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理论上股市是经济的晴雨表。
现实中经济是股市的晴雨表。
最近一轮的宏观调控更是如此。
2003年9月，中国人民银行第一次上调银行准备金率，2003年11月，中国股市见低1307点达到本轮调整的谷底；2004年3月央行宣布从4月25日起实行差别存款准备金率，2004年4月上海股指见顶1783点。
进入2004年6月，上证指数(资讯 行情 论坛)再次逼近1400点，越来越多的投资者开始把目光集中到央行和国家统计局的身上。关注央行是担心可能会加息，关注国家统计局是因为央行加不加息要看统计局公布的数字。什么数字，宏观调控是否见效的数字，因为这直接关系到央行下一步对形势的判断，直接影响国务院对下一步调控措施的把握，是加码还是缓和。
不过，同样是数字，不同的解读依然会有不同的判断。
同样是5月份的数字，有人认为加息已成定局。理由之一是5月份的CPI(居民消费价格)数字已经达到4.4％，达到今年的最高水平；理由之二是央行行长周小川和央行的几位副行长都已经明确表示利率变化要跟上价格变化，否则会形成负利率，导致居民消费行为和消费倾向的变化。而有人则认为，加息可能缓行，理由之一是5月份的CPI较之4月份下降了0.1％，这是一个不容忽视的变化；理由之二是周小川等央行官员的加息心理临界点是一年期的银行贷款利率5.3％，而从存款利率看，早在年初央行判断没有任何新的涨价因素CPI也不会低于3％的时候，中国就已经进入了负利率时代。负利率的直接后果就是导致银行存款的大搬家，导致年初基金发行的大泡泡。换言之负利率并不是央行加息的充分理由。该不该加息之所以会引起大家这么强烈的关注，实际关系到本次宏观调控的定性以及未来中国经济可能的走向。与改革开放以来的三次宏观调控比较，本次调控基本上可以算是事前和事中的调控。事实上，中国经济在去年底和今年初刚进入一个新的景气周期，长期以来受通货紧缩的影响，中国的国内市场始终受到内需不旺的困扰，即使到今天，依然有林毅夫这样的学者时时警告通缩的阴影。用官方的语言说，中国经济的过热不是全面过热，而是部分行业的投资过热，是一种结构性过热，这是央行之所以不采取类似加息这样手段的最重要的原因。其实早在去年央行出台调控房地产信贷的121号文件之前，周小川7月底就已经在央行内部学习三个代表座谈会上对信贷增长过快可能带来的后果作出预测，提醒大家信贷增长6个月的滞后效应。也正是基于这种判断，周小川提出了预调的概念。这些措施和美联储近年来对经济调控的手法有惊人的相似之处，水皮当时感觉到了央行的这种变化，发表两篇杂谈，其一是《周小川四两拨千斤》，其二是《格林斯潘像谁的老师》。值得指出的是央行采取措施的目的是为了防止出现通货膨胀而不是为了消灭已经出现的通货膨胀。因此，在可供选择的调控手段中，周小川选择的是提高银行准备金率，之后又实施差别准备金率，2004年4月调控力度加码时，周小川依然选择的是提高银行准备金率，也就说，在调控的尺度上，央行始终坚持的是微调的方针。
人民币不加息除了以上的原因，还有人民币面临的升值压力不减的因素。不久前，国家外管局的官员发表谈话，对部分QFII进入中国之后的“不作为”行为提出警告，甚至作出劝退的暗示。时至今日，合法进入中国的QFII已经有15家，进入的美元是17.5亿，其中不乏投机资金。投什么机？投人民币升值的机。因此，这部分资金进入中国之后就趴在银行账上“不吃不喝”静候人民币升值，人民币和美元现在就有较大的息差，如果在这个时候选择人民币加息，那么更是扩大了人民币息差对国际游资的吸引力，合法或非法进入中国的外汇会更多，央行被迫投放的人民币也会更多，和调控的方向正好相反。一旦人民币升值，那么极有可能像日本当年放开外汇管制之后一样，人民币一升不可收拾，最终跌入美丽的陷阱。
央行会不会加息，周小川说了不算。
谁说了算？
温家宝说了算。
水皮相信，在第一季度固定资产投资出现了52％这样的“失控”局面后，央行是完全有可能作出加息预案的，周小川负利率的谈话也可以理解为一种试探或吹风。关键是高层的态度，显然，温家宝作判断，综合考虑的因素就会比周小川复杂得多。
2004年6月13日，温家宝考察武汉时透露，宏观调控已经见效，投资增长过快的势头已经得到遏制，货币供应和贷款增幅下降，生产资料价格回落，经济运行中不稳定、不健康的因素得到了一定的抑制。而经济运行中突出的矛盾还没有根本的解决，比如煤油电运供求状况依然紧张，投资规模依然偏大、宏观调控的任务依然繁重。
温家宝居然没有列举数字说明他的判断，但是第二天国家统计局的数字就为温家宝提供了证据。事实上也正是因为有国家统计局的数字，温家宝才会作出这种基本判断，而突出的矛盾实际上正是宏观调控要达到的目的，这是不可能立竿见影的，能够立竿见影的数字都已经投影到了媒体的大屏幕上。
如果我们处在温家宝的位置，我们是乐观、悲观，还是谨慎乐观？调控是加速，是减速，还是保持均速？
水皮在《周小川四两拨千斤》中说“作为央行行长，周小川提高准备金率1个百分点，追求的无非是把一个季度的9.6％变成两个季度，三个季度乃至三十个，四十个季度的9.6％，从这个角度看，准备金率的提高应该是一个短空长多的政策取向”。现在，水皮依然坚持这样的观点。
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