证券市场发展应“以民为本”

　　波涛（摘自《中国证券报》）

　　“以民为本”的证券市场发展观，就是要以我国广大人民群众及广大投资民众的利益为基本着眼点的市场发展观，树立“以民为本”的证券市场发展观，就要强调证券市场能够对广大人民群众的长期性理财需求提供主动、高效、全面、优质的服务。

　　我国证券市场的一个突出特点就是单方面强调满足融资者对融资的需求，而漠视了广大投资者、特别是中小投资者对投资理财的需求。由此造成的后果是广大投资者、特别是广大中小投资者的利益被侵害，证券市场的功能畸形发展，证券市场发展与国民经济发展不能形成良性互动。

　　我们常见的一句口号是：“股市有风险，责任须自担”。这句话应用于投资者个体是对的，但用于掩盖我国证券市场的严重功能性缺失则是非常错误的。

　　我国证券市场这十几年的发展，已经发展出基本围绕融资者的融资需求而运转的“圈钱”体制、“圈钱”文化。在我国股市功能这种片面发展的格局下，我们看到的利益分配格局是：对于由证券市场发展所带来的利益，形成由某些强势的利益团体拿大头，市场中介机构拿中头，广大投资者拿小头的结果。这种利益分配格局如不改变，将严重制约我国证券市场的今后健康发展。

　　提出“以民为本”的证券市场发展观，就是首先希望在我国证券市场上能够建立一个公平的利益分配格局。这一公平的利益分配格局，首先应当关注广大投资者、特别是中小投资者的基本合法权益，让他们能切实通过自己的投资分享国民经济改革发展的成果。

　　如果我们用“以民为本”的发展观来检查我国证券市场的结构，我们就可以看出在加强证券市场对广大投资者投资理财的需求提供主动、高效、全面、优质的服务方面，至少有以下主要方面可以改进：

　　1.应当更加强调上市公司对流通股东的现金红利分配。

　　我国证券市场从建立之初开始，就受到“圈钱”文化的强烈影响。在这种市场制度之下，我国证券市场实际上是不认同流通股东作为企业股东的法律地位，而是把他们挤压成单纯的股票符号的拥有者，逼迫他们去从单纯的股价波动中谋取利益。这是我国证券市场上“圈钱”之风盛行、炒作投机之风盛行、庄家之风盛行的主要原因之一。

　　根据发达证券市场的历史经验，我国上市公司总体对流通股东的现金红利分配，应使流通股东通过得到的现金红利收入，达到股票投资平均收入的30%至50%，即达到年均收益率3%至5%左右。这应是我国证券市场制度改革的一项中期目标。

　　只有使来自上市公司红利分配的收入占到流通股东股票投资总数中的一个显著比重，才能使我国股市投资者有能力抵御股市中牛市与熊市交替所造成的剧烈震荡，使居民的长期理财资金敢于进入股市，才能使长期投资成为股市投资风气中的主流，我国股市才可能与居民的长期性理财资金形成良性互动局面。

　　2.应当改革新股发行制度，让广大投资者能买到“质优且价格合理”的新股。

　　我国证券市场十几年来在“圈钱”体制的影响下，形成了一种“质次价高”的新股发行制度，这种新股发行中的带有强烈垄断色彩的买方市场格局，使我国广大投资者一开始就处于不利的市场地位。我国证券市场的新股发行是否“质次价高”？只要比较一下同一公司在境内外两地上市的不同价格的巨大差异就可以明了，这里完全没有什么可争论之处。

　　如果我们赞同我国证券市场的今后发展应当“以民为本”，在我国经济体系正快速融入国际社会的环境背景下，我们应特别注意推动我国新股发行价格的“与国际市场接轨”，使我国境内投资者能用与境外投资者大体相当的价格水平，买到新发行上市的股票，使我国广大投资者从一开始就处于利益不受侵害的地位。根据我们的测算，我国新股发行价格至少应降低20%至30%，才可以进入相对合理的价格区间。

　　如果我们能通过高度竞争性的新股发行制度为市场提供大量“质优且价格合理”的新股，我国大量的长期性理财资金（例如社保、企业年金、保险、银行的长期性储蓄、投资者的长期理财资金、住房公积金，等等）就一定会表现出强烈的投资意愿，我国股市的活力就一定会被极大地激发出来。

　　此外，我国资本市场存在一个提高自身运营效率的问题。这些年来，由于证券市场的进出通道都不顺畅，实质上形成了对市场资源和金融资源的垄断现象，并由此造成对市场资源和金融资源运用的低效率。特别是这些年来，我国上市公司中为保“壳资源”频繁进行的并购重组，在很大程度上是对我国紧缺的证券市场市场资源和金融资源的浪费。为此，我们可以考虑：

　　1.可以把上市公司的再融资资格与主营业务的经营效率挂钩。而在对他们主营业务效率的评价中，尤应着重于其自身经营能力的持续发展。

　　2.如果一个上市公司的主营业务表现不出突出的经营效率，特别是在其经营业绩的维持主要是依靠不断注入外部资源的情况下，我们的证券市场不应轻易给予这类公司再融资资格。

　　通过对上市公司再融资资格管理中更加侧重对公司主营业务竞争能力的衡量，我国证券市场的运行效率将会有一个显著的提高。

　　树立“以民为本”的证券市场发展观，要强调证券市场的发展要有能够体现广大人民群众及广大投资者利益与呼声的决策机制与利益制衡机制。为此，我们可以考虑：

　　1.建立更加公开、透明的政策制定程序及重大案例处置程序。首先应考虑的是建立公开的标准化的政策制定的作业程序，以尽力排除人为因素及少数利益团体的干扰。

　　2.建立对资本市场的重大决策进行审核咨询的专家咨询委员会。对专家咨询委员会的专家人员构成，应特别注意使其能反映社会各阶层及广大投资者的利益与呼声，应特别注意吸收能切实代表普通投资者立场而不是强势利益集团利益的专家学者参加。

　　3.对于证券市场中的重大政策的制定，可考虑有专家咨询委员会专家的全程或中程参与，提供对其可行性的评估意见。

　　4.建立负责任的投资者来信来访接待处理制度。对于投资者反映的问题应有严格的信息反馈制度。

　　要改变投资者反映问题找不到固定接待部门，得不到反馈，打官腔踢皮球的官僚作风。

　　5.应考虑建立面向广大投资者的公共关系部门及主要首长接待日制度。考虑建立监管部门的对公众开放日活动，考虑开展定期不定期的与市场投资者的公开座谈活动，以密切监管部门与广大投资者的关系。

　　6.应考虑建立投资者保护基金，对投资者因被监管对象的欺诈活动所造成的损失给予部分补偿。

　　7.应考虑建立对广大中小投资者的法律援助制度。

　　对于参加法律援助活动的法律工作者，监管部门可给予一定的发展机会上的奖励。