今日视点：沪胶7月合约回归何方

　　期价仍具合理性

　　外高桥期货 施海

　　沪胶ru407即将进入交割月，期价则位于16000元/吨以上，对国内天胶现货大幅升水，而多空双方却依然持有9万余手重仓对峙，引发近日期价的大幅震荡：该合约21日尾市大幅 重挫至跌停，22日尾市则由跌停板处大幅急速拉升，当日波幅拓展至765元；昨天，ru407、ru408双双封于涨停。ru407后市如何演绎？最终向何方回归？这些问题引起市场高度关注，笔者在此作一浅析。

　　内外交叉升贴水

　　目前ru407期价已越过16000元整数位关口，与源于国际国内胶市的沪胶仓单注册成本相比较，依然存在相互交叉的升贴水关系。

　　目前琼滇产区胶市现货胶价基本在13600至13900元/吨区域波动，加上沪琼、沪滇产销区之间的210元/吨、280元/吨的升贴水，及市内短途运输费50元/吨、入库费15元/吨、实物交割费4元/吨，则源于琼滇产区胶市现货胶价的仓单注册成本分别为13949元/吨、14179元/吨。因此，ru407期价对来自琼滇产区的仓单成本升水幅度达到2000元/吨左右。

　　同时，沪胶又以进口3号烟片胶作为替代交易品种，一般贸易的3号烟片胶同样可以参与沪胶实物替代交割。目前泰、印尼、马等产胶国3号烟片胶现货胶价为136至138美分/公斤，完税进口成本则为16606至16838元/吨，加上市内短途运输费50元/吨、入库费15元/吨、实物交割费4元/吨，则进口3号烟片胶仓单注册成本将更高，因此ru407期价对来自东南亚产区的仓单成本呈现一定幅度的贴水。

　　交割不失为一种履约方式

　　目前，沪胶多空双方主力的分歧，源于沪胶期价的回归方向：即究竟是向国内现货胶价回归？还是向进口胶价靠拢？受买琼滇产区胶市现货胶源，转抛沪胶跨市套利作用，ru407可能回归琼滇产区胶市现货胶价；而另一方面，在国产胶现货供应规模显著小于进口胶之际，ru407同样可能回归进口胶进口成本。同时，沪胶作为期货市场交易品种，其主力资金除期现套利套保性质外，还有大量投资、投机资金。目前沪胶总持仓量规模超过20万手，按照加权平均价13500元/吨计算，则沪胶沉淀的满仓操作资金即超过7亿元，因此沪胶走势还较明显地受到主力资金的牵引。

　　ru407较大规模的实物交割，反映沪胶期现套利资金承接和抛售实盘意愿较强。目前，ru407离交割期仅数个交易日，目前该合约持仓量依然达到9万余手，而并未有显著缩减，说明该合约场内沉淀资金性质以多空双方承接和抛售实盘为主，而以投机资金为辅，且部分投机资金无意平仓撤离。其中，多头投机资金准备货款，空头投机资金准备现货，而逐渐转变为承接和抛售实盘的对峙。

　　ru407较大规模的实物交割，显示多方谋取虚盘盈利、空方减少虚盘亏损的实质。由ru407走势显示，该合约期价走势呈现大涨小跌强势格局，且始终维持对产区胶市现货胶价较大升水幅度，多方主力虽然面对实盘压制而积极追捧该合约期价，其目的自然是迫使空头投机资金主动止损斩仓、认赔出局，以谋取虚盘盈利。而面对不断上涨期价，空头资金虽然处于亏损状态，但无意大量回补，代之以组织较多现货，并将其注册成标准仓单，以实物交割代替平仓退场，其目的则是减少虚盘平仓亏损。双方均无意大量平仓，由此而导致双方资金性质由投机资金向实物交割资金转换，ru407持仓量依然居高不下，由此也预示着，ru407最终实物交割量将可能较大。

　　目前国内琼滇产区虽然进入割胶旺季，沪胶库存压力沉重，但现货胶源却难以压制国际国内胶市需求旺盛。沪胶期价既代表3号进口胶进口成本的发展方向，又代表着国产5号标准胶胶价的发展方向，因此ru407后市依然存在回归进口胶进口成本的可能性。实物交割取代平仓退场，也不失为期货交易的一种履约方式。而经过大规模实物交割考验的沪胶期货，未来运行将渐趋稳健和健康。

　　7月合约去向将成风向标

　　周三，沪胶主力合约均以涨停收市，但实质上有昨日结算价过低的因素存在。因此，市场盘面相当平静，但以409为代表的远月合约却出现较为激烈的争夺。总体上看，沪胶多空分歧未见缩小，市场观望气氛仍然浓重，ru407的的何去何从已成为沪胶各合约下一阶段走势的风向标。

　　昨日主力合约408以13840涨停板价开盘，盘中略有下探至13780，但收市仍然封死涨停，不过因前日结算价过低，昨日涨停仍较前日收市价为低，全天成交只有2.6万手，持仓急减4800手。

　　沪胶在周一大幅下挫，周二却被迅猛拉升，周三又封涨停，可以看作是多空主力均在采用突袭的手法来考验对方的底线，一方面观察在突破的过程中对手的真正实力，另一方面也对市场的人气和多空氛围进行测试。从昨天的盘面来看，多空双方势均力敌，都没有退出争夺的迹象，可以肯定，此次双方若战成平手，将再次表明多空主力对后市分歧加大，后市将有一场真正的牛熊争夺战。

　　目前，主力多头利用雄厚的资金实力在近月合约上高位横盘，市场预期其将在高位接货，但再度逼空行情已几乎没有可能。空头周一强势主动进攻却遭到重大挫折，可见短时间内多头弃盘的可能性微乎其微。在这种情况下，407平稳交收，多空双方另图发展势在必然。409合约正日益受到市场的瞩目。

　　从近期基本面来看，国家宏观调控力度不减，汽车工业供需出现逆转，全国煤电油运异常紧张，天胶巨量库存及旺季新胶源源不断上市压力增大等因素，都将压制沪胶的上行空间，后期沪胶主力从407合约上全身而退后，是否将马上再次发动另一波行情值得怀疑。因此，如果出现资金流出动向，天胶向合理价值回归将为期不远。（万汇期货陈 波）