熊市开始抑或调整尾声

　　编者按

　　昨日深沪两市出现了6月份的第二个黑色星期一，上证指数收盘下跌33.34点至1438.74点，跌幅2.26％，盘中低见1431.31点，创去年12月19日以来新低；深成指下跌79.17点，至3302.52点，跌幅2.34％；而上海B股则一路狂泻，收盘时上证B指接近跌停，跌幅达到8.39％，为2000年8月23日近4年以来的市场最大跌幅。

　　此前在只有三周交易时间的5月份，出现了两个黑色星期一。而大盘自4月7日以来的跌势就异常凶猛，在44个交易日里累计下跌338.78点，跌幅达19.06％，而且期间一直没有形成像样的反弹，最长时间的反弹也仅有5个交易日。与此同时，上海B股今年2月19日见高122.94点，至昨日最低点86.07点，跌幅已经达到30％。

　　对于股市而言，30％乃至20％的跌幅意味着一个市场出现了灾难性行情。那么，汹涌而来的跌势究竟到何时何处才算个头？我们不妨听听业内高手有何见地。

　　周一开盘，上海B股一路狂泻，收盘时上证B指接近跌停，跌幅达到8.39％，为2000年8月23日近4年以来的市场最大跌幅。与此同时，该指数今年2月19日见高122.94点，至周一最低点86.07点的跌幅已经达到30％。对于股市而言，下跌30％意味着一个市场出现了灾难性行情。B股股灾由何而来？B股股灾之下，A股的前程如何？

　　综合考虑各方面因素，我们不得不遗憾地下结论：市场已经进入熊市。极度的恐慌下，市场可能发生小规模的反弹行情，但熊市的大方向难以改变。

　　上海B股近乎整体跌停

　　上周四，上海B股指数收在94.94点，击穿了去年8月20日的低点96.23点，从而首次创下了自2001年3月1日以来的3年多来的市场新低。本周一上海B股指数最低86.07点，距离B股开放之前的点位83.20点，只有3点之遥。

　　2001年年初，我们开放了B股市场，此后上海B股指数一度上涨到241.61点的最高点，涨幅达到178.71％。事隔3年半，上海B股指数由起点绕一圈又回到了起点，期间一些敏锐的境外机构投资者获利而去。

　　上海B股快速回落原因主要有三个方面：宏观调控、QDII预期和上海B股市盈率偏高，其中QDII预期的影响至为深远。不过，深圳B股所受的影响又要小一些，原因在于上海B股基本上与A股处在同一个评价水平上。截至到6月9日，上海B股的平均市盈率为25.61倍，上海A股的平均市盈率为27.13倍；而深圳B股6月9日的平均市盈率为14.65倍，比深圳A股平均市盈率29.92倍低出一倍以上。这就使得深圳B股近期的表现相对要强劲一些。

　　尽管上海B股经历了大跌，2月中旬以来的跌幅已经达到30％，但是该类股份仍有较大的回落要求。因为在国际化的大背景下，上海B股回归国际认可的水平，完全在情理之中。尽管短期可能有波折，但中长线而言，上海B股的价值回归之路还将继续。

　　四大利空笼罩A股市场

　　上海B股素有A股先行指标之称。B股当前的股灾，会否预示未来A股的动向？

　　种种迹象表明，A股市场受到诸多因素煎熬，阶段性的阵痛使得A股元气尽失。目前四大主题利空笼罩A股市场。

　　第一，宏观调控主题。4月初，宏观调控开始对市场施加影响，指数出现最初的回落，沪综指考验第一关口1650点；

　　第二，国债回购主题。4月中旬，违规国债回购事件开始在市场传播，指数再度下挫至年线1530第二关口。国债回购又带出了券商委托理财等其它小主题。

　　第三，QDII主题。6月初，QDII开始在市场传播。5月份形成的多头防线被轻易击穿，1500点大关拱手让出。更惨的是，受QDII影响最大的上海B股创下了3年多来的新低，周一更是出现了4年未遇的超级下跌。

　　第四，国企退出主题。日前，有媒体报道，上海市国资委严控国企金融投资，200亿资金陆续撤出股市。这使得市场再度大幅下挫，当前沪综指已经杀到1430点一线了。

　　市场已经进入熊市

　　当前A股市场同样处于凌厉的下跌之中，这是调整尾声的征兆，还是熊市开始的号角？

　　我们认为，短期市场已经进入了恐慌状态。市场已经多日出现普跌现象，也就是说，市场现在无需领跌品种。这意味着市场多数投资者出现了惊恐。分析人士根据以往的情况认为，市场由此进入了调整尾声。事实上，情况可能没有这么简单，小规模的反弹行情确实可能发生，但熊市格局已经逐步形成。由于市场系统性风险仍未有效释放，中线市场将考验1300点，熊市的阴影将在较长时间内笼罩场内投资者。

　　一方面，政策风险导致市场长期定位难以明确。股权分置问题的处理有利于提升市场价值中枢，QDII则将显著打压市场价值中枢。我们建议应当同时考虑启动股权分置问题的处理以及实施QDII，否则单方面考虑实施QDII将导致市场系统性风险的加大。

　　另一方面，如果股权分置问题没有时间表，而QDII将很快实施的话，那么，市场仍面临巨大的系统性风险。而且，当前市场的系统性风险与前几年还不同，前几年市场封闭，资金充裕，违规盛行，这些会掩盖市场存在的问题。一些违规机构打着“发展中解决问题”的旗号，继续在市场中创造“问题”。这显然是加大市场的系统性风险。

　　此外，市值配售政策面临撼动。周一，长风汽车上市首日上涨6％，创下了新股首日上市以来的新低。上周上市的博汇纸业周一最低价11.18元，已经破了其发行价11.2元；今年1月份上市的两面针已经跌破发行价10.72％，该股发行价11.38元，周一收在10.16元。目前要么降低发行市盈率，要么改变市值配售办法。

　　中证资讯　徐辉（来源：南方日报）