券商自营再次“走麦城”

　　理念变化赶不上市场变化，今年上半年———券商自营再次“走麦城”

　　本报记者 贾壮

　　开始于4月7日的本轮下跌行情让市场各方感到有些措手不及，截至本周一，上证指数的累计跌幅已经达到了19．81％。通过天相系统对4月7日以来两市Ａ股涨跌幅进行统计后发 现，虽然仍有零星券商重仓股表现比较抢眼，但整体表现失常已是不争的事实，有为数不少的券商重仓股跌幅居前，像辽宁成大、南方汇通、伊力特、曙光股份、太极集团等券商重仓持有的股票都出现了大幅度的下跌，市值损失相当惨重。业内人士认为，券商重仓股的深幅下跌将会给券商自营业务带来不小的打击，今年上半年券商的业绩报表可能不会太好看。

　　在本轮下跌行情中，表现最为“抢眼”的券商重仓股当属中房股份。从2002年初开始，中房股份围绕着20元的价位进行了长达两年的横盘整理，这种高位横盘的走势终止于4月27日开始的连续跳水。统计显示，从4月7日大盘开始调整以来，该股股价从20元跌到了现在的不足5元，累计下跌幅度已经接近80％。2003年年报显示，武汉证券以7078613股的持股量位居十大流通股东之首，如果不减持的话，该股的下跌给武汉证券带来的市值损失可以达到1个亿。

　　部分自营包袱比较沉重的老券商由于持股数量较多、后续资金相对匮乏，所以在面对下跌行情时能够做出的反应可能相对较慢，但是股价下跌速度之快让一些具备“掉头”优势的新兴券商同样面临比较尴尬的局面。统计显示，部分新兴券商的重仓股同样出现了幅度较大的下跌行情。

　　方正证券研究所的吕小萍对券商重仓股板块有过专门研究，她认为券商重仓股的集体下跌首先是受到市场系统性风险的影响。她分析说：“在市场系统性风险不断释放的压力下，券商重仓股也难以抵挡市场整体价值中枢下移的压力，加之该板块本身就良莠不齐，自然对系统性风险的抵抗力相对较弱。”

　　其次，由于交易所债市连续下跌，深、沪交易所调整现券折算比例，部分券商面临欠库的局面，与此同时，中国证券登记结算公司出台了《关于加强债券回购业务结算风险管理的通知》，如此一来，长期依靠国债回购融资来支撑股价的券商遇到了融资困难的情况，在这些不利因素的影响下，券商重仓股的下跌也在情理之中。

　　另外，部分券商重仓股的业绩改变和券商阶段性的投资理念转变也可能是其股价下跌的重要原因。有研究员分析说，券商自营业务的投资理念比较复杂，风格差异也很大，不排除券商为了集中资金优势重点出击而清理“仓底”品种的可能性，带来股价深幅下跌也不足为奇。

　　在2003年，基金联手导演了价值投资的大戏，优厚的投资回报使价值投资的理念深入人心，为了改变在自营业务上的尴尬局面，券商也纷纷争当价值投资理念的忠实履行者，对于手中的股票进行大幅度的调整，集中投资于部分价值型品种。从2003年年报可以比较清楚地看出这一特点，年报时券商在十大股东中每次出现的持股平均数较中报时增长了25％。然而本轮下跌之后，券商集中这种投资策略又受到了挑战。

　　券商在2003年下半年跟随基金的操作手法，大幅增持了一些基本面情况优秀的品种，但这些品种今年上半年的表现却足以让券商大跌眼镜。比如国泰君安2003年下半年增持500多万股山东铝业，该股已经从上半年的高点22．65元跌到了13元多。再比如广发证券增持的曙光股份，近半月来更是出现了连续的下跌。

　　券商采取类似于基金的投资理念曾经得到业内人士的广泛赞同，然而上半年券商重仓股的糟糕表现似乎并不足以支撑券商这种理念上的转变，面对纷繁复杂的市场变化，券商到底应该何去何从呢？方正证券吕小萍分析说，价值投资理念在2003年被基金证明是行之有效的，但是今年基金的表现让人们不得不重新考虑投资策略的问题。她认为券商的投资风格应该是百花齐放的，券商需要根据自身的情况灵活选择投资策略，但不管采取哪种策略，可以肯定的是券商坐庄炒作的模式必将被市场所淘汰。关于券商重仓股票后市的走向，吕小萍认为随着券商风险的逐步释放和融资渠道的不断拓宽，拥有资金和人才优势的券商还是有望在证投业务上重现昔日辉煌。