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本报记者贾壮
抢得企业债承销项目之后，券商以为抱住了金元宝。不料，火热的债市却迅即坠入寒冬，诱人的香饽饽如今成了烫手的热山芋。
中信证券债券销售交易部交易主管周钢介绍，能够拿到企业债的发行额度本身已属不
易，企业当然不会轻易放弃。为了把债发出去，所有的压力都被推到了承销商身上，但是在票面利率上能够做的文章却很少，一度备受欢迎的浮息债的需求也基本处于饱和状态。
市场低迷的两大要因
2003年中期是企业债发行由热变冷的分水岭，随着2003年下半年二级市场的大幅度下调，企业债的发行难度逐渐加大，特别是10月份以后发行的债券，明显陷入了发行困境，承销商们都叫苦不迭。
今年上半年以来，企业债发行难的状况非但没有得到改善，反而呈现每况愈下的迹象。据统计，截至6月1日，已发行完毕和处于发行期的企业债有只有5支，总额是80亿元。而有关统计数据显示，截至6月7日中国待发行企业债总额为372亿元，如果下半年保持同样的发行速度，供过于求的状况将会进一步恶化。另据了解，面对这种困难的局面，已有券商准备把所承销的企业债的发行期延后。
业内人士分析，造成企业债发行困难的根本原因在于，非市场化的利率定价方式所引起的供需矛盾，供给方无法根据市场需求来灵活设计债券品种的期限和利率水平。中信证券周钢介绍，承销商以完全不能反应市场需求情况的利率水平去同已经实现市场化的其他债券品种进行竞争，其结果可想而知。他举例说，5年期限的国债招标年利率达到4.4%,而同样期限的企业债年利率上限只有3.9％。“只要利率能够反应供求情况，多少债券都可以发出去，如果把现有待发的企业债券票面利率根据市场情况进行自由浮动，发行难的问题根本就不会存在”。
二级市场企业债品种收益率高企，是造成一级市场低迷的另一个重要原因。南方基金李海鹏分析，一级市场发行企业债的票面利率低于二级市场收益率，这意味着债券一拿到手里就已经亏掉了与二级市场之间的差价，与其这样，还不如直接投资二级市场。他还介绍说，基金曾经是企业债的重要客户，但现在把更多的注意力放在可转债上。企业债从发行到上市，往往需要经过很长的周期，大批资金将被锁定，投资者所面临的利率风险比较大。另外就基金来说，更青睐期限在5年以下的短期债券，而现在发行的企业债多数是期限较长，这也降低了吸引力。
两种策略应对
面对企业债滞销的局面，作为承销商的券商伤透了脑筋。有券商固定受益部门人士表示，正在积极寻求解决的办法。据了解，常用的方法就是高贴现发行，通过分销价格降低来吸引客户。另外一种方法是，承诺客户可以通过其他渠道补偿其投资企业债所带来的损失，有机构投资者透露，承销商在销售企业债的时候明确声明此项投资是亏钱的，但承诺可以通过其他方面业务合作进行让利以补偿投资者的损失。
无论采取那种促销手段，承销商赔本都是无法回避的现实。事实上，承销商在承销企业债做亏本买卖的情况已经存在很长时间了。券商看重的是，通过承销企业债与大型企业建立良好的合作关系，为了丰富自己的“履历”，付出必要的代价也是不可避免的。然而在券商利润率微薄的情况下，长期赔本承销企业债必然会挫伤券商的积极性，尤其是新近加入承销商行列但实力稍逊的中型券商。
记者在采访中发现，业界对于改革企业债定价方式的呼声非常高，尤其是在生息预期下，为了有效的规避利率风险，除了开发更加灵活的浮息债品种，更需要形成一套能够及时反应市场资金供求情况的利率定价体系。
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