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货币政策调控要防急刹车
中国人民银行货币政策委员会2004年第二季度例会认为货币供应量和各项贷款增长偏快态势已经得到控制，宏观调控取得明显成效。要要防止急刹车，避免大起大落。
点评：近期关于是否加息的争论一直未有停止，但从央行二季度例会的发言、央行研
究局澄清有关加息上报的传闻、发改委表示目前没有通胀的基础、1—5月份工业利润开始回落等种种事实看，管理层已认为宏观调控已取得了明显成效，近期不太可能加息。
本人认为，6、7月份将是一段平稳期和观察期，由于对6月份的宏观数据，市场已有充分的研究，大都赞同CPI在5%以上，因此只要6月份环比不增加较大的幅度，在政策面上出消息的可能性就不大。相对而言，7月份的数据更为关键，若CPI还未见下降，则加息的可能性就很大了。
实际上加息的效果，并没有想象中的那么可怕。由于目前的宏观调控大都采用的是行政手段的干预，这与央行一贯提倡的间接调控的转变趋势不符，因此在适当的时候，直接的行政干预将会转变为运用利率价格手段，在逐渐取消行政干预的同时提高一定幅度的法定利率。从这一点来说，加息对资金面的影响来说不是更紧了，而是维持原有水平甚至稍有放松。
资金面有所好转
本周央行缩短了央行票据的期限，改为发行三个月的票据，资金回笼力度明显减少了，同时，周四28天的正回购的招标利率，已连续四周下降，从6月3日的3.05%下降到6月24日的2.81%，显示银行间债券市场的资金面已有所好转。
点评：若考虑央行票据和正回购到期的影响，本周净投放资金151.7亿，延续了前两周向市场投入资金的做法。但相比上一周净投入300亿资金而言，央行投入资金的力度减小了。这充分反应了央行调控市场资金供求的意图，若资金面紧了，就改回笼资金的方式为投入资金的方式，若资金面有所好转，投入资金的力度就小一些，估计资金面松到了一定程度，就又会转变为回笼资金的方式。
央行公布次级债管理办法
《商业银行次级债券发行管理办法》日前公布并开始实施。商业银行次级债券可以通过全国银行间债券市场发行，经中国人民银行批准可在银行间债券市场上市交易。
点评：由于发行的次级债可以计入附属资本，因此就可以提高发债行的资本充足率，这就为今后的中国银行、建设银行的股份制改革和上市打下了基础，同时，次级债可以在银行间债券市场进行交易，提高了债券的流动性，降低了发债行债券发行的难度和成本。(国海固定收益部杨永光)
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