新股萎靡拷问IPO规则

　　近期，以两面针为代表的一批新股正在逼近甚至跌破发行价

　　新股萎靡拷问IPO规则

　　上周上市的博汇纸业周二最低价11元，已经跌破了其11.2元的发行价；今年1月份上市的两面针股价跌破发行价10％左右，该股发行价11.38元，周一最低价10.16元。周一，长丰 汽车上市首日上涨6％，创下了市值配售政策实施以来，新股首日上市涨幅的新低。

　　最近，新股首日上市涨幅趋低，部分今年上市的新股跌破发行价，一批新股逼近发行价。这些现象无不说明一个问题，当前以市值配售为主的IPO政策，给流通股东带来的收益正在减小，个别情况下开始出现亏损。

　　两面针并非个案

　　两面针股价跌破发行价10％，说的是如果你通过市值配售，成为了两面针的初始流通股东。按以往的情况，这意味着可以稳稳获利，但你现在面临的却是10％左右的亏损。

　　那么，两面针是个案吗？目前的情况显示，两面针并非个案。转折点是今年4月份。此前股民市值配售中签后，一般会有50％的收益，如果运气好，甚至可能接近300％。但进入4月份以后，新股涨幅缩小的趋势逐渐形成。目前，已经有一批新股价格徘徊在发行价附近，包括本周上市的长丰汽车、上周上市的博汇纸业，还有航天信息、通威股份、千金药业、龙元建设、宁波东睦、武汉健民等一批股票，目前正处在发行价附近。

　　20倍发行市盈率正在走高

　　如果两面针不是个案，那么，当前以20倍市盈率作为IPO发行市盈率是否合适？就成了顺理成章的问题。

　　当初管理层定下20倍的发行市盈率时，市场基本上认为这是一个很低的市盈率，因为当时的市场状况与现在完全不同。市值配售政策是2002年年中制定的，20倍的发行市盈率也是那时开始启用。当时的背景是，2000年的沪深两市平均市盈率为58倍左右，2001年两市平均市盈率为39倍左右。也就是说，当时市场认可的市盈率为50倍左右，当管理层定下20倍的市盈率时，应该说是顺乎民意。制止了企业的乱圈钱，维护了流通股东的利益。

　　但到了今天，20倍的市盈率就不能算低了。因为以2003年的业绩计算，两市平均市盈率当前在28倍左右，如果以今年一季度的业绩推算，这个市盈率将在21倍左右。这样的话，20倍的发行市盈率就不低了。因为已经基本上没有什么甜头了。

　　应该说，以20倍的市盈率统一发行，制度本身就存在缺陷。因为不同的行业、不同的企业，其市盈率是完全不同的。所以，发行市盈率一方面要整体降低，另一方面，要考虑加快发行改革的市场化。

　　此外，QDII如何影响IPO发行市盈率走向，也是一个应当考虑的课题。显然，QDII在影响整体市场的同时，也将对IPO的市盈率形成冲击。

　　市值配售该不该坚持？

　　发行改革的市场化显然要牵涉到市值配售问题。市值配售本身是一个制度性的安排，目的在于给流通股股东一定的补偿。但当发行价格被跌破的现象不仅仅是个案时，市值配售本身的政策意义就已经失去了。因为，继续实施原有的市值配售政策，将无法确切地给流通股股东以利益，相反可能给他们带来损失。

　　发行市盈率的一刀切、以及市值配售都是中国证券市场的特殊产物，它们最终要被市场化所取代。当前的IPO政策已经面临市场冲击，如何寻找新的应对措施已经刻不容缓。

　　我们认为，如果继续援用市值配售政策，那么，降低发行市盈率已经成为迫切之选。与此同时，应当加快推进证券市场的发行制度改革，改变发行市盈率一刀切的现象，最终恢复新股现金申购制度。届时市值配售将最终退出历史舞台。

　　中证资讯　徐辉（来源：南方日报）