电价上调撑不起电力股价？

　　主持人：莫及

　　嘉宾：方正证券能源电力研究中心 黄海庆 张可

　　主持人：统计显示，全国平均供电可靠率在去年出现十年来首次负增长。这说明了什么？

　　嘉宾：供电可靠率是指供电企业对用户可靠供电水平的一个衡量指标。这个指标的提高不仅表明平均停电时间的降低，同时还具有显著的经济效益。2003年我国平均供电可靠率出现了十年来首次负增长，下降为99.866%。当前供电可靠率的负增长反映出当前电力供应形势的紧张程度还在逐步加大，主要与当前电力需求旺盛而供应相对紧张、部分火电机组由于煤炭供应紧张或不愿意接受高价市场燃煤而停机待煤以及2003年以来全国来水偏枯等因素有关。

　　主持人：近来传出电价上调的消息，但具体情况许多投资者还不太清楚，能不能详细讲讲？

　　嘉宾：好的。国家发展和改革委近日发出通知，调整华中、华东、华北、南方4个区域电网电价，销售电价每千瓦时平均提高2.2分，旨在解决电网投资还本付息、电厂煤炭涨价、新投产发电机组定价等因素对电价的影响。为了规范电价管理，积极引导电力投资，鼓励电力企业降低成本、提高效率，国家发展改革委颁布了各省（区、市）新投产机组统一的上网电价、燃煤电厂统一的政府定价电量，以及发电企业统一的超发电价。

　　据最新公布的实施细则，华北电网中，北京每度电涨3.4分钱、天津2.8分、河北北部1.2分、河北南部1.6分、山西3.38分、山东0.7分、内蒙古西部1.5分；华东电网中，上海每度电涨2.5分、江苏2.5分、浙江4分、安徽2分、福建1.88分；华中电网中，湖北每度电涨2.65分、湖南1.8分、江西1.78分、河南1.63分、四川2.38分、重庆3.3分；南方电网中，广东每度电涨2.2分、广西2分、云南3.12分、贵州3分、海南1分。

　　主持人：普遍认为，电价上调是个趋势。电价上调从根本上讲，是由于供求关系决定的，可以这么理解吗？当前电价上调能反映真实的供需状况吗？

　　嘉宾：我国的电力行业是最晚进入市场经济的行业之一，尽管电力体制改革在2002年底已开始正式实施，但由于恰逢电力供应紧张及其他原因而导致改革的最核心问题之一的电价改革迟迟不能启动，目前我国的电价形成机制离电价市场化还有很长的一段路要走，电价仍主要由政府主管部门控制。因此当前的电价上调行为，并不是供需情况的真实反映，而更大程度上可被看作是国家使用价格杠杆为缓解用电紧张、平衡电网、电厂各方利益的一种行政举措。

　　在电力供需形势紧张的背景下，上调电价可以提高用电效率，节约社会用电来部分抑制需求，同时也可以提高电网、电厂投资经营者的积极性，有利于保证电力工业运行的稳定性。而在未来两、三年后电力供需如果出现平衡甚至电量出现富余的话，竞价上网的实施将会有更可靠的基础，全国电价水平整体下调的情况将有可能出现。

　　主持人：现在各地缺电情况相当严重，按说电力企业的日子相当好过。电力股今年来曾有不错表现，但是近来还是跟随大盘下调，有的电力股下调幅度还很深，为什么会这样？

　　嘉宾：在电力供应紧张、发电机组满负荷运行、发电企业效益良好的大背景下，作为行业中优势企业代表的电力上市公司，整体的业绩增长是可以预期的，电力板块基本面依然良好。因此个人认为，电力板块近期随大盘下调，在很大程度上属于一种补跌性质，是对前期较大涨幅的技术性回调。以国电电力为例，由于公司良好的经营业绩和成长性，目前股价尽管出现了一定程度的下跌，但目前价位仍处于2004年2月时上证综指1700点的价格水平。

　　主持人：一般人理解，电价上调当然能给电力上市公司的业绩带来实质性增长，可不可以这样看？

　　嘉宾：电力股的经营业绩主要取决于电量和电价两个方面，尽管此次电价上调还没有关于上调部分的多大比例留给发电企业，但价格上涨无疑将带来电力股业绩的实质性增长，只是增长程度不同而已。对于行业内部分具有良好规模经济效益的电力上市公司而言，电价上调将直接带来利润的增长；而对于部分低效率运营的电力企业而言，电价的上调可能仅仅是弥补燃煤成本上升带来的经营压力。

　　主持人：电力供求失衡的状况会持续多长时间？在这种状况下，电力股市盈率在一个什么样的水平上才是合理的呢？

　　嘉宾：随着钢铁、电解铝、汽车等高耗能工业的快速增长以及居民生活用电量的持续增长，而同期电源投产容量又相对不足，我国于2002年下半年出现电力供应紧张局面。在2003年实际存在2500万千瓦左右的缺口基础上，2004年又将增加1000万以上的用电缺口。随着电力投资的加大，预计电力供需矛盾要到2006年将可能得到基本缓解。

　　电力股市盈率多少倍才算合理，是一个业内人士讨论较多的话题。从国外成熟资本市场电力股市盈率情况来看，一般在15－20倍之间的水平。考虑到我国发电类上市公司的行业进入壁垒因素以及未来可能存在的通过并购重组实现规模跳跃式成长，国内电力上市公司的市盈率水平宜适当提高一些，电力板块平均动态市盈率在20倍左右区域将具备较为合理的投资价值。

　　主持人：有投资者提出，近期在市场表现平平的广东电力板块，业绩高于全国平均水平。如果与其他地区优质电力资产进行比较，你有什么评价？

　　嘉宾：2003年广东省七家电力上市公司的业绩明显高于全国平均水平，每股收益达到0.5422元，比去年同期增长14.58%，远高于全国0.384元的水平。在与其他地区优质电力资产比较方面，我们可选取华能国际和国电电力为参照，该两家公司发电资产分布全国，而且机组质地优良，基本可以代表全国范围内优质电力资产的水平。将广东电力板块（除汕电力）和这两家公司近4年的净资产收益率、应收账款周转率、资产负债率和每股经营活动现金流量进行比较可以看出，在盈利能力和偿债能力方面，广东电力板块整体要稍胜一筹，而在经营能力和现金流方面，广东电力板块较华能国际略显逊色，同时好于国电电力。广东电力板块良好的业绩表现，与区域电力形势近年来一直紧张、多数发电机组处于满发状况和较高的电价水平有着很大关系。

　　主持人：近期有报告认为：广东电力板块已沉寂2、3年，利空已基本消化，市盈率远远低于电力板块平均水平，投资价值开始体现。对此你们怎么看？广东电力板块将会多大程度受益于电价上调？

　　嘉宾：2003年广东省紧张的供电形势直接体现为电力上市公司实实在在的经营业绩，7家电力上市公司19.06的平均市盈率远低于全国电力板块水平。2002年广东省电价普遍下调，导致上市公司经营业绩下滑，股价整体表现不佳，市场对于电价水平较高的广东电力上市公司持观望态度。但根据目前广东电力市场现状分析来看，广东省电源供给存在巨大缺口，据预测，2004年广东全省电网最高负荷达3050万千瓦，同比增长20.5%，电力缺口230-269万千瓦，广东已由季节性缺电转为全年性缺电，由局部性缺电转为全网性缺电。电量需求因素带来的利好远远大于电价下调不利因素，广阔的市场前景和巨大的用电缺口将支撑该板块上市公司的经营业绩保持良好增长势头。

　　广东电价上调2.2分已公布，上涨部分由发电企业与电网公司共同获益,但具体分配比例尚未确定，因此暂时无法判断此次电价上调能为广东电力公司带来的具体收益。