进可攻，退可守_滚动新闻_财经纵横

进可攻，退可守

http://finance.sina.com.cn 2004年06月11日 21:57 中国经营报

　　作者：陆建华　编辑：杜爽

　　三次较大规模战略并购奠定了健康元在国内药业产品领域的基本布局，为其施行其“保健品、ＯＴＣ、处方药三位一体”的发展战略创造了条件。被市场看成“壮士断臂”式的公司更名更是彰显了朱保国在药业领域的豪情。健康元在第一时间插手“三九医药”决非一时之念，而是早有准备。

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　　通观健康元（太太药业）历次并购，我们不难发现，朱保国的并购具有明确的特色：

　　第一，在明确的发展战略指引下的目标企业选择。三次并购使健康元在进一步巩固保健品行业龙头地位的同时，实现了向医药领域的转型。

　　第二，对并购目标要求有控制力，并有能力对被并购目标进行整合。无论是海滨制药还是“鹰牌”，健康元（太太药业）均采用全资控股，对上市公司丽珠则采取尽可能多的股权控制，以便能实现控制，进而达到整合被并购企业的目的。

　　第三，产品运作与资本运作的良好结合使得健康元的并购之旅从容不迫。太太药业十余年良好的产品运作及后续的资本市场融资为健康元积淀了大量资金，加之在并购中运用了充分的整合手段，使得健康元在产品运作和资本运作相得益彰，这在竞购丽珠医药集团时，发挥了作用，得到丽珠医药集团股东和管理层的支持。

　　第四，准备充分，出手果断。无论从保健品行业进入制药行业，还是在制药行业一展身手，健康元的并购之路能明显地看出有着充足的前期准备；而一旦选定对象，就会果断出击，获得主动。这一点从并购丽珠医药集团能看出端倪，而此次竞拍三九医药，更是经典。

　　当然我们在关注收购历史的时候更应将注意点放在此次押注三九医药一事上。

　　我们不得不惊叹于朱保国的市场敏锐感，而这种市场的敏锐感应归功于其驾轻就熟的产业并购技巧和敏锐的政治观察力：前次的拍卖由于面临众多非市场层面的不确定因素（主要系不久前银行逼债风波和东家国资委高层亲临考察而尚未有结论）导致无人参与而流拍；一俟国资委党组书记李毅中亲临三九集团正式宣布免去三九集团“教父”赵新先所有职务，朱保国便毫不犹豫地举牌拿下。

　　从公开资料，我们尚无从获知三九集团的整体资产负债情况，因此不能断定新帅孙晓民带领下的三九集团将何去何从，但可走的路不外有两条：

　　其一，假如三九集团不能获得银行的谅解，则三九集团公司和三九药业将不复存在，风光一时的“三九集团”将从金字塔的塔尖开始风化，直至风化到“三九医药”层面甚至更下一层，而其时的“三九医药”已不知落入朱保国抑或另有其人的囊中，甚至成为一个真正的公众性公司，三九集团公司持有的三九医药4．85％股权被债权银行强行要求拍卖则意味着塔尖已经开始风化了（因为最明显的效果就是拍卖使出质人三九集团公司损失了一半，质押权人从理论上讲就本次拍卖未获偿部分债权仍有请求权，三九集团公司并没有更多的净资产可以承受对折变卖）。

　　其二，三九集团在国资委的干预下获得银行的谅解，继续按照赵新先设计的思路往下走，并在三九集团公司层面进行债转股和增资扩股，降低资产负债率。很明显，朱保国押注了前者，毕竟这是个一本万利或者说左右逢源的投资，而且该投资是如此的轻松（举举手股权就落户了，比起其他方式获得上市公司股权轻松多了，司法部门往往扮演着国有股受让者“白衣骑士”的角色）。

　　而此次出手，不但在三九集团的大东家国资委面前表现出了高姿态，同时在三九集团后续重整中占据了有利地位：通过大股东身份，比较清晰地摸清三九真正家底，为进一步参与做准备，可谓“进可攻”；持有三九集团实质上的核心企业三九医药近5％的股权，为外来争夺者设置了一颗“毒丸”，可有效地实现获利退出，谓之“退可守”。（作者单位：上海荣正投资咨询有限公司）