用"动态业绩股价波动趋向模型" 寻找下阶段抗跌强势股

　　在宏观调控、股权结构割裂及上市公司法人治理结构仍不完善等大背景下，部分蓝筹股的近期走势提醒我们，静态市盈率和市净率指标在个股选择上存有一定的局限性；

　　在价值投资理念作用下，衡量上市公司投资价值水平及未来股价波动的主要因素并不在于其现有市盈率水平如何，而在于未来的经营业绩如何；

　　以动态业绩股价波动趋向模型统计来看，部分超跌蓝筹、消费领域及其它行业个股分值排名靠前，有望成为下一阶段相对抗跌或反弹力度相对较强的个股。

　　上证综指自4月7日的1783点下跌以来，呈现出逐波下行态势，期间只出现了两次反弹。其中，5月11日-12日为大盘单边下跌后出现的第一次反弹；5月26日-6月1日为大盘触及1508点后产生的第二次反弹。就反弹高度和延续时间而言，大盘第二次反弹力度明显要大于前一次反弹。遗憾的是，受QDII传闻及部分庄股资金链崩裂、扩容节奏明显加快等因素影响，大盘在1510点上方延续6个交易日的反弹很快结束。从理论上分析，1510点被有效跌破后，上证综指1510点对于判断后市走向具有重要指导意义。从目前两市走势看，在基本面仍不明朗的影响下，1510点将成为一个较长时间内的高点(跌破该点往往预示新一轮下跌行情的开始)。因此，在大盘下跌近340点之际，如何选择相对抗跌品种或下一波超跌反弹行情的先行品种是投资者规避风险和跑赢大盘的关键。

　　虽然从市盈率角度来看，蓝筹股目前市盈率确实很低，但在宏观调控、股权结构割裂及上市公司法人治理结构仍不完善的大背景下，部分蓝筹股的近期走势提醒我们，静态市盈率和市净率指标在个股选择上存有一定的局限性。为了解决这一问题，笔者引入动态业绩股价波动趋向模型。该模型的关键着眼点是以强式有效市场假说为前提。

　　笔者认为，上市公司静态市盈率主要反映的是其过去经营业绩水平，按照强式有效市场的理论假说，那些业绩优良的上市公司二级市场股价已在其业绩增长过程中得到充分炒作，待其年报公布时，其二级市场股价可能已经处于高位。因此就其未来股价走向而言，其股价维持高位的基本前提条件是经营业绩必须维持过去的良好水平。公司股价后市若要进一步上涨，则必须有待于经营业绩在现有基础上有进一步增长。由此可见，在价值投资理念作用下，衡量上市公司投资价值水平及未来股价波动的主要因素并不在于其现有市盈率水平如何，而在于未来的经营业绩如何。此外，在考虑上市公司经营业绩的同时，上市公司二级市场股价阶段性波动也对其未来走势产生一定影响，如阶段性超跌或暴涨等因素。

　　鉴于上述分析，笔者认为，动态业绩股价波动趋向模型设计的基点是以业绩增幅为主要衡量点，同时考虑静态市盈市、市净率、阶段涨幅等因素。为达此目的，笔者引进了下述变量：

　　a--2004年动态业绩预计增长率，该项指标是根据上市公司一季度报表数字折算而来，其可靠性与否主要受上市公司经营的季节性差异及季报公布真实性与否的影响；

　　b--2003年经营业绩环比增长率，该项指标主要是根据上市公司2003年与2002年经营业绩相比较得出，其主要考察的是上市公司经营业绩增长的持续性水平；

　　c--2倍市净率基准偏差率，该项指标主要考察的是上市公司现有市净率水平与2倍市净率这个国际公认水平的偏离程度；

　　d--静态市盈率均值偏差率，该项指标主要是从优选角度取市盈率在100倍以内的沪深上市公司市盈率平均值，然后计算每个公司实际市盈率与市场平均值的偏离程度，从而确定该公司相对投资价值；

　　e--动态市盈率均值偏差率，该项指标是优选动态市盈率水平在100倍以内的沪深市场上市公司平均市盈率水平基础上，计算每个公司实际动态市盈率水平与市场平均值的偏离程度;

　　f--动态市盈率，该项指标主要通过上市公司一季度报告折算而来，其反映的主要是上市公司目前股价水平的溢折价程度；

　　g--2004年前期阶段性涨幅偏离值，系指2004年超过市场平均涨跌水平的相对比值；

　　h--主营业务收入修正系数，该项指标主要是对那些由于非经营性因素所导致业绩大幅增长的上市公司而进行的修正；

　　i--季节性因素及超低点修正系数，该项指标主要对那些由于季节性因素和阶段性暴涨暴跌等因素所进行的修正。

　　就上述变量与上市公司二级市场未来股价波动关系而言，其主要呈现出下述不同特征：

　　1、a项2004年动态业绩预计增长率与上市公司未来股价波动趋向是一种正相关关系，且相关系数较大。

　　2、b项2003年经营业绩环比增长率与上市公司未来股价波动关系是一种正相关关系，其相关系数较之a项而言相对较小。

　　3、c项2倍市净率基准偏差率在上市公司未来经营业绩连续为正数的情况下，其与上市公司二级市场股价波动呈一种明显的负相关关系。如果上市公司未来经营业绩不稳定，则该项指标在测算未来股价波动趋向中则没有多大参考意义。

　　4、d项静态市盈率均值偏差率，该项指标主要用于静态市盈率为100倍以内上市公司的优选指标，其与上市公司二级市场股价波动趋向是一种负相关关系，模型中所选相关系数数值相对较小。

　　5、e项动态市盈率均值偏差率，该项指标主要用于动态市盈率为100倍以内上市公司的优选指标，其与上市公司二级市场股价波动呈一种负相关关系，考虑到该项指标在决定上市公司未来股价比价中的重要作用，模型所选相关系数数值相对较大。

　　6、f项动态市盈率指标，由于该项指标主要是根据上市公司一季度报告进行折算而得出，因此，假设未来上市公司经营业绩能够继续保持一季度水平，则该项指标与上市公司二级市场股价波动趋向之间呈一种明显的负相关关系(不考虑负数)。如果考虑到上市公司经营的季节性因素及季报出台的随意性，该项指标的相关系数还需通过h项季节性因素及超低点修正系数进行调节。

　　7、 g项2004年前期阶段性涨幅偏离值与上市公司未来股价波动趋向是一种负相关关系。

　　8、h项主营业务收入修正系数，该项指标主要对那些主营业务收入达不到70%以上的上市公司前期相关指标进行修正，其与上市公司二级市场股价波动趋向之间呈一种负相关关系。

　　9、i项季节性因素及超低点修正系数，主要是对季节性因素及非正常因素所导致的股价大涨大跌所进行的修正，其与上市公司二级市场股价波动之间呈一种负相关关系。

　　根据上述变量在上市公司二级市场股价波动趋向中的不同特性，将其量化以后统一纳入动态业绩股价波动趋向模型，则可以将上市公司过去盈利水平、未来业绩动态、前期阶段性涨幅的透支水平或续涨潜力、上市公司相对投资价值等多种因素综合起来进行考虑，从而克服单纯地运用市盈率或涨跌情况等单一指标来判断市场走向的缺陷。

　　为了更好地量化上述变量对上市公司二级市场未来股价的作用，笔者偿试建立下述模型：

　　H=F(x1*a+x2*b+x3*c+x4*d+x5*e+x6*f+x6*g+f1(x7*h)+f2(x8*i)

　　上述模式中H代表上市公司动态业绩股价波动强度，这里统称为股价阶段性波动分值，右边a、b、c、d、e、f等因子部分系根据上市公司业绩报告及二级市场股价波动等有关数据进行测算而来，是上述影响上市公司二级市场股价变动因素的量化形式，其中g、h两项因子取值为0或者1右边x1、x2、x3、x4、x5、x6、x7、x8等因子的取值主要以影响上市公司二级市场股价变动的各因素与上市公司未来股价波动趋向之间的相关系数为依据。

　　关于动态业绩股价波动趋向模型的实证分析，通过对沪深市场上市公司2004年、2003年、2002年业绩增幅及相应阶段性涨幅的简单回归分析，笔者给定模型中x1、x2、x3、x4、x5、x6、x7、x8分别为1。2、0。3、-1。2、-3、-5、-0。2、-0。02、(0或-0。1)。在上述变量和系数既定的情况下，如果计算的分值为正数，则意味该公司未来阶段性涨幅将强于大盘。分值越高，其阶段性涨升力度和强度就越大。

　　本着这一原则，笔者对沪深两市动态市盈率在100倍以内的上市公司未来股价波动情况进行了测算。从计算结果来看，沪深市场市盈率在100倍以内上市公司共有700余家，其中阶段性股价波动分值为正值的有381家。从行业分布来看，基本面、业绩向好、股价超跌的个股、前期超跌的蓝筹股、电子元器件板块阶段性股价波动分值基本上为正值。考虑到工作量因素，笔者选取了阶段性股价波动分值超过5分的50家上市公司进行了详细分析(见右表)。

　　从统计情况来看，部分超跌蓝筹、消费领域及其它行业个股分值排名靠前。如果上述模型所引用的变量因素齐全，则排名靠前的个股有望成为下一阶段相对抗跌或反弹力度相对较强的个股，虽然次新股板块有望在中小企业板块推出前后有所表现，但由于统计基期原因，近期上市的次新股不在本文研究之列。以“动态业绩股价波动趋向模型”测算的下阶段部分抗跌强势股股票代码股票名称市净率 每股净 一季度每股 6。18收盘价(元) 分值

　　资产(元) 收益(元) 600377 宁沪高速 2。21 2。96 0。0726。55 11。9 000599 青岛双星1。553。452 0。0495。36 11。54 000825 太钢不锈 1。30 3。375 0。1754。39 10。8000932华菱管线 1。47 3。33 0。1514。88 10。76 600359 新农开发 1。81 3。4180。116。29。71000761 本钢板材 1。21 3。962 0。094。89。6 000903 云内动力 1。63 4。80。117。829。43 000912 泸 天 化 1。95 2。99 0。15。82 8。65 000956 中原油气 1。955。0520。1469。86 8。21 000601 韶能股份 1。32 5。14 0。066。77 8。12 000420 吉林化纤1。563。05 0。0654。77 7。77 600740 山西焦化 2。85 4。22 0。152 12。01 7。6000615湖北金环 1。38 4。343 0。0867。54 000406 石油大明 1。64 4。53 0。117。427。47600626 申达股份 1。38 4。24 0。0615。83 7。22 000858 五 粮 液 2。702。250。146。07 7。21 000506 东泰控股 3。61 1。35 0。0224。88 7。05 600317 营 口港2。08 3。92 0。18。16 6。91 600302 标准股份 2。77 2。61 0。157。24 6。55600611大众交通 1。76 4。09 0。0977。18 6。39 000530 大冷股份 1。56 3。71 0。0425。786。28600824 益民百货 1。60 3。82 0。0816。12 6。28 600350 山东基建 2。131。9320。0374。12 6。24 600398 凯诺科技 1。72 40。116。89 6。24 600180 九发股份2。373。67 0。0818。68 6。02 000738 南方摩托 2。05 1。68 0。0013。45 6 000061 农产 品1。57 3。63 0。045。69 5。95 600098 广州控股 2。09 4。594 0。1089。65。92000763锦州石化 2。67 2。048 0。0715。46 5。8 600196 复星实业 2。03 5。03 0。16810。225。74 000875 吉电股份 1。29 3。9 0。0425。04 5。56 600278 东方创业 1。783。390。0436。05 5。51 000899 赣能股份 2。01 2。74 0。0565。51 5。15 600020中原高速1。96 3。665 0。0987。19 5。02

　　本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

　　本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。上海证券报 国元证券 鲍银胜