中小企业板块新八股比较与投资机会分析

　　中小企业板块不同于创业板，根据产品生命周期理论，中小企业板块上市企业有的可能已处于主导产品生命周期的成长期后期和成熟期，因此能否建立新的产品线对持续成长十分关键；

　　重点分析比较中小企业板块新八股的科技含量和成长性，主要关注目前主导产品所处的生命周期和新产品的开发情况，我们判断新八股中科技含量和成长性好的公司主要是大 族激光和新和成；

　　根据历史数据分析，我们判断新八股在上市初期将有高定位，但由于市场的弱势和中小企业板块新股的大量发行，其后将有走低的过程，因此建议投资者把握好投资机会。

　　·中小企业板块新八股比较·

　　中小企业板块定位于主板市场拟上市公司中具有较好成长性和较高科技含量的中小企业发行股票和上市，因此我们的比较分析也主要聚焦于公司的科技含量和成长性，成长性的分析中我们将关注目前主导产品所处的生命周期和新产品的开发情况。

　　新和成(002001)

　　1、主导产品在国内具有技术竞争优势

　　公司是国家火炬计划重点高新技术企业，技术中心系国家发改委审批的国家级技术中心，还设有博士后流动站，已经承担了国家7个火炬计划项目和1个国家863项目。公司具有很大技术成本优势，如VE产品的毛利率，浙江医药2003年只有15。85%，新和成是22。02%。

　　值得注意的是，公司技术实力离世界大公司如罗氏、巴斯夫存在一定差距，在国际竞争中实力还不强。

　　2、公司产品链延伸不断推出新产品

　　公司已形成了一个覆盖面宽、相关性强、技术及功能相辅相成的产品组合。公司主要原料统一，形成规模经济，降低生产成本；而相通的技术平台及若干核心技术的可移植性有效降低了研发费用。公司募集资金项目在上市前就已经在着手进行，目前已经完成中试，准备开始批量生产，这就为募集资金最快、最好的发挥效益打好了基础。

　　3、影响利润因素

　　公司2002、2003年由于欧元升值获得汇兑收益，今后不一定有、还可能会有汇兑风险；。2004年起出口退税率会下降，对利润影响较大；2003年公司获环境治理补贴，不一定每年有；公司70%产品出口，主要通过德、美公司，过于集中风险不小；随着募集资金到位，利息支出将减少，利息收入增加。

　　4、结论：科技含量高，新产品线开发良好，今后可望持续快速发展。

　　华邦制药(002004)

　　1、技术领先，毛利率高

　　2000年3月被国家科技部认定为全国重点高新技术企业，于2000年2月整体通过GMP认证，公司已先后自主、合作研制开发14个国家级新药。

　　生产技术处于国内领先或国际先进水平。目前正在开发、研制的新药共有28个。

　　2、细分市场规模小制约发展

　　公司在银屑病治疗、抗耐药性结核病用药等细分市场有高市场占有率，基本处于垄断地位，因此毛利率较高，这决定了公司抗风险能力较强；但公司过于集中细分市场，也制约了公司的发展。

　　3、结论：科技含量高，但公司新产品处于开发期的居多。

　　华兰生物(002007)

　　1、技术含量有限

　　公司和国内其他血液制品企业一样，主要生产白蛋白和丙种球蛋白，属于血液制品中低端产品，附加值较低。

　　2、行业竞争激烈

　　血液制品行业竞争十分激烈，2001年以来产品价格累计下跌30%，今年国家可能继续对血液制品品种实行降价政策。

　　3、所得税率变化对今年业绩影响重大

　　公司发行前为先进技术合资企业，享受所得税优惠政策。公司上市后外资比例下降到25%以下，一旦不再享受这些政策，对净利润影响很大。

　　4、结论：科技含量一般，新产品处于开发期，今后成长性有待观察。

　　江苏琼花(002002)

　　1、科技含量低

　　公司并没有核心技术，只是在设备、制造工艺上在国内领先。

　　2、行业竞争激烈

　　公司所在的硬质PVC发泡片材领域，目前已有38家企业引进了43条该产品生产线，产能达8。5万吨/年，这些项目投产后可能面临激烈的市场竞争。

　　3、原材料涨价，对公司利润影响大

　　2003年到2004年上半年，PVC原材料价格不断走高，而PVC是公司主要原材料，占产品成本67%。公司在招股说明书中已经说明，2004年1--6月经营业绩预计将较上年同期下滑。

　　4、结论：科技含量低，产品生命周期进入相对成熟期，新产品开发情况有待改善。

　　伟星股份(002003)

　　1、传统产业，科技含量不高

　　公司主营产品钮扣、拉链，属于典型的传统行业。公司技术含量不高。

　　2、利润稳定增长

　　近年公司主营收入、利润保持稳定增长，上市后有望加快，但受限于国内纽扣市场容量，出口又进展不大，募集资金主要投向拉链生产，相对市场空间较大。

　　3、结论：科技含量一般，目前新产品开发情况一般。

　　德豪润达(002005)

　　1、具有强大创新能力的小家电制造商

　　拥有全球最大的小家电研究机构之一，拥有255名研究技术人员，具有很强新产品开发能力，但公司目前的开发主要集中于工业设计和基础技术，核心技术含量不高。

　　2、毛利率趋于下降，出口退税率下降

　　公司2003年销售增长90%，但毛利率大幅下降，导致净利润下降，2004年公司出口产品增值税退税率将由17%下降为13%，估计影响公司毛利率1-2%。与公司同行业的闽灿坤2003年销售也是大增，但毛利率和利润大幅下降，可见行业竞争激烈，毛利率下降是趋势。公司在销售增长的同时，利润增长可能跟不上步伐。

　　3、结论：科技含量一般，新产品开发情况好，但行业竞争激烈。

　　精工科技(002006)

　　1、科技含量一般

　　研发费用只占销售1%，公司的国家重点高新技术企业称号是通过纺织机械取得的，而纺织机械不是公司主要的产品

　　2、受宏观调控影响可能比较大

　　目前公司主导产品钢结构专用设备和新开发的混凝土设备，都属于建筑的上游行业，设备行业受调控影响更大。

　　3、集团公司业务庞杂

　　集团还控股了长江股份(600496)、轻纺城(600790)两家上市公司，其中集团已经将其拥有的浙江精工钢结构有限公司的49%股权注入长江股份，该公司2003年1-8月即实现利润2578万元。公司与集团的关联交易也非常多，但每笔金额不大。

　　4、结论：科技含量一般，受宏观调控影响，短期面临一些不确定因素。

　　大族激光(002008)

　　1、激光加工设备龙头，真正的科技企业

　　深圳市重点软件企业和深圳国家科技成果推广示范基地重点推广示范企业，拥有1项美国专利、6项实用新型专利、13项外观设计专利、15项软件著作权和8项专有技术。

　　2、技术人员具有品牌效应

　　公司总工程师王之江是中科院院士，作为课题组组长研制开发出我国第一台红宝石激光器；总经理周复正主持开发成功的高效率、高功率三次谐波激光生产技术属世界领先技术；教授级专家有8人。

　　3、主导产品稳定增长，产品线拓宽

　　公司主导产品激光打标设备仍在快速增长，处于产品生命周期的成长期，而激光焊接、切割、钻孔机等新产品市场高速成长，处于成长期早期的爆发式增长阶段。

　　4、结论：公司总体成长性优秀。

　　总的来说，中小企业板新八股的科技含量有高有低，成长性特别好的尚不多，8家公司里面科技含量和成长性比较突出的是大族激光和新和成。

　　·中小企业板块新八股投资机会分析·

　　新八股整体走势预测

　　根据我们前面的分析，中小企业板块首批8家公司的科技含量和成长性总体看不很明显，而制度设计与主板相比并没有本质区别(如不是全流通等)，开板的初期就是一批小盘股的集中扩容。

　　中小企业板块目前以每周5家的速度在发行，据统计已经过会的小盘股大约有30多家，因此发行的高峰期还会持续1-3周，达到20-30家的规模。而与此同时上海证券交易所的新股发行速度也没有减缓，每周大概发行2家。如此高密度的扩容，与1997年6-7月的情况十分类似。

　　1997年6月16日到7月11日，在不到1个月内有49家公司上市，最多的6月26日有9家公司同时上市，6月27日也有6家公司上市，也相当于现在中小企业板块的集中上市。当时的市场状况也和现在类似，大市受宏观基本面影响迅速下跌两个月，在市场喘息未定时新股大量上市，结果这些新股多数是上市后直接走低或者短暂冲高后走低，直到1997年9月大市真正见底，才从整体上步入上升期。

　　现在中小企业板块的新股在弱市中登场，而市场对中小企业板块的期望值还是较高，我们判断从整体上来看，中小企业板块在初期会有高开的过程，随后由于市场的谨慎心态以及后续的新发行公司大量增加供给，短期内将不会有太多炒作空间，而会逐步走低；当中小企业板块的首批20-30家公司都已经上市，宏观调控的效果更加清楚地显现，市场经过一段时间的休整总体人气得到恢复，中小企业板块才有望有好的中线投资机会。

　　新八股定价分析

　　我们先来统计以往小盘股上市定位，我们选取1997年以来上市的流通盘在3000万股以下的新股做样本(剔除了历史遗留问题股，市盈率计算用发行后摊薄每股收益)，可以看出2003年以来小盘股上市首日涨幅和市盈率大幅下降，这也说明这两年随着价值投资理念的深入人心，小盘股投机的情况已经大为减少。因此中小企业板块的初期定位不会像前几年那样高，在经过一段时间的调整后将出现良好投资机会。

　　预计中小企业板块股票的估值水平将比主板小盘股为高，新八股的平均涨幅接近100%，平均市盈率50倍左右。

　　下面是我们对新八股的上市定价初步预测：

　　新和成(002001)，中小企业板第一股，2004年利润可能增长放慢，中线成长看好，预计定价27-30元；江苏琼花(002002)，2004年业绩将下滑已被市场认识，预计定价12-14元；伟星股份(002003)纽扣缺乏想象空间，预计定价14-16元；华邦制药(002004)产品利润率高，成长性受限，预计上市定价18-21元；德豪润达(002005)发行价高，行业竞争激烈，预计定价26-29元；精工科技(002006)上市前成长快，但可能受宏观调控影响，预计定价16-18元；华兰生物(002007)2004年所得税率优惠取消影响利润，预计定价24-26元；大族激光(002008)普遍认为是八股中科技含量、成长性最好的一家，预计定位50倍市盈率，定价23-25元。

　　投资策略

　　我们判断中小企业板块初期是高开低走的趋势，因此建议投资者在上市初期对新八股采取观望态度，同时密切关注大族激光和新和成，并继续发掘后续上市的股票中科技含量和成长性较好的品种，等待合适时机进行组合投资。

　　·产品、企业生命周期理论与中小企业板块·

　　产品生命周期理论是把一个产品的销售历史比作像人的生命周期一样，要经历出生、成长、成熟、老化、死亡等阶段。就产品而言，也就是要经历一个开发、引进、成长、成熟、衰退的阶段。

　　1、产品开发期：从开发产品的设想到产品制造成功的时期。此期间该产品销售额为零，公司投资不断增加。

　　2、引进期：新产品上市，销售缓慢。由于费用太高，初期通常利润偏低或为负数，但此时没有或极少有竞争者存在。

　　3、成长期：产品经过一段时间已有相当知名度，销售增长，利润增加。但由于市场及利润成长较快，吸引较多竞争者。

　　4、成熟期：市场成长趋势减缓或饱和，利润在到达顶点后逐渐走下坡路。市场竞争激烈，需投入大量的营销费用。

　　5、衰退期：这期间产品销售量显著衰退，利润也大幅度滑落。优胜劣汰，市场竞争者也越来越少。

　　中小企业在初创时期，一般只有一个主导产品，企业生命周期近似于主导产品的周期。

　　创业投资一般在成长期早期或引进期甚至开发期进入，如果要通过企业利润分红或者在成熟期上市，需要较长时间，创业板的意义就是在股市上提前实现创业投资的投资回收和回报，建立创业投资的退出机制。国际上创业板公司一般在成长期早期或者中期上市，此时公司还没有利润或者利润还比较微薄。

　　目前中小企业板要求上市公司达到主板上市要求，如总股本、连续三年盈利等，发起人股也不能流通，创业投资无法在股市上退出，所以还不是创业板，只是创业板的第一步。由于中小企业板的上市公司已经不再处于创业阶段(开发期和成长期早期)，主导产品可能已经处于成长期晚期甚至成熟期，其进一步的成长性就需要考察。

　　一个企业的长期发展不能光靠一个产品，随着产品生命周期进入成熟期，利润将有下降的风险，这时企业核心技术能力就是关键，如果能够开发出符合市场需求的新产品，延伸企业产品线，新产品和旧产品的销售利润叠加，就会出现一浪高过一浪的发展路线，这样企业的销售和利润才会有持续成长的可能。

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