封闭式基金投资机会分析

　　主持人的话：

　　随着开放式基金大规模发行，具有高折价率的封闭式基金正逐渐引起市场的关注。包括QFII在内的机构纷纷大举建仓封闭式基金，加剧了投资者对封转开的预期。那么，封转开实施的机会到底有多大呢?我们请专业人士作一番分析。东吴证券陈琤沈艳 钱轶德

　　一、封转开短期无大机会

　　首先从国外的情况来看，基金折价交易是普遍现象，国内的封闭式基金要想完全转为开放式基金还存在不小的难度。从法律步骤上讲，封转开的第一步是召开基金持有人大会，这其中就有许多协调工作需要做。基金法的实施仅仅是为封转开提供了一定的法律支持，实现封转开还需要一系列的法律过程和审批过程。

　　对于封转开的实施，监管层可能会在节奏和数量上进行控制。因为，可能连持有人大会都开不起来，自然就更无需担心会出现参加大会的基金份额持有人所持表决权的50%以上通过这样的事情了。

　　我们认为目前有的保险资金在封闭式基金上被套并不是由于所谓的折价交易，在2001年大盘见顶后一共发行5只封闭式基金，其中仅基金丰和、基金久嘉、基金银丰上市首日跌破净值。也就是说如果部分保险资金在封闭式基金上被套，这完全是对市场方向判断错误而导致亏损，并非因为折价而亏损，更何况从近期保险资金加速买入封闭式基金的情况分析，其在封闭式基金上未必是亏损的。

　　其次从理论上讲，封转开后，存在封闭式基金被全部赎回的可能，这将对市场产生较大的冲击。因此，封转开的问题需要综合考虑，而不应一刀切。从更大的范围说，更要考虑封转开可能对整个市场的影响。一旦有了封转开的第一例，就会出现投机性很强的套利行为，那么封转开将形成多米诺骨牌效应，可能对市场产生巨大的负面影响。统计显示，美国实施封转开时，6个月内基金净值下跌超过28%；而我国台湾封转开的情况则是60-70%的基金份额被赎回，净值损失30%以上，这是不得不考虑的。

　　最后也是最主要的原因，基金管理公司需要封闭式基金提供稳定的管理费，而这部分收益将直接影响到部分基金管理公司的生存问题。而且封闭式基金毕竟充当着避风港的角色。每年固定提取的管理费至少给竞争日益激烈的基金公司以一定保障。在开放式基金出现大范围赎回时，有封闭式基金的基金公司还是能发挥稳定市场的作用。

　　从这个角度看，封转开还属于探索阶段，短期内尚不具备实施的条件。

　　二、封转开中期应有机会

　　面对投资者越来越高的呼声，市场到了态度必须明确的时候。但我们预计管理层主动推动封转开的可能不大，也不大可能会干预封转开，这个工作更可能会留给市场去做。新《基金法》出台后，封转开将有法可依，但其中还涉及很多因素。从国外的情况看，封转开也没有大面积铺开。国内的封转开如果搞一刀切，负面影响将比不转还要大。目前基金的个人投资者基本上是一盘散沙，如果要召开基金持有人大会将有不小的难度。因此，封转开不是解决封闭式基金现有问题的最好方法，相反，顺其自然可能会比较好。对于目前市场呼声颇高的LOF与ETF，笔者认为对封转开帮助有限，毕竟未从根本上解决大额赎回及对市场冲击的问题。

　　从目前市场品种折价率角度分析，由老基金规范成立的基金由于份额小且到期日近，所以折价率普遍较低，折价率低于15%的有4家，其中基金裕泽仅为12.63%，可以看出市场对其转开放的预期是相当高的。在新设基金方面，基金银丰以20.24%的折价率排名第一，该品种是唯一一家在基金契约中写明封转开条约的基金，但目前由于基金公司对此事并不积极，因此契约约定召开的持有人大会始终无法召开，但基金法实施后可能会有所变化。

　　我们认为，在目前整体外部环境无大变化的情况下：份额小、到期日近的品种在折价率超过20%可以考虑，低于10%宜回避，而份额大、到期日远的品种在折价率超过30%可以考虑，低于20%宜回避。

　　2007年12月31日前，将有基金兴业、基金同智、基金景业、基金安瑞、基金普润、基金久富等20家基金到期，最早的基金兴业将于2006年11月14日到期。基金到期有三种可能：终止清算、延续、转开放，除了延续以外，在目前这种高折价的情况下，都将高于银行同期存款利率的收益。我们预计首批封转开试点基金除了基金银丰外，极有可能产生于此类基金中，因此上述基金可以说是投资投机两相宜的品种，值得中线关注。上海证券报