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桂浩明
从6月1日起，《证券投资基金法》就正式实施了。这是一件大事，对推动中国基金业的发展将起到很大的作用（顺便提一句，在世界基金业最发达的美国，现在还没有基金法）。一些敏感的投资者还看到，《证券投资基金法》中的一些条文，为现存封闭式基金转为开放式基金提供了操作上的可能。
于是，就有人提出，现在买封闭式基金，实际上就具备将来转为开放式基金的机会，从而获得20％以上的套利空间。因为，封闭式基金现在普遍折价20％以上，“封转开”以后，折价就变成了盈利。
从理论上说，这个套利模式当然是存在的，所以也就有一批投资者在股市走势疲弱的情况下，大举在封闭式基金中建仓，准备获取这部分无风险收益。结果使得6月1日之前一段时间，基金指数出现了较大的上涨。那么，现在投资封闭式基金，是否真能够实现如此大的套利空间呢？这里的关键在于“封转开”能否得到实现。
在海外市场上，的确出现过“封转开”的案例，也确实有投资者从中获得了不菲的收益。不过，那里的“封转开”是经历了一个较为漫长的过程，而且基本是根据各个基金的具体情况，逐步完成转换的。这也就是说，海外市场上“封转开”从成为可能到变成现实，不是一蹴而就的。
在这个角度上也可以设想，境内市场封闭式基金要转为开放式基金，虽然这是一个大趋势，符合基金持有人的利益，但是这很可能需要若干年的时间来完成。20％的套利空间，显然不可能在1年甚至半年内实现。既然这还是一个遥远的目标，那么现在仅凭这一点就大举买入封闭式基金，是否操之过急？
问题还在于，这20％的套利空间，在现实中还是要打折扣的。对于封闭式基金而言，其资产净值不可能全部按照账面值兑现，特别是转开放以后，如果投资者集中赎回，它必然面临很大的套现压力，在这种情况下净值必然下降。
事实上，现在封闭式基金的持有人结构相对集中，要是持有人都有套利的安排，那么在真正兑现时，净值出现较大缩水是完全可以想象的。
另外，现在几个存续期短的基金，普遍被认为最有可能率先转开放，但是它们的规模普遍比较小，持股集中度高，相应的它们的套现成本也就很高。因此，20％的套利空间，不但是“期货概念”，而且是要打折的。由此推算下来，剩下来的收益可能就不那么大了。
实际上还有一个更为重要的问题：从管理层到基金公司，对“封转开”都很积极，并且努力地予以推动？如果考虑到平稳过渡，避免对市场产生大的震荡以及抑止投机等因素，恐怕它们对“封转开”会持相当谨慎的态度，至少不至于匆忙推出。
这样一来，《证券投资基金法》实施所带来的“封转开”题材，客观而言就不是一个现实题材，只是一个美丽的想象。人不能靠想象过日子，所以现在也就不适合因为“封转开”题材而去炒封闭式基金。
《国际金融报》 (2004年06月04日 第十五版)
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