投资机会仍在上游行业

　　光大证券研究所最新报告认为，从今年三季度开始，经济增长率可能会明显回调，但经济重新回到七上八下的增长格局的可能性应该不大。未来几年GDP增长率有望实现坐八冲九的态势

　　中长期内能获得较大投资回报的行业仍集中在上游，虽然下游数字电视、轿车、集成电路等存在局部机会，但从市值和资金的角度上看不如上游。看好运输设施业、电力，认为 大宗化学品、煤炭等行业向好，房地产等行业向淡，纺织、医药等则被评为中性

　　将在今天召开的2004光大·中国投资论坛上，光大证券研究所推出最新研究成果，涉及加息周期中的宏观经济走势、A股市场下半年的投资策略，以及行业和公司投资推荐等众多方面。

　　首席经济学家高善文在未来两年中国的宏观经济走势报告中指出：

　　是次宏观调控的行政色彩较浓，经济硬着陆的风险不容忽视，但结合历史经验来看，软着陆的可能性应该更大；

　　从今年三季度开始，经济增长率可能会明显回调，但经济重新回到七上八下的增长格局的可能性应该不大。未来几年GDP增长率有望实现坐八冲九的态势；

　　由于本次宏观调控措施采取较早，通胀压力不明显，因此利率调整的步子不会走得太远，预计明年年底之前累计的利率调整幅度在150个基点以内；

　　2004年粮食价格的上涨是推动消费物价上升的主要力量；剔除食品因素后的核心消费物价存在上升压力，但其上涨幅度维持在2%或更低的水平。伴随通货膨胀压力的积累，中央银行的货币政策将进一步收紧，利率政策的调整最早可能在今年下半年出现。从历史经验看2005年4月前后利率出现调整的可能性很大。进一步推断货币政策紧缩力度的不确定性可能成为短期经济波动最大的变数。

　　高级策略分析师施中华在 加息预期下的投资策略 的报告中认为：

　　加息对市场有两种效应：一是加息前的预期效应，即由于加息所造成的经济增长不确定性，市场担心上市公司业绩恶化，纷纷抛出股票，引发股市下跌；二是加息后的事后效应，即一旦加息而且预期明朗，经济周期性增长的趋势没有改变，企业的业绩逐步改善，股市会逐渐上涨。

　　在加息没有真正明朗之前，上证指数难有较大上涨，将以1580点为中枢位，上下100点震荡，近期不排除急速下跌探底的可能；但是，一旦加息明朗之后，上证指数将有较大的上涨空间。

　　在加息未明朗之前，建议增加保守型行业和细分行业龙头企业的权重，规避原材料行业因宏观调控所带来的不确定性。如果加息预期明朗化，建议放弃保守型策略，增加原材料行业的投资权重，转向进攻型策略。

　　中长期内能获得较大投资回报的行业仍然集中在上游，虽然下游在数字电视、轿车、集成电路等行业存在局部机会，但从市值和资金的分布角度上看不如上游。所谓无限风光在险峰，需要重点调控的行业，往往说明其潜在的高增长率。目前宏观调控的结果实际上熨平了其增长周期，使得波峰波谷的上下冲击变得平坦，但上市公司的连续价值并不会因为周期的熨平而减小。此外，全球经济的复苏也为上游行业提供了基本面支撑。

　　港口和港口航运设备：全球视角下的价值评估，行业评级看好

　　在外贸新一轮高速增长、集装箱化率提高和集装箱港口建设加速三大因素推动下，集装箱港口仍是最大的增长亮点。

　　与全球其他国家相比，中国港口的PEG水平只有0.97，其中深赤湾B和上港集箱的PEG分别为0.5和0.96，说明中国港口业拥有较高的投资价值。同时，实践检验也表明，伴随未来吞吐能力的扩张，中国港口类上市公司的业绩和股价均将获得良好的表现。

　　随着世界经济进入稳定复苏阶段，港口及航运设备的需求趋旺。预计今明两年集装箱和港机新接获订单金额增速将保持在10%以上，而船舶的新接获订单金额增速将在15%以上。中集集团和振华港机分别在各自市场占据绝对领先地位。

　　石化：在加息周期的拐点上审视化工股之投资价值，投资评级向好

　　中国石化公司利润增长率在2004年见顶，2005年的增长率将明显回落，因此，对石化行业持谨慎乐观。预计2006-2007年将有一轮大的产能扩张，因此，从长期看产能扩张提高了中国石化工业抵御价格风险能力，历史上那种下降周期中亏损和微利的风险大大减小。

　　全球石化供给偏紧的局面今明两年基本不变，支持价格保持较高水平。4月份-5月份石化产品均价水平超过了1季度。后市价格将维持高位。但是油价高企的时间长短和油价成本转移顺利与否构成考验化工毛利的因素。此刻，石油股优于化工股。

　　市场对2006-2007年间中东产能释放的提前预期使得化工股上涨动量受损。从中东产能进度判断，化工周期高点在2005年；如果全球经济增长强劲，可延续到2006年上半年。

　　加息预期下的市场系统风险对化工股走势起到主导性作用，调整时间会较长。石化行业已经运行在景气周期之中，区别于产生周期拐点时的价值重估，这会减弱石化上涨动量。

　　当前的投资策略在于波段投资，选择估值偏低和波动性低的股票。前期的大幅下跌使得估值具有吸引力。四大石化股的同质性很强，股价变动幅度会趋于一致。

　　优先选择中国石化(600028)，预计2004年可实现近50%的利润增长，动态市盈率为15.2倍。受原油价格波动影响最小的齐鲁石化(600002)，2005年产能增长最大。

　　煤炭：煤价高位运行龙头公司胜出，投资评级：向好

　　随着国家对钢铁、水泥等高耗煤行业投资热的宏观调控，煤炭需求高速增长、供给紧张的局面会略有缓解。预计2004年下半年-2006年煤炭行业呈现供需总体平衡的良性发展态势，华东等局部地区供应仍然偏紧，电煤等部分煤种仍然比较紧张。煤炭行业有望继续产销两旺，景气度进一步提升。由于资源的日益稀缺性，煤炭板块发展前景广阔、业绩优良，未来几年投资风险较小。预计2004年净利润同比增长50%以上，2005-2006年净利润同比增长15%左右。龙头公司具有较强投资价值，重点关注兖州煤业(600188)、兰花科创(600123)等。

　　汽车：舍鱼取熊掌，投资评级向好

　　重点投资优势企业，减持劣势公司。成本上涨压力将加速利润向优势企业集中。优势企业组合按投资顺序依次为：江淮汽车、上海汽车、威孚高科、福耀玻璃、长安汽车、宇通客车、曙光股份。建议重点投资。

　　目前点位上优质汽车股进入价值投资区间。理由是：(1)从宏观基本面看，国家已开始宏观调控，部分大宗原材料价格失去进一步上涨动力；新汽车产业政策出台，汽车业发展获得国家鲜明的政策支持；汽车消费税减征优惠将在下半年恢复(仅适用于通过欧Ⅲ认证的轻型车)；全新车贷险将在4月初集中面市，部分车型销售有望回升。(2)从企业微观基本面看，在光大行业研究部筛选出的优势企业中，汽车优势企业2004年动态市盈率只有13倍左右，处于除工程机械外所有行业的最低端。

　　纺织服装：关注后配额时代的纺织业，投资评级中性

　　进入2004年，行业发展面临着较为严峻的形势。整体不容乐观，低开高走，出口与利润增幅将双双回落。

　　2004年下半年将出现转机，预计2005年将迎来新的发展时期。

　　企业间分化加剧，核心竞争力明显的公司将脱颖而出。2004年下半年利空出尽，随着2005年配额取消这一实质利好的到来，纺织板块的中长期投资机会可能产生。

　　总体上来说值得关注的有这么几类公司：各子行业龙头和竞争力较强的公司；出口欧美比重较大的公司；含转债类个股。

　　医药：重点投资子行业龙头，投资评级中性

　　医药行业长期增长基础坚实，今明两年行业增长率在18%左右。但上市公司行业代表性不强，各公司产品结构、产品性质差别明显，故投资重点在于个股。

　　大宗原料药总体供过于求，兼之成本上升，价格走势不容乐观，预计全年利润将明显下滑。

　　特色原料药依然看好。受国际专利药专利到期高峰来临和发达国家鼓励使用通用名药以降低医疗福利支出推动，原料药生产的跨国转移还在加速，行业仍处于快速扩张之中。海正药业(600267)在研发实力、市场资源和产品储备上更胜一筹，按动态市盈率估值仍然偏低。

　　化学制剂药作为行业的中坚力量，保持稳定较快增长之势，预计今年行业利润增长22%。长期来看，有两类企业可取得持续增长，一是注重专科用药的长期积累和研发能力的培养，恒瑞医药(600276)是此类企业的代表；二是以营销优势为依托，做大规模，确立普药品牌，丽珠集团(000513)大有希望。

　　中成药增长有所放慢。同仁堂(600085)在产供销诸环节均出现可喜变化，今年将恢复稳定持续增长，目前估值偏低，是稳健投资的不二之选。

　　生物技术在全球范围内增长加速，疫苗产业迎来发展机遇。受惠于政策推动，天坛生物(600161)在产品经营和资本运营上突飞猛进，将迎来投资良机。

　　食品：酒类细分行业运行趋势向好，投资评级中性

　　预计白酒行业运行趋势继续向好，从投资品种来看，高档白酒值得重点关注。从重点公司的优先次序来看，贵州茅台(600519)相对优于五粮液(000858)。

　　预计啤酒行业运行趋势继续向好，主要因为非典后业绩反弹；啤酒行业的主要投资机会在于行业集中度提高，整合收益逐步体现以及2004年啤酒原料成本基本保持稳定。从投资品种来看，相对控制区域增加的行业龙头企业值得重点关注。从重点公司优先次序来看，我们认为燕京啤酒(000729)相对优于青岛啤酒(600600)。

　　预计葡萄酒行业运行趋势继续向好。葡萄酒行业的主要投资机会在半汁葡萄酒停止生产和销售。张裕A(000869)是投资葡萄酒行业的唯一选择。

　　乳制品行业的主要投资机会在于高温灭菌奶快速增长。从投资品种来看高温灭菌奶以及行业龙头企业值得重点关注。我们认为伊利股份(600887)相对优于光明乳业(600597)。

　　预计2004年玉米深加工行业运行趋势向好，主要因为柠檬酸价格回升以及赖氨酸等产品价格处于相对高位，中国企业的竞争力增强。玉米深加工行业的主要投资机会在于产品价格回升以及产品综合成本控制力增强的行业内优势企业，我们认为丰原生化相对优于星湖科技和荣华实业。

　　房地产：紧缩环境加剧行业内部整合，投资评级向淡

　　回顾中国房地产市场的两次周期波动，在共性之外我们看到了更多的本质性差异。基于坚实的个人购房需求支持，我们认为未来出现的调整将平缓温和得多。

　　从供应的层面来看，待开发土地的累计和在建房屋虽然绝对规模庞大，但与销售量相比，相对水平仍旧处于可控的范围之内。需求方面，从全国范围来看，房价的涨幅仍旧低于收入的涨幅。静态比较过高的房价收入比一直处于动态下降的过程中。不过，区域性过热和结构性的矛盾不容忽略。

　　加息将对房地产行业构成双重打击，尤其是当加息幅度超过100个基点的情况下。从中长期来看，央行的利率调控可能比预期的温和。具有竞争力的优势企业在这一次的紧缩中将脱颖而出。

　　区域分散化、业务多元化、土地成本或品牌优势明显、财务稳健融资能力强的房地产公司将有能力应对即将来临的紧缩经济环境和更加激烈的竞争。上海证券报光大证券研究所