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于凌波
近期，有关券商产权改革的消息越来越多。除华西证券给予胡关金等原国信系入川精英20%的股权安排外,据透露，国内最大的经纪类券商———广东民安证券也通过相应的股权安排，引入一位业内精英组阁新团队，准备增资扩股后以比照综合类券商的身份一展身手。今年以来，券商管理层持股一改过去光打雷不下雨的纸上谈兵状态，显现出禁区突破的态势
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有限责任公司的形式已满足不了证券公司的发展欲望。简单的薪酬回报也解决不了券商人才队伍缺乏稳定性的问题。人人都知道，证券公司最值钱的东西就是人，作为为客户提供理财服务的行业，券商所拥有的金融产品销售能力和投资能力是其竞争力所在，而这两项工作无一不需要靠高智慧的员工去完成。可以说，人力资本是证券机构的核心资产。作为人力资本集中的行业，证券从业人员特别是高管层一直期望在股权层面获得承认，而现在华西和民安的尝试，则在某种程度上表明券商谋求产权变革的决心和果断的推进力。
华西证券和民安证券对新晋管理层的股权安排还显示出市场愿意对管理资产这门重要技术出价，券商的资产管理能力实际上和高新技术一样可以产生知识权益，理应获得与高技术入股相同的市场认同。尤其是在资本市场上积累了多年的经验，对所服务机构的长期发展起着重要的作用的券商高管精英，他们是简单的资本金投入无法替代的智力资本，其对券商制订长远发展战略和保护投资者利益都大有助益。实施高管持股，在确保智力资本稳定性的同时，将会为券商发展带来更多的附加价值。
虽然大多数市场人士都为券商管理层持股叫好，但仍有不少人士对制度安排能否真正兑现持怀疑态度。实际上，券商管理层持股操作并非要走旁门左道。比如，盈利的券商可以通过将增量资产税前提取进行转增股本实施管理层持股，并将管理层持股控制在合理的比例内，在出资人股东和管理层股东间形成制衡关系，既防止出资人股东的过多干预，同时也要防止因管理层持股而发生内部人控制。此外，还可以由现有出资人股东出让干股。至于管理层持股的资金来源问题，既可以通过信托的形式，也可以通过股权抵押来实现。事实上，只要出资人认识到位，管理层持股已不是一件难事。
一个值得关注的现象是，目前敢于在证券公司中推行产权改革的大多是拥有绝对控股权的民营股东，而大多数国有控股的券商至今还不敢吃螃蟹。目前许多券商都面临增资扩股难，实际上调整思路，尝试管理层持股等最新举措，将对留住核心管理层、吸引股东大有裨益。
有消息称，纯经纪类券商由于规模小、注册资本低，目前正在成为各路资本关注的目标，有不少业内人士视其为券商产权改革的载体。经纪业类券商的增资扩股过程中将有不少产权改革的故事展现出来。对于目前屈指可数的几例券商产权改革案例，外界对其操作步骤和实现形式尚不知其详。市场需要更多具启发意义的产权改革方案来推进券商行业整体的产权变革。
产权改革还将有助于券商实现有效的风险控制。券商受托管理着大规模的资金，防范道德风险至关重要。产权制度的缺失不能有效地解决证券机构的风险问题，管理层对短、中、长期利益的取舍不当很容易造成现实风险。而拥有股东身份的高管，流动性无疑会大大减弱，责任心增强，对证券机构的经营管理将带来良性影响。到位的产权改革应该是券商行业走出整体风险困境的一针良剂。
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