高开不利后市 市场关注中小企业板块首日表现

　　在中小企业板块正式揭幕之际，昨天主板市场上的部分小盘股高走迎新。但在市场担心中小企业板块会出现冲击主板的高开低走走势心态影响下，两市股指出现了明显的震荡下行。

　　市场的担心是不无道理的。实证研究表明，上市定位越高的中小盘股，将来越容易出现大幅下跌。而主板近期的下跌，则有利于中小企业板块的稳健运行。

　　矛盾心态导致主板下跌

　　信雅达(资讯 行情 论坛)和西南化机是昨天沪深两市涨停的两只股票，其流通盘分别只有2880万股和1755万股。列涨幅榜前的股票，除了具有流通盘较小的特征外，就是富含一定的科技水平。显然，面临中小企业板块的正式揭幕，主板市场的小盘、科技股也不甘寂寞。

　　由于市场对中小企业板块挂牌的股价预期较高，对个别股票的预测定价甚至达到30元以上，从而给主板市场带来一定的比价效应。目前，主板市场中只有一只股票价格超过30元，而超过25元的股票也不过只有2只。但市场对中小企业板块的高开也心存疑虑，担心其会低走而对主板市场形成冲击。

　　正是在这种双重矛盾的心态作用下，昨天的股指表现为震荡下行。上证综指收盘为1427点，下跌了12。98点，而盘中最高点为1447。39点；深证成指(资讯 行情 论坛)收盘为3290点，下跌8。94点，而盘中最高点为3327。88点。两市合计成交了104。4亿元，较前一交易日增加了10亿余元。

　　轻微的放量下跌，果真是像一些市场人士预料的那样有部分资金挪位去了中小企业板块吗？问题在于，挪位到中小企业板块的资金真能获得超额收益吗?

　　中小板短期不会有大波澜

　　招商证券研发中心赵建义研究员，通过对1996年至2000年上市的359只小盘股上市后的走势研究发现，小盘股上市后，不但股价在短期内难有上乘表现，而且一般会出现明显的下跌走势。

　　359只小盘股上市后，在40个交易日内出现了-2。76%的累积超常收益，且在统计上高度显著。股价的下跌，主要发生在上市后两三周内。所谓的累积超常收益率，是指样本股票的收益率减去上证指数(资讯 行情 论坛)的收益率。

　　而在40个交易日后，小盘股开始扭转下跌趋势，累积超常收益率逐渐变为正值，并一路上升。统计发现，上市三年后，小盘股平均出现了23。76%的累积超常收益，且在统计上也是高度显著。

　　一负一正的收益率表明，小盘股上市后的短期内基本不具太大的投资价值，而在三年左右的长期内则存在一定的投资机会。但这种长期的投资机会也并非完全来自这些上市公司自身的高速成长，而是因为不少沦为了庄股所致。

　　大幅高开将不利后市

　　赵建义选择的样本股，主要分布在1996年至2000年期间上市的小盘股。研究结果显示，2000年上市的小盘股表现最为不好，原因在于过高的上市定价透支了日后的走势。

　　1996年至1999年上市的小盘股，均出现了长期的正累积超常收益，而2000年上市的小盘股的正累积超常收益没能维持太长时间，2003年市场整体的价值回归压力在小盘股上得到放大，这部分小盘股出现了-21。16%的超常收益。

　　赵建义认为，2000年上市的小盘股上市后净利润增长率并不比整体水平差。过高的上市定价水平，才是导致这部分小盘股在不利的市场环境下发生大的负累积超常收益的主要原因。

　　统计显示，2000 年上市小盘股的上市首日收盘价高达24。74元，初始收益率高达191%，市盈率高达108。49倍。而395家小盘股上市首日的平均收盘价只有16。20元，初始收益率为155。16%，市盈率为62。64倍。显然，2000年上市小盘股的三组数据，均远高于历史及整体的平均水平。

　　而2000年上市小盘股之所以在上市首日产生高定位，与发行价格的高企密不可分。它们的平均发行价格高达8。79元，发行市盈率高达32。93倍。

　　相关性分析表明，小盘股上市定价与上市后的股价表现之间存在显著的负相关关系，即定价越高的股票，越容易出现高的负累积超常收益。而按上市首日定价高低分组汇总的统计表明，上市首日收盘价高于20元的36只小盘股，在40个交易日内的超常收益率为-5。19%，初始收益率高于250%的47只小盘股的超常收益为-13。82%，市盈率高于100倍的42只小盘股的超常收益为-5。12%。

　　前三天定价影响明显

　　上证综指近三天的跌多涨少，可能非常有利于中小企业板块的稳健运行。

　　由于小盘股定价具有较高的弹性，其上市定价受到市场环境的影响非常明显。当小盘股上市前市场处于上升阶段时，小盘股定价更容易发生偏高，从而将导致其后出现负的累积超常收益；反之，下跌的市场环境则容易导致小盘股上市定价偏低。

　　研究发现，上市前3 天左右的市场状况，对小盘股的上市定价影响最为明显。统计表明，当上市前3天市场收益率为负但不超过-5%时，146 家小盘股上市后40天获得了3。19%的超常收益；当上市前三天市场收益率在0-5%之间时，上市后40天内-5。93%的超常收益；当市场收益率超过5%时，小盘股的累积超常收益达到了-13。27%。

　　赵建义说，一个理智的策略是，当上市前3天市场处于明显的上升趋势时，上市后卖出小盘股；当市场处于下跌趋势时，上市后可以考虑买入。即使考虑交易成本，这种策略仍将是有利可图的。(上海证券报记者陈建军)