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近一个阶段来，股市中的投资者都很担心经济过热，看到GDP快速增长，固定资产投资增幅居高不下就感到十分担忧，害怕由此导致经济发展的基础受到损害，经济大起大落，并且影响到股票市场的稳定。于是，就出现了像4月份GDP增长加快，股市反而下跌这种局面的出现。在人们的心目中，似乎只有经济增长慢了，才对股市是有利的。
最近公布的5月份经济数据表明，宏观调控政策已经在逐步发挥作用，特别是表现在
贷款余额增长大幅回落和工业完成增加值环比增速开始下降这两方面，这也就意味着接下去人们将看到GDP与固定资产投资的增长将逐步放慢的态势出现。这样的数据以及由此所产生的预期，是否对股市构成支持呢?行情显示，在5月份经济数据公布后，沪深股市出现了高开高走的行情，但为时不久，其走势很快就变成了冲高回落。到收盘时，沪市微涨，深市则明显回落。看来，即便是经济增长慢了，股市还是要跌。
实际上，以上现象反映的是一种增长的悖论。也就是在某种特殊情况下，无论是经济数据如何演变，都不能抑止股市的下跌。经济发展快了，担心过热。经济发展减速了，又担心是否影响企业效益，导致通缩。而现在看来，这种特殊情况的内容指向应该也是很明确的，就是一方面经济增长的质量不高，存在内在的结构性、体制性矛盾，以至于速度一快就过热；另一方面由于国情所致，经济增长又必须保持一定的速度。客观而言，这几年来，中国经济就一直在这样一种限制性很大的环境下发展，股市也是在这样的约束条件下运行的，只是过去人们不一定会从这样的角度来认识而已。
既然承认增长的悖论是种客观存在，那么在股市操作中就应该去寻找应对之策。客观而言，中国股市对经济数据的反映还不是特别灵敏，相反它对经济政策的敏感度要高得多。在一般情况下，市场运行受经济政策的影响要比受经济运行数据的影响大得多。这样，在目前情况下，人们更需要关注的显然是央行面对当前的经济运行状况，会采取什么样的政策，譬如说是否考虑升息。实践证明，利率变化0.25个百分点，比GDP波动5个百分点对股市的作用还要大。所以，在这个意义上，投资者摆脱增长悖论的依据就是研究经济政策，有了这一条，就能够对股市走势作出前瞻性的把握。
一般认为，有关升息与否这样的政策决策可能要到下个月才能明朗。这样一来，投资者现在就只能观望了，因为走出增长悖论的条件现在并不具备。这样也好，对股市近期的波动也就不必太关注了，因为现在它只能是作惯性运行。
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申银万国 桂浩明
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