宏观经济走向主导期市价格循环

　　丁金元

　　2003年中国固定资产投资增长高达26.7%，钢铁、水泥、电解铝行业投资几乎翻番，增长幅度分别高达96.6%、121.9%、92.9%，造成经济局部过热；伴随投资高速增长的是重复建设和高能耗，每创造万元GDP所消耗的能源量是美国的3倍、德国的5倍、日本的6倍，如此粗放的经营模式使电、煤、油能源供应趋紧，通货膨胀压力凸现，国民经济运行紧张。政府为 消除国民经济运行紧张状况，确保经济长期持续发展，采用了一系列宏观调控措施。而期市的基本功能之一就是价格发现，自然体现了宏观调控的信号。

　　银根收紧 期市暴跌

　　宏观调控重点是消除部分领域过热、防止信贷过度增长，采用的是以提高投资项目资本金比例和存款准备金率为主的紧缩银根措施。4月中旬中国人民银行称，从2004年4月25日起，提高存款准备金率0.5个百分点，即存款准备金率由现行的7％提高到7.5％。随后国务院又发出提高电解铝、房地产、水泥、钢铁等四个行业的投资项目资本金比例。期市资金陆续撤出观望或退场，成交量、持仓量大减、各合约纷纷暴跌，直观有效地传递了宏观调控信号。

　　期货市场上率先作出反应的是天胶、铜和铝。天胶主力资金链出现危机，4月19日至23日短短一周内暴跌2410点，跌幅为15％。沪铜于3月2日创下30270高点后于22日和4月2日两次上冲未成，大势向下，本周内下跌1770点，跌幅为6.6％。沪铝最后登峰，于4月20日才达到至高点19430，随后急跌1440点，跌幅为7.5％。天胶和铜的持仓量在这一周内分别缩减6.4%和29.4%，资金大量撤出，铝更是遭受重创，主力合约持仓暴减42.12％。

　　农产品市场也受到明显影响。大豆、豆粕、强筋麦和硬麦期价均有不同幅度的下跌，跌幅分别为4.2％、5.3％、8.7％和3.6％，持仓量则有增有减，大豆、强筋麦分别缩减了4.8％、38.2％，而豆粕、硬麦增加了10.8％、14.9％。

　　成效初显 压力各异

　　调控措施实施以后，市场自然转入对成效的衡量。最近中国统计局披露4、5月份的CPI分别比去年同期增长3.8％和4.4％，但环比略有下降，5月CPI比4月下降0.1了个百分点；城镇固定资产投资增速5月比4月回落16.4个百分点，较4月的回落幅度扩大7.6个百分点；银行信贷有所控制，广义货币、狭义货币有所回落，这一切指标都表明宏观调控取得初步成效，但最终成效还有待观察。

　　于是不是宏观调控直接打击对象的品种压力减轻，资金出现恢复，而铝依然低迷不正。

　　天胶是一个特殊品种，由于有新资金入市护盘，大幅回升，截至上周反弹2410点，大幅收复前期失地，但持仓量缩减了12.2％，由于护盘倾向明显，投资者不敢贸然进入，成交量锐减，上周成交量不到26000手，与高峰时期的近70万手不可同日而语。铜企稳，上周收盘于24730点，与前期基本持平，持仓量已超过急跌前水平；铝作为宏观调控的直接对象，上周收盘于15960点，续跌1760点，持仓量进一步缩减至35616手，比率扩大至66.3％。

　　同时宏观调控引发了农产品市场自身问题，大豆产业链的恶化暴露无疑：在高点进口的国际大豆源源不断地到港，下游产品豆油、豆粕价格继续下滑并且需求不旺，同时由于银行紧缩银根，压榨商资金链趋紧，左右为难。连豆继4月19日—23日这一周后连续四周收阴，回落至3150处才止跌，豆粕市场也是如此，在2600区域附近止跌。价格虽跌，但资金恢复迅速，6月以来持仓量急剧放大，大豆、豆粕主力合约的持仓量接近翻倍。

　　后市走势 取决经济

　　国务院总理温家宝、中国人民银行行长周小川最近纷纷发表讲话，肯定了宏观调控的初步成效。温家宝在五省考察时指出，当前宏观调控已经取得成效，整个经济向着宏观调控的预期目标发展，并强调在理解和贯彻中央关于宏观调控的决策时，必须做到果断有力、适时适度、区别对待、注重实效。周小川于6月17日指出，加强宏观调控的政策措施已经取得初步成效，随着各项宏观调控措施逐步发挥作用，效果还将进一步显现。

　　国家发展和改革委员会新闻发言人、副秘书长、政策研究室主任曹玉书在6月23日的记者招待会上明确指出：“今后几个月虽然物价还有继续上涨的压力，但不会产生通货膨胀；目前政府还没有调整利率的打算；并将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。”

　　这一切都表明政府短期内不会推出更加严厉的调控措施。期市加速消化调控压力，价格回升在所难免。

　　然而宏观调控尚未结束，期市将肩负着宏观调控压力。今后须密切关注以下四个问题：投资过热解决与否？能源供应趋紧得以缓和与否？通货膨胀压力减轻与否？国民经济运行紧张情况化解与否？

　　如果得到的答案是肯定的，也就是说国民经济能够持续健康发展的话，那么宏观调控就会告一段落，期市再次在没有宏观调控的压力下运行，重返各品种自身的主导因素；如果得到的答案是否定的，那么政府极有可能会采取更加严厉的宏观调控措施，期市将会重新暴跌，开始新一轮的循环。

　　（作者为万汇期货汇隆团队研究员）

　　《国际金融报》 (2004年06月25日 第十六版)