行情转暖可能“因祸得福”

　　中银国际直面高比例配股包销——行情转暖可能“因祸得福”

　　本报记者 贾壮

　　在低迷的市场中，总是容易出现券商因为配股包销而成为上市公司大股东的现象，最近，中银国际证券在配股项目中包销了桂柳工A59％的配股份额，从而成为公司的第一大流通 股股东。配股包销历来被视为投行业务所面临的巨大风险，然而记者在近日针对这种现象的采访中却发现，券商并不惧怕一定比例的配股包销，如果配股公司本身的资质优异，券商反而有可能“因祸得福”。

　　包销不一定是坏事

　　“我们认为6成的包销比例在目前的市场环境中是可以接受的。”中银国际证券资本市场部人士在接受采访时表示。

　　该人士表示，这个配股项目的定价是尽可能平衡发行人和投资者双方利益后得出的结果。据介绍，发行人股东大会决议确定的配股价格区间为：配股说明书刊登日前20个交易日（不含配股说明书刊登当日）桂柳工收盘价算术平均值的75%－90%。本次配股发行价格为9.38元，相当于前20个交易日平均收盘价的81％，位于方案确定的配股价格区间的中位偏低水平。该人士介绍，根据桂柳工2004年的业绩变化趋势（公司在2004年第一季度季报中披露，预计2004年上半年净利润将较去年同期增长50%以上），即使按配股完成后的股本计算，预计2004年度的每股收益仍将稳定增长，因此，桂柳工的配股定价应该是比较合理的。由于面临二级市场整体下跌的系统性风险，桂柳工也不能幸免，虽然出现配股价与二级市场股价接近的情况，但并不能说定价存在问题，因为从定价、股权登记到最后缴款，经历了比较长的周期，期间的二级市场下跌风险确实难以回避。

　　关于配股销售问题，该人士表示，配股项目不同于IPO和增发，只能面向老股东发行，吸引新客户通过购买股票再参与配股的难度是非常大的。据介绍，中银国际在项目推介中与持股数量较大的机构投资者保持了良好的沟通，也有为数不少的机构投资者参与了配股认购。通过比较配股后和2003年年报股东名单来判断机构投资者的配股比例得出的结论可能并不是非常客观，因为从2003年底到公司配股说明书公告前，股市已下跌了一段时间，一些机构投资者在此期间可能已经进行了一些仓位的调整，其调仓行为主要是出于对股市中短期走势和宏观调控措施力度的判断，与配股融资之间并不一定有必然的联系。实际上，配股说明书刊登前后持有桂柳工股票的机构投资者相当一部分都参与了配股。

　　至于如何处理手中持有的21202808股桂柳工A，中银国际在接受采访时还是表达了比较乐观的态度，其理由是对于该公司的基本面情况充满信心，虽然该公司所处行业受到宏观调控的影响，但只是增速可能在短期内有所放缓，并不会改变其整体上升的势头，从市盈率来看，该股的投资价值有被低估的可能。

　　国海证券作为桂柳工A配股项目的承销团成员之一也包销了117万多股，该公司分管投行的总裁助理王中权在接受采访时也表示了对该公司基本面情况的信心，并且认为从投资的角度来看，公司在该项目上的运作是成功的。

　　方正证券作为顺鑫农业配股项目的主承销商也包销了19.73％的股票，该公司投行负责人凌江红介绍说，配股项目包销比例在30％以下都是比较正常的，其中包括漏配、没有缴款等各种原因。他认为如果二级市场走暖，包销股票带给公司的收益将会非常可观。

　　有项目还会做

　　毫无疑问，二级市场低迷所引起的配股包销风险问题给券商投行在选择项目的时候增加新的难题，到底如何协调风险与收益的关系呢？中银国际证券给出了明确的答复：只要项目质量好，我们还会继续做。

　　国海证券王中权分析说，证券行业本来就是高风险的行业，券商不能因噎废食，况且现在投行业务的竞争越来越激烈，不是所有的券商都能够拿到风险较小的IPO项目。

　　不过也有参与配股项目承销团成员的券商从风险收益比例合理性的角度分析了参与项目时应该保持的谨慎态度。有券商表示，如果项目质量较好，主承销商一般不愿组成承销团，只是迫于相关规定而不得不这么做，但是分销的比例通常不大，分销商可以获得的收益往往很少，有时候甚至只有几万块钱，所以在不能判断或有风险的情况下，应该保持谨慎态度。

　　另外也有投行人士建议，国内的配股融资方式可以考虑借鉴国外的方式来扩大目标客户。据介绍，国外配股是采取配股权证（可挂牌交易）方式进行的，因此，参与配股的投资者群体并不限于老股东，任何投资者，只要看好这只股票，都可以通过购买配股权证的方式来参与配股认购，基本上不存在券商包销的问题。