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朱敏
最近市场关于央行即将加息的传闻可谓是“一波未平，一波又起”，目前股市债市的持续低迷，可以认为是加息预期在资本市场的提前反应。那么到底何种情况下央行会选择加息？加息预期对目前经济的各个层面有何影响？央行加息是为了抑制通货膨胀，那么，反映宏观经济活跃程度的物价指标无疑是央行加息与否的重要参考指标，5月份我国ＣＰＩ指数
同比上涨4．4％，创1997年2月份以来单月同比增幅的新高，一般认为，我国通货膨胀率的安全底线是5％，4．4％已经非常接近5％，单纯从指标上看，似乎央行加息已经箭在弦上。但我们分析一下物价的变动趋势，就会发现央行加息并不是很有必要。
从价格走势可以判断，今年物价的峰值将出现在第二季度。因为从居民消费价格变动趋势看，去年受“非典”影响，二季度价格月环比连续3个月负增长，价格水平处于全年低点。直至去年8月，居民消费价格才开始环比上涨，同比涨幅达到3％发生在第四季度。低基数将使今年二季度居民消费价格上涨幅度提高，而去年的翘尾因素又将使今年三、四季度的物价不可能大幅上升。其次从引起居民消费价格上涨的主要因素粮食价格来看，随着农业支持政策、耕种面积扩大等影响，秋粮增产希望较大，会一定程度减缓粮食涨价因素。随着秋粮收获、翘尾因素消失以及生产资料价格的逐步回落，只要政府不出台大的调价措施，下半年居民消费价格涨幅完全可能回落至3％以内，物价的持续上涨已成强弩之末。
加息政策是应对未来一段时期的物价上涨，加息与否更重要的是看未来通货膨胀趋势。从前5月数据看，价格上涨领域主要是四块：食品、基础原材料、房地产、进口商品（因汇率变动出现价格变动）。而上述四块的涨价动力正趋“软化”——房地产及基础原材料价格涨幅已经趋缓，5月份企业商品价格水平环比出现了自去年7月以来的首次下降；农副产品价格经过两轮上涨正日趋稳定，食品价格持续上升的动力已不存在；至于进口商品价格，因美元贬值已经见底，因而基本上也不具备进一步上升的条件。
加息是一种总量控制政策，对经济结构调整基本上是无能为力，而我们目前的问题还是结构性的问题，所以并无必要加息。由于人民币汇率和美元直接挂钩，因而美元利率走势也是一个参考指标，现在人民币利率比美元高，若美元利率不动而我们加息，会出现套利风险，加剧人民币升值压力，只有美元利率上升，人民币才具备加息空间。并且加息对经济的负面影响也是显而易见的，会促使境外套利资金涌入，导致外汇储备增加，刺激货币供应量上升，最终抵消加息的作用。严重打击资本市场，不利于中央今年作出的促进资本市场发展的一系列指导性意见的落实，资本市场的低迷，还会使银行负债率提高，增加流动性风险，使好不容易摆脱的通缩局面重新抬头。截至6月1日，央行票据已累计出现7次流标，央行票据之所以出现流标，主要是因为市场普遍预期，如果投资和信贷没有得到有效控制，央行将选择加息，商业银行宁可把流动性放在手上，以应付央行可能出台的新的利率政策。
（作者单位：国家信息中心预测部）
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