ＱＦＩＩ唱空的究竟是什么？

　　最近围绕ＱＦＩＩ的说法很多。

　　官方的说法是要有甄别。因为外汇管理局的官员发现有一些所谓的ＱＦＩＩ获准换汇之后就几乎没有什么交易，资金就趴在账户吃利差，不做投资，很显然是在投人民币升值的机，让人感觉极不爽。因此，官方放话，今后要对ＱＦＩＩ有一个选择，不能捡进篮里就是菜，在ＱＦＩＩ的资金来源结构上，我们可能更欢迎有长期投资意愿的养老基金之类的机构 资金，对于短线热钱不感兴趣。

　　民间的说法是防止阴谋。因为尽管ＱＦＩＩ已经到了15家，批汇的额度到了17．5亿美元，表面上看ＱＦＩＩ对进入中国市场热情不减，兴趣盎然。但是来自ＱＦＩＩ的评论却让人感到很不舒服，几乎异口同声地唱空，认为中国股市在2005年年底之前不可能有行情。有人还拿不久前来中国讲课的罗杰斯说事，说罗杰斯也认为中国股市目前不是进货的阶段，中国股市还会调整，调整的周期要延续至今年底明年初。罗杰斯虽然只是一个个人投资者，但也是外国人，也属于ＱＦＩＩ。一方面ＱＦＩＩ争先恐后进入中国，一方面又大合唱看空行情，这种矛盾让很多聪明的中国人一下子就看到了巨大的阴谋，ＱＦＩＩ是不是想唱空砸盘然后进场拣皮夹子呢？

　　不管官方还是民间，共同的特征就是对ＱＦＩＩ充满了怀疑。这种怀疑和一年前对ＱＦＩＩ的盲目崇拜相比，当然是种进步，但是这并不是等于说鬼子变狡猾了，而是我们变聪明了，鬼子还是那些鬼子，我们却不再是昨天的我们。

　　ＱＦＩＩ是什么？说到底就是投资者，和我们最大的不同是，他们来自境外，我们来自境内。他们可能武器精良，弹药充足，我们可能地形熟悉，了解情况。ＱＦＩＩ目前已经披露的投资，有成功的，也有失败的，失败案中又数花旗买入的30万股新疆屯河最为惨重。既然ＱＦＩＩ是外来户，会水土不服，那么谁又能肯定，ＱＦＩＩ不会在唱空中国股市上也丢人现眼，摔个大跟头呢？

　　谁能保证？

　　ＱＦＩＩ唱空中国也不是没有道理的。按罗杰斯的判断，中国股市应该在明年才会有行情，因为现在的宏观调控真正见颜色的恐怕要到年底，那时大量的企业会倒闭，公司之间会出现大量的并购，股价也会受此影响而达到超跌的价位，那个时候建仓是最理想的。罗杰斯是一个美国人，作出这种逻辑判断是合理的。包括水皮在内的很多中国投资者实际心中也明白，在宏观调控的背景下指望股市有行情，无异于痴人说梦，但是水皮更清楚，罗杰斯描述的宏观调控结果在中国是不会出现的。这倒并不是说中国的宏观调控会有罗杰斯们想象不到的行政色彩，而是说，本轮的宏观调控本质上是一种预调和微调的产物，是为了保证国民经济持续稳定高速增长的产物，是遏制投资过热现象的产物，和一般的经济景气周期不一样的是，这次的调控发生在景气周期的开始，而不是结束，目的是为了拉长刚刚开始的经济景气，而不是消灭已经出现的通货膨胀。

　　目的不同，结果自然不同。

　　罗杰斯说目前没行情，但是他本人却坚持Ｂ股不变，并没有任何抛售的打算。水皮和他对话的时候曾经调侃过他，因为1999年他买入的Ｂ股曾经在2001年Ｂ股开放之时出现过10倍的涨幅，罗杰斯没有卖，不但当时没有卖，现在也没有卖，结结实实地坐了一回电梯。罗杰斯是不是有点傻？

　　其实罗杰斯不傻，罗杰斯无非还在等待加仓的时机。罗杰斯是这样，难道其他的ＱＦＩＩ又会有什么两样吗？

　　调控期间没有行情是肯定的，但并不等于说股指会出现巨大的调整空间。

　　原因之一，中国股市目前不是处在高位而是处在低位。今年最高位不过1783点，和历史峰位2245点依然有462点的距离，充其量处在谷底1307点和峰位的中间，股市本身的行情就是恢复性的。1500点的中枢位性质没有改变，上海的市盈率平均为26．57倍，为10年来最低，已经低于1307点的水平。

　　原因之二，中国股市目前上市公司业绩正处在增长的轨道之中，这种增长势头不会因为适度的调控而发生逆转。事实上，中国经济的增速依然会保持相当的高速，这和经济衰退完全是背道而驰的。

　　上交所的最新数字表明，2003年上市公司的业绩增长达到31％，即将到来的2004年半年报将有望同比增长。

　　原因之三，宏观调控目前已经初见成效，更为激烈的金融手段恐怕不会过犹不及，相反会有缓和的手段妥善处理不良隐患，比如可能会增加的银行不良资产比例。

　　原因之四，尽管为了配合中小企业板的上市，扩容在短期内骤然加速，但是从全局看，资金供求基本是平衡的，甚至可以说是乐观的。机构投资者比如开放式基金的力量日益庞大，ＱＦＩＩ的进入有增无减。场外资金虎视眈眈的场面是历次市场低迷时期都未曾出现的，这种不同，本身就预示着反转随时可能发生。

　　ＱＦＩＩ唱空的又是什么呢？

　　是时间。

　　水皮