电力上市公司将再现分化趋势

　　国泰君安一份电力行业研究报告认为，电价调整将稳定行业利润

　　本报记者 单继林

　　6月15日，国家发改委对销售电价水平作出调整，调整幅度按全国平均每千瓦时提高2．4分钱左右，较原先预计的1．4分的上涨幅度为高，上网电价则提升0．7分左右。

　　电价一再调整的此则消息被业内看做是“利好”。“有利行业毛利润率的稳定，但并不能带来行业整体价值的重估。”国泰君安证券研究所研究员姚伟这样评价。

　　姚伟在一份完成于15日并提供给本报记者的电力行业研究报告中预测，“面对成本压力和未来可能的电力供需形势的变化，电力上市公司必将再现分化趋势，兼具行业地位、规模优势和成长性的公司应持续看好。”

　　据悉，此次调整销售电价的目的是为重点解决电网经营企业建设与改造投资还本付息问题；适当解决煤炭价格上涨、部分发电企业执行政府定价电量不到位问题和适当解决部分地区新投产发电企业核定上网电价等问题。

　　上网电价方面，华东等地区调整力度较大，华能国际、东电Ｂ、申能股份和漳泽电力等公司有望抵消全年燃料成本上升，而广东地区上市公司毛利率将有一定下降。

　　预计全年电力行业的燃料成本将提升20％左右，综合发电成本提升10％以上。其中华北、华东、华南地区涨幅较高，而东北、蒙西、西北等地电煤涨幅不大。

　　从销售电价的调整来看，华东地区（浙江，上海，江苏，福建）以及山西、重庆、甘肃、背景等西部省份调整幅度较大，而广东、山东地区电价调整幅度相对较小。

　　据分析，上网电价方面，30％～40％左右的销售电价调整用于上网电价，根据调价补偿成本的原则电煤上将较快的华东地区电价大幅度普调，东北、华北以及西北地区电价整体上调幅度在0．4分／千瓦时，而广东、山东以及西南地区电价可能不会调整。

　　姚伟表示，上市公司中，华能国际、东电Ｂ、申能股份、漳泽电力等上网电价调整幅度相对充分，与去年底电价上调结合可抵消40元左右电煤价格涨幅，2004年毛利率不会出现大的波动；与此相对应华南地区上网电价调整势必难以跟上燃煤价格的飞涨，其毛利率可能有较大幅度的下降，如粤电力、广州控股、深能源和穗恒运等。

　　从全国整体来看，电价调整基本可以抵消目前电煤价格上升带来的成本压力，行业整体毛利率将保持稳定。

　　在国泰君安的这份行业报告中，姚伟表示，此次电价调整已为市场预期，尽管其幅度较大但仍不能完全抵消成本压力的增加，“我们不能预期此次提价给行业带来整体的重估机会”。

　　虽然行业的利润率将保持相对稳定，但在成本压力下，具有突出行业地位和规模优势的企业如华能国际以其突出的政府谈判能力和燃料议价能力，借助电价调整规避了行业风险；而具备坑口优势的电力企业如漳泽电力、通宝能源、龙电股份和国投电力等尽管电价涨幅不大，整体燃料成本提升低于行业平均，其外延扩张带来的成长性仍可充分体现。

　　面对目前的成本压力，以及悲观的预计未来电力市场供需形势的变化可能带来行业回落等态势，兼具行业地位和成长性的电力公司仍可持续看好。该报告继续推荐华能国际、国投电力、长江电力，积极关注漳泽电力、深能源、内蒙华电和深南电等低比价公司。