重要；三是2003/04年度大豆灾情较大，品质较低，绝大部分大豆只能用于油脂加工，符合交割标准的大豆很少。因此后期409合约出现大量交割可能性较小。这一因素对当前多头资金相对有利。

　　资金炒作天气预期

　　由于大豆生长季节性的原因，市场经常预计9月大豆可能会出现短缺，从而对这一因素进行炒作。2001年9月与11月合约价差在2000年12月29日最高达156元，随后两者价差逐步缩小。2002年这两合约最高价差在7月15日达到133元，随后两者价差缩小。2003年这两合约价差在4月29日达303元，6月10日缩小到180元，随后两者价差再次扩大，8月11日价差最高达313元。2004年合约两者价差波动更为明显，2003年8月大豆市场大幅上涨的过程中两者价差大幅扩大，10月24日最高冲高至343元。该价差一直维持在300元左右，春节过后两者再次扩大，4月15日最高达441元，然而在4、5月份期货市场大幅下跌过程中价差大幅缩小。5月25日价差再次扩大，截至6月29日最高达487元。从中可以清晰地发现，2001与2002年市场对大豆季节性因素的炒作是适可而止；而2002年以后大商所黄豆合约只允许交割非转基因大豆，这一修改结果导致美国、巴西大豆难以满足非转基因大豆标准而几乎不能在9月合约上进行交割。因此近两年9月与11月合约价差屡创新高。今年两者价差经过短暂的调整后，快速走高，在此过程中并无实质性利好支撑。因此本轮行情纯属资金对国产大豆这一概念的炒作。

　　虚实盘比例合理

　　从虚实盘比例来看。截止到2004年6月25日大连商品交易所大豆仓单达34784手，409合约的持仓为290632，虚实盘比例达4.177：1。而2003年6月27日大豆仓单为32239手，309合约持仓达408980，虚实盘比例达6.34：1。显示，虚实盘比例今年较去年更为合理。若后期409合约不出现大幅增仓，出现逼空的可能性较小。

　　综上所述，黄豆409独自走高的行为纯属资金对国产大豆的炒作，但其运作的空间与时间正在不断缩小。因此多头只有采取快速拉高来节省其运作时间，并同时给市场造成一定的恐慌气氛，迫使部分投机资金止损出场以达到顺利出局的目的。随着投机资金的退场，黄豆409与411合约的价差也将大幅缩小，回归到正常的价差水平。

　　五大因素支持豆价上涨

　　辽宁中期 刘日

　　近期的大连大豆期货市场、CBOT国际市场都出现了阶段性的强势整体行情。虽然目前市场仍有不利于连豆上涨的因素，但连豆还能展开反攻，这与政策面的定性转变以及国际市场的有利配合支持是密不可分的。

　　政策面支持价格上涨

　　日前发改委官员定性了粮食涨价为合理。国家发改委新闻发言人曹玉书在上周三举行的新闻发布会上谈到粮食价格上涨，并且预期今后几个月物价还将上涨，但在居民可承受的范围内。曹玉书表示，这一轮粮价上涨是市场机制发挥作用的结果，对经济发展有积极的一面。同时全国人大常委会副委员长盛华仁上周四也做出了建立稳定长效的支农政策体系，提高种粮效益，调动农民种粮的积极性的阐述。可见，权威部门的态度，定性了粮食的涨价具有恢复性的特征。

　　尽管国家的宏观调控依然会持续，但是由于前期政策的明显收效，利空效应暂时明显释放。相反，国家对农业政策的倾斜以及发改委对粮食涨价明确的定性表态对目前的粮食价格确实构成了有利的支撑。

　　需求不振使国内油脂企业陷入了全行业亏损。国家为了扶持养殖业的发展，出台了关于对养殖业进行贷款扶持的政策，同时随着养殖行业效益的快速回升，效益推动性的良性增长已经初步显现。

　　严格质检限制进口

　　虽然中国国家质检总局宣布恢复23家出口商/供货商向我国出口巴西大豆，从理论上讲，中巴之间的大豆进口不再存在政策上的障碍，但中方进口商还需支付此前采购的高价南美大豆船货的巨额账单。因此，未来一段时间里，大豆进口仍存在着一些变数，毕竟质检总局的第73号公告已经明确地对进口大豆提出了新要求。公告的执行从7月1日开始。也就是说，即使对巴西大豆进口解禁了，新一批大豆到岸时间有可能要到8月末左右，这加大了进口阶段性暂停风险。

　　交割标准大豆数量有限

　　去年国产大豆价格因诸多因素创下近年来的新高，农民卖豆的积极性很高。到今年5月份时，农民手中可供销售的大豆已不多，国产大豆主要集中在黑龙江九三油脂集团、黑龙江益海(金海)、大连华农、北京汇福等国内少数几个大型油脂企业手中。由于油脂企业的采购成本问题，加上目前压榨亏损问题，从北方企业的联合抵制跌价来看，期望看到现货价格的回升，而不是在期货市场上的抛售打压价格。

　　拥有50万吨国产大豆存货的九三油脂集团在其公司网站发表声明，无意在9月大豆合约上套保，使得空头预期该集团抛售大豆于大连盘面的计划落空。

　　运费上涨导致成本上升

　　近期新交通安全法出台，严历查处货车超载，各地公路运输费用上涨幅度不同。例如山东的运费上升到350-450元/吨公里，运费普遍上涨了30-50%。由此间接地提高了工厂的成本，成为近期市场上商品涨价的一个不容忽视的重要因素。

　　气候因素不容忽视

　　从国际市场来看，美国部分气象机构预测，7月期间美国大豆主产区将出现干燥少雨的天气。这对于习惯在7、8月关键时期炒做天气的商品基金而言，是一次机会，这也是近期CBOT大豆7月和11月仓位大倒手的原因。

　　从国内大豆主产区东北的情况来看，有报道称，上周东北地区阵雨频繁，几乎每天都有阵性降水。从上周天气记录来看，干旱的黑龙江西南部、吉林西部、辽宁西北部、内蒙东部，即使有阵雨，雨量也不大。因而除局部干旱稍有缓解外，大部仍持续干旱，大豆生长堪忧。黑龙江西南部地区已经持续1个月没有有效降水，近期部分地区获得了降水，但多为阵雨，大豆生长受到严重影响。

　　由于以上因素的存在，引发了连豆连粕价格的震荡上扬行情出现。而且由于存在后期需求恢复的预期，连豆短期内将依然保持强势震荡的格局。投资者应密切关注国内的需求、后期的进口量和北半球的气候变化。

　　多空视点

　　利好因素：

　　1.目前中巴关于大豆进口的许多关键性细节问题仍然没有解决，检疫方面的障碍未能完全消除。

　　点评：目前中国油厂的压榨收益仍然处于严重亏损状态，履约能力普遍不强，因此即使中巴达成解除巴西大豆进口禁令协议，实际操作中能否真正实现进口大豆的顺利卸货仍然是个问号。

　　2.今年进口大豆明显减少，特别是今年6月份，进口量降幅最大。

　　点评：据统计，6月中旬到港进口大豆69.90万吨，比去年同期88.63万吨减少18.73万吨；2004年1月至6月中旬全国进口大豆到港总量为848.38万吨，比去年同期的920.52万吨下降72.14万吨。进口大豆减少对连豆合约无疑具有支撑。

　　3.目前全国各地的禽畜类补栏情况整体出现缓慢好转。

　　点评：国内豆粕需求增强对连豆将形成支持，国内各大油脂企业的豆粕报价有所上涨，对连豆同样具有利好作用。

　　4.6月25日，中国国家统计局官员公开表示，目前我国加息将弊大于利，并通过网站公开表态目前不宜加息。

　　点评：国内升息压力减轻有利于支持国内商品期货价格止跌回升，对市场投资者心理将形成利好效应，为日后连豆上涨提供动力。

　　5.国内外大豆产区天气影响大豆生长。

　　点评：从国外看，截至6月20日，美国大豆作物达到良好至优秀生长状况为67%，低于上周的68％水平。从国内看，今年我国大豆播种已经基本完成。从统计数据看，由于大多产区东部地区降水分布不均，播期严重滞后。据悉今年有30%的大豆面积晚播和迟播，部分播种期甚至延续6月下旬才完成。播种期滞后将严重影响明年大豆单产。

　　利空因素：

　　1.美国最近发现一例动物在疯牛病检测中呈现阳性。

　　点评：该消息对CBOT大豆合约一度构成利空影响。此外，6月28日美国农业部公布最新周度出口销售报告显示，美国2003-04市场年度大豆出口检验量累计为8.25411亿蒲式耳，低于去年同期的9.81633亿蒲式耳。出口销售减少对CBOT大豆具有一定的利空影响，并可能进一步影响国内连豆合约。

　　2.今年我国豆油进口量迅猛增长，豆粕大量积压。

　　点评：据统计，今年1至5月份期间我国从巴西进口豆油高达34.37万吨，年比提高186％。因此，今年尽管进口大豆成本高企导致大豆进口减少，但刺激豆油进口量增加，国内食用油的市场供求关系得到缓解，大豆压榨需求将相应减弱。

　　3.目前正值南美大豆集中上市的季节。

　　点评：南美大豆上市导致季节性压力剧增。阿根廷、巴西等大豆大量外运，将可能引发国际国内大豆价格出现季节性下跌。日前巴西大豆早已完成收割，阿根廷收割也基本进入尾声阶段。中巴之间的进口障碍一旦得到突破，大豆供应将明显增加，对连豆会形成压力。

　　（鹏鑫期货 罗华）