震荡筑底是主调

　　三季度行情展望震荡筑底是主调

　　北京首放

　　二季度的行情即将结束，不论是下跌时间，还是调整幅度，二季度展开的本次调整都已远远超出市场预期。那么，如何看待这种调整？三季度行情将如何演变？

　　市场面对多种困惑

　　进入二季度以来，股市出现了持续下跌，沪市一度跌破1400点大关，逼近长达四年的箱底位置———1300点附近。造成这种状况的原因是多方面的，但市场对政策把握难度的增加而形成的困惑无疑是重要原因。为了抑制部分行业的投资过热，自4月份以来，管理层相继采取了系列宏观调控措施，从5月份公开的数据看，宏观调控确实收到了一定成效，但这是否达到了管理层不再采取进一步宏观调控措施的底线？市场普遍感到困惑和迷茫。在这种情况下，以基金、券商为主的机构投资者纷纷采取了观望态度，有的还减仓，从而加剧了大盘的下跌。

　　市场对去年开始流行的价值投资理念也普遍感到困惑。随着钢铁、石化、有色、汽车、金融等蓝筹股的大幅调整，价值投资理念日益受到市场的质疑，这一理念能否得到延续，市场普遍感到困惑。而此时，市场又没有培育出新的理念，市场对原有投资理念的困惑与新理念的真空，导致市场失去了上涨的信心基础。

　　在这种情况下，市场很难结束调整并再次发动新的行情，因而加速下跌，重新回到维持了四年的箱底。最近4年的箱体基本在1300-1700点之间。三季度最大的可能是再次回到箱底附近震荡蓄势，并为以后的反弹创造条件。

　　大盘进入低风险区间

　　目前股指正在逼近箱底，市场恐慌气氛也在日益加重。但结合各种因素分析，大盘在箱底附近即1330-1350点蓄势后产生较大级别反弹的机会更大，而有效跌破箱底的概率极低。这主要是由以下因素决定的：

　　首先，良好的经济发展态势与持续提升的上市公司业绩不支持单边熊市的出现。上市公司业绩继2003年度出现大幅增长之后，2004年继续保持了较好的增长势头，其中，沪市2004年一季度加权平均每股收益同比增长34.94%，而目前已经发布上半年业绩预告的公司中，发布预增的公司就有150多家。由此可以预测，2004年全年，上市公司业绩同比增长的可能性相当大。这在很大程度上封堵了股指的下跌空间。

　　其次，相对宽松的市场资金供给，对空方形成震慑力量。进入二季度以来，扩容速度明显加快，总共发行64只新股，融资高达259亿元左右，部分市场人士由此认为新股抽血过重。但我们认为这种观点有失客观，上半年开放式基金首发规模突破了1000亿元，加上保险基金、企业年金、商业保险资金不断扩大入市规模和提高入市比例，券商上市或发债、集合理财业务、QFII增资等，市场资金供给依然宽松，预计2004年下半年各种合规资金入市规模将达到1820至2240亿元。这还不包括往年积累下来的资金和本次行情高位部分机构减仓变现的资金。一旦市场进入低风险区域，这些资金随时都可能大举入市。

　　最后，股指大跌使得风险得到充分释放，市场对大资金的吸引力日益增强。越跌风险越低，这是任何股市都存在的规律。截至6月28日，市场平均市盈率已经下降到了25倍左右，平均股价只有6.33元，均创出了1997年以来的最低水平，有一成多股票的市净率跌破了1.5倍，3至4元的股票迅速增多，表明大盘的底部迹象日渐明显。