央行调控应回归利率手段

　　一刀切式的信贷调控没有击中导致投资过热的根源———央行调控应回归利率手段

　　中国科技证券 孙鹏

　　近一时期的资本市场，备受加息预期的折磨。从对统计数据敏感，到对部委报告敏感，直至对官员个人的讲话敏感，市场神经高度紧绷，投资者心态异常羸弱。在紧锣密鼓的行 政性调控告一段落，央行一则针对某媒体加息方案传言的辟谣声明，使人读来别有滋味。

　　央行上半年主要的任务可以列出一个长长的单子：规范商业银行次级债券发行；加大公开市场操作力度，对冲外汇占款放出的流动性；相继两次提高存款准备金率；实行差别存款准备金率制度；建立再贷款浮息制度；加强对商业银行贷款的窗口指导；加快推进农村信用社改革；积极推动货币市场发展；保持人民币汇率基本稳定，促进国际收支平衡。

　　透过这个长长的单子，人们是否能够判断央行下一步将采取的宏观调控措施呢？

　　经济将成功“软着陆”

　　许多识者认为，央行出手调控的最好时机在去年。如果央行在意识到经济出现过热倾向时得以上调贷款利率，现在的情况应当好得多。在错失动用利率的时机之后，央行近期如此行事的市场空间只有更小。因为许多项目已经上马，现在加息会对它们产生影响甚小。更重要的是，在当前行政性调控可能加大经济波动的情况下，市场在担忧中国经济会不会“硬着陆”？

　　当行政之手深入干预宏观经济运行时，不确定性将极大地增加，其结果既难预见，也难控制。比之“硬着陆”，大多数人仍倾向于认为中国经济仍有可能“软着陆”。已经出来的5月宏观经济数据，对多方决策具有极其重要的参考价值。现在已经可以判断，中国经济将成功“软着陆”，只是以何种形式而已。

　　加息势在难免

　　由于积极财政政策的长期运用，目前我国财政的压力较大，已接近国际公认的警戒线；而且相当部分的国债资金使用效率低下，效果不佳，一些应由不同经济主体进入的领域也由于国债资金的大量投入，延缓了投资主体多元化的步伐。

　　鉴于目前各方面投资的积极性较高，积极财政政策应该趁机淡出，在已经调整的基础上，进一步削减国债发行的规模，重新安排国债发行周期与频率，调整国债使用的方向，已成为当务之急。中国财政部部长金人庆5月27日在上海出席全球扶贫大会时称，今后中国将采取中性的财政政策，有保有控，确保中国经济的持续稳步健康发展。这表明实施六年之久的积极财政政策逐渐淡出历史舞台，向比较中性的财政政策过渡。中国经济发展开始了真正的结构转型和制度变迁。

　　新一轮加息周期向我们重复讲述的最基本的经济原理。在错过了去年的最佳时机后，我们处于新的起点，加息已当其时。一刀切式的信贷调控很难持久，也没有击中导致投资过热的根源，只有加息才是合适的治疗方式。央行若不愿过于倚重行政杠杆，如今所剩的货币政策工具就只有利率和汇率两种了。如果下面两项条件中一项出现，加息便势在难免。通货膨胀超过5%或美联储加息，相信这两项条件在今后几月内均会出现，中国利率上调应该只是一个时间的问题。一言以蔽之，加息预期始于通胀预期，也将止于通胀预期。市场已经透支了加息的利空，妖魔化的现象也将随之终止。

　　利率不能彻底解决经济过热，但其他手段也不是包医百病的灵丹妙药。但无论如何不能因为不能完全解决经济过热，就不动用利率工具。如果宏观经济的综合性通胀预期出现，央行应该毫不犹豫地启动利率工具。果断加息，才能对宏观经济实施有效调控，缓解通胀压力。