食品饮料业:攻守皆宜

　　1、乳品行业：长江后浪推前浪

　　根据我们的判断，我国未来的乳业市场将是一个多层级的格局，巴氏奶、UHT奶、酸饮料、奶片等产品不仅按照定位不同，错位竞争，而且在增长点上形成接力。

　　1)UHT奶消费量超过巴氏奶

　　这一点已被历史证实，我们按下不表。

　　2)乳酸饮料大有赶超之势

　　乳业如何走出原料涨价、产品降价的困局，我们认为乳酸饮料将功不可没。实际上，如果比较啤酒与乳品，啤酒比乳品相对普及，我们认为价格是一个关键因素，国内啤酒吨价2000元/吨，刚好是鲜牛奶吨价的一半。价格低的原因在于啤酒中麦汁含量仅11%，而牛奶是全汁的，因此兑水后的乳饮料存在价格优势，更有市场空间。

　　乳酸饮料中乳成分一般只占35%～40%，蛋白质含量1.0%以上(酸奶蛋白质含量应在2.8%以上)，而市场价格是纯牛奶的2/3。从性价比上讲我们是极不推荐这种产品的，但我们不能否认这样的事实，乳酸饮料消费群体膨胀速度惊人，首先是适宜人群扩大(我国有33%人口乳糖不耐)，其次是消费者认为产品价格便宜、口感较好，甚至错以为乳酸饮料就是酸奶。生产厂家一方面看到了市场良好前景，另一方面可以将奶源瓶颈问题暂时抛于脑后，种种因素促成了乳酸饮料产销两旺局面。

　　根据最新的一些市场调查，伊利在与蒙牛的竞争中，虽然纯牛奶方面落了下风，但其优酸乳却将蒙牛的酸酸乳抛在后面。我们认为未来我国乳业的格局将是光明乳业巴氏奶第一、蒙牛纯牛奶第一、伊利酸饮料第一。伊利股份竞争力强的原因在于公司管理层有较好的市场敏感度，这也是我们持续推荐该公司的理由。

　　3)干吃奶片成为后备力量

　　干吃奶片与奶粉性质相同，食用更方便，它会否替代奶粉?我们认为它能够部分替代奶粉(工业奶粉无法被替代)，但生产企业相当长时间内不会让它去替代奶粉，也没有那个必要，因为生产企业正将其以休闲食品形式面向中高收入阶层销售，以高昂定价来获取最上层的超额利润。据了解，干吃奶片已经在一季度为伊利股份带来了1000万元的利润。

　　2、啤酒行业：逐步走向区域垄断格局

　　在国内纷繁复杂的啤酒行业竞争格局中大致可以梳理出这样几个亮点：青岛啤酒形成了青岛、西安、深圳三大盈利区域，燕京啤酒形成了北京、广西、华南东南(湘赣闽)三块盈利地区，华润啤酒则形成了沈阳、武汉、四川三块盈利区域。外资也毫不示弱，成为近年并购活动的主要驱动力量。美国A-B公司经营武汉百威，参股青啤、河南金星与哈啤，基本以经营中腹市场为主；英特布鲁控制珠江啤酒、马来西亚金狮集团所属16家啤酒公司、湖北金龙泉、南京金陵啤酒等，主要是抢占长三角、珠三角这两个经济发达地区的战略制高点。嘉士伯立足云南，合资兰州黄河、拉萨啤酒，各有特色。

　　有垄断才能有利润，一般在区域市场上拥有70%以上市场份额，企业定价能力将非常强大。各大啤酒集团采取的行动一方面是巩固优势区域的垄断地位，另一方面是努力在一些松散市场中尽快确立优势地位，而进攻他人的优势市场是一件非常棘手的事情，青岛啤酒这方面的动作较多，所以它的战略规划仍非常激进。

　　3、葡萄酒行业：普及运动趋势难逆

　　葡萄酒行业已形成三加一格局，前三家张裕、王朝、长城一直走高端战略，后起之秀新天国际则以葡萄酒普及为宗旨。高端葡萄酒回报率仍非常丰厚，根据我们的调查研究，张裕公司未来两三年保持20%的年复合增长率不成问题，而新天葡萄酒在市场开拓方面却显得吃力。不过尽管可能很多人还抵制这种普及的新观念，我们依然认为，中国葡萄酒业的未来在于葡萄酒走下神坛。国际上的消费趋势就很能说明问题。

　　法国著名产地波尔多的葡萄酒现已面临产量过剩、库存增加等诸多问题，并有可能要走到削减葡萄种植的地步，原因不仅是法国不鼓励饮用酒精饮料(包括葡萄酒)，更主要的是由于出口不顺畅。2003年法国葡萄酒总出口量14.7亿升，同比减少2.4%，除了香槟酒有所增长以外，其它品种减少了8.2%，而澳大利亚、阿根廷、智利、南非和葡萄牙的葡萄酒出口大增，2003年澳洲出口量增24%，达到15亿欧元。

　　澳洲葡萄酒在英国市场上比法国葡萄酒还好销。美国则是法国葡萄酒的最大进口国，不过2003年进口量减少12.6%，原汁进口量减少21%，法国葡萄酒在美国所占市场份额由23%下滑到15%。与此同时，美国葡萄酒市场却创下了十年来的最高销售额，2003年葡萄酒消费增长4.9%。其它国家如韩国2003年共进口价值4580万美元的葡萄酒，同比增长了56%，其中来自智利的葡萄酒增长了148%，来自澳洲的增长了125%，原因是它们的葡萄酒价格较低，法国葡萄酒在韩市场占有率首次下降到50%以下。

　　高贵的法国葡萄酒都有今天的境遇，国内的葡萄酒市场也有可能从高档走向大众化，所幸张裕这样的龙头公司有较多的产品储备，公司表示，如果中低档葡萄酒开始出现盈利机会，他们会迅速跟进。

　　投资策略

　　从今年一季度的行业表现看，白酒、葡萄酒公司主要依靠提价、扩大高档产品产量来获得业绩持续增长，其中前者对五粮液作用最大，后者对张裕效果更明显，而茅台则兼具这两个方面；啤酒、乳业公司靠扩大产销量、提高产能利用率来对抗成本上升问题，其中啤酒行业今年一季度毛利率成功实现不降反升，UHT奶公司毛利率虽然下降，但产销量急速放大，业绩仍有较大提升。不同类型的公司盈利模式不同，宜制定不同的投资策略。

　　食品饮料行业作为一个防御性行业，其投资价值非常突出。投资策略方面，我们认为龙头企业除了长线持仓为主以外，投资时宜注意应时而动。

　　食品饮料行业有经营上的季节性，投资上也是一样，在旺季来临前根据行业增长情况有的放矢的投资可以把握较佳的投资机会。其道理是，现时股价包含了所有历史信息，没有新的信息注入，股价只会随机波动，只有在公司经营旺季来临之后，经营上的利好消息才能刺激股价突破前期高点。上海证券报招商证券研究所朱卫华