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尽管深沪股市A股市盈率由2001年高峰时期的60多倍，跌至上周五的28.15倍，但市场的抄底激情并未涌现。因为投资者对A股的估价标准出现了少有的迷失。
如果以市盈率为尺度衡量上市公司的投资价值，我们会发现一个怪现象：就是市盈率越低的股票，最近跌得越急。长安汽车(资讯 行情 论坛)(000625)的市盈率从年内高点的15.92倍，上周最低跌至9.07倍；夏新电子(资讯 行情 论坛)(600057)的市盈率从年内高点的
12.12倍，上周最低跌至5.92倍；鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)(000898)的市盈率从年内高点的15.18倍，上周最低跌至8.4倍。
蓝筹股如此急跌，让人想起上世纪70年代美国股市“漂亮50”泡沫的破灭。索尼、惠普、迪士尼的市盈率分别从1972年的92倍、83倍和76倍，跌至1980年的17倍、18倍和11倍。
A股蓝筹股热潮，炒作时并不像美股那样疯狂，但泡沫破灭的速度和惨烈程度，都远远大于美股。原因何在？是我们的蓝筹股内在价值———企业在其余的寿命中可以产生的现金的折现值———远逊于美股蓝筹股。像索尼、惠普、迪士尼至今仍是全球股市的佼佼者，而A股蓝筹股却让人担心其持续高增长的能力，很可能在宏观调控的风暴中，从绩优股迅速成为绩差股。昔日蓝筹股东方电子(资讯 行情 论坛)、中关村、四川长虹(资讯 行情 论坛)皆是前车之鉴。
蓝筹股的“沦落”，使A股的价值中枢不断降低，导致目前两市市净率已不足2.5倍，有一成上市公司市净率低于1.5倍。当A股市净率创1996年以来的新低时，投资者仍犹豫不决，因为在QDII推出的预期下，新的参照系———H股的内在价值更高。
股价已超跌的长安汽车、夏新电子、鞍钢新轧，最新市净率分别为2.57倍、2.49倍和1.33倍，也就是说，市场仍给予其较高的溢价。相比之下，香港H股目前整体市净率在一倍左右。像鞍钢、马钢、华能国际(资讯 行情 论坛)的H股最新市净率皆在一倍以下，理论上已存在恶意收购的风险。但这并不稀奇，因为即使像长江实业和和黄这样的港股大蓝筹，目前市净率也不到一倍。
当H股跌破账面值已是常态之时，A股投资者企盼的以净资产减持国有股仍是一个梦。因为，A股流通股价不能低于每股净资产，似乎仍是市场参与者所能承受的心理底线。这导致A股股价不能有效地反映其内在价值，从而使市场估价体系失灵。
估价上市公司通常有三个指标，一是账面价值，即每股净资产；一是股票价格；一是内在价值。在成熟股市，上市公司股价以账面价值为轴心波动，股价在账面价值之上的，多为未来内在价值预期较高者。可是，自1996年以来，深沪A股市净率高高在上，在2001年甚至达到七八倍，并且所有上市公司市净率都高于一倍，这直接造成法人股东漠视流通股东利益，极易导致劣币驱除良币效应，不利于资源的有效配置。过多的资金流向绩差股，间接导致绩优股上升空间的缩窄。
典型的对比是，最近，A股公司ST达尔曼(资讯 行情 论坛)(600788)和在港上市的内地民企远东生物皆涉嫌发生董事长失踪事件，但股价跌幅完全不同。ST达尔曼上周股价最低跌至3.8元，较年内高位缩水43.45%。仅因其股价跌破每股净资产，市场一片哗然。而远东生物上周五以0.9港元开盘，停牌前跌至0.068港元，不但跌破面值，市盈率也降至0.198倍。一日之中市值缩水92%，蒸发了18亿港元。可见，A股市场对“劣币”的惩罚远远不如H股市场那么严厉。如果A股价值标准与H股接轨，很多绩差上市公司股价将因此重估。像上周五两市惟一涨停的A股，竟是目前市盈率已高达1414倍的上海梅林(资讯 行情 论坛)，这种现象在港股发生的几率有多大呢？
虽然ST达尔曼成为8年来首家流通股价跌破法人股的公司，但这只是个案，因为同为问题股的ST啤酒花(资讯 行情 论坛)、*ST哈慈股价仍高居每股净资产之上。每股净资产价格似乎仍是A股公司的最后一道防线。但是，在B股、三板市场已有个股市净率低于一倍、且A股对外开放日益加快的格局下，这道防线究竟还能守多久呢？
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