华夏证券研究所董晨、贺俊、孙庆作客新浪实录

2004年5月31日下午15：00-16：00，华夏证券研究所董晨、贺俊、孙庆作客新浪聊天室。(左起为：华夏证券研究所产业投资策略分析师贺俊、华夏证券研究所副所长董晨、华夏证券研究所基金投资策略分析师孙庆。)

　　　2004年年初，中国股市借着国务院《九条意见》的春风一改两年多来的颓势，走出了一波像样的行情，就在大家认为升势还将继续的时候，市场却突然掉头向下，而且跌势凶猛，刚刚聚集起来的人气又荡然无存，后市市场将何去何从？投资者应该怎样操作？.......

　　　5月31日下午15：00-16：00，华夏证券研究所副所长董晨与华夏证券研究所产业投资策略分析师贺俊，华夏证券研究所基金投资策略分析师孙庆来到新浪聊天室与广大网友就近期的股市进行了沟通，以下为本次聊天实录。

　　　主持人 ： 各位网友大家下午好，今天我们非常高兴请到了华夏证券研究所的副所长董晨先生，以及华夏证券研究所产业投资策略分析师贺俊，基金投资策略分析师孙庆和广大网友聊一聊近期的股市，首先请三位嘉宾做一下自我介绍。

　　　董晨 ：大家好，我是董晨，我从97年做证券研究，先是做宏观经济、宏观政策，2000年后开始做投资策略，如果真正的要把这些策略都研究透，可以说在中国证券市场赚钱是相当容易的一件事情，但实际上不是每个人都可以做到这些。我个人有一些心得经验愿意和大家交流，目前很多人对市场极其悲观，但是我不这样看，相信在不久的未来，只要经济走势一旦趋于平稳，我相信一些促进经济发展、促进消费甚至包括促进民间投资的一些措施仍然会出台。而国家要积极的推进证券市场各种功能，特别是融资功能，都需要一个好的证券市场环境与之相依托。

　　　市场从去年11月开始上涨没有到今年4月没有一个像样的调整，因此目前的调整也是正常的。我认为现在是比较好的进行个股选择的时机，当然这个时机可能从容一点，因为短期内市场不会立刻走好，这是我对近期市场的总体观点。

　　　贺俊 ： 我是华夏证券的行业策略分析师，我从事证券研究的经验并不是很长，但是应该说对于行业的研究还是比较长，从本科、硕士一直对产业组织、产业结构进行学习，我个人对于行业策略这几年的研究心得是对于行业相对价值的把握必须跟宏观经济的走势结合起来，另外注意行业关联的研究。最近市场的判断，我个人的总体观点是整个宏观经济的调控政策对于行业的相对价值的影响确实在逐渐的表现出来，但是这种表现的深度，对于行业价值影响的深度还有幅度应该说并不像现在媒体上大多数的观点所预期的那么大。

　　　我个人的基本观点认为从两个角度把握，第一个角度就是市场的角度，另外一个方面是从现在宏观经济调控的政策角度来分析。就宏观政策对于行业价值的影响，大家首先应该明白这样一个问题，宏观调控政策本身的性质就是政府逆市场的行为，最后到底这个行业的走势如何？行业的投资价值如何，取决于调控的方向、力度和市场本身的力量二者之间的权衡。我们可以首先观测一下宏观调控政策本身的特点和内容，我注意到去年年底以来的这一轮宏观政策可以总量和结构的角度来衡量，我个人的观点和现在的一些媒体观点不同，有些人宏观政策调整性可能上游的投资品行业表现的更好一些，我个人认为并不会这样，因为宏观调控的紧缩对于上游行业是一种系统性的影响。我们如果从市场上观察一下，从4月7号以来市场创了高点进入调整以后，所有的行业都进行了调整，应该说波动不是很大，根据我自己的统计整个市场的调整幅度在13%，各行业的调整幅度都在10%-20%之间，投资者对于行业的判断是大家的投资价值都下降了。

　　　另外一个方面性是结构性的影响，上游的投资品行业受到了宏观经济的紧缩性的影响，我个人认为这种影响并不像大家想像的那么大，行业价值的高低除了宏观紧缩政策的力度，还有行业自身发展的一些力量决定了这个行业的投资价值。我认为目前中国的整个经济的两大方面的特征，决定了上游的投资品的行业投资价值还是值得大家来期待或者是关注的。

　　　第一个因素是城市化和重工业化带动的整个投资品行业的增长，现在中国的城市化水平还是很低，只要这个城市化逐步展开，基础设施投资的增长是可期的。另外就是重工业化的趋势，根据国家统计局的，我们可以看到尽管说从90年代以来，包括从政府层面来讲一直希望降低中国工业的比重，但是如果我们观察一下实际数据，其实整个重工业化的趋势并没有遏制住。

　　　第二个影响产业价值相对重要的要素就是国内的收入结构的变化，近几年收入有一个基本特征就是收入两极分化，从2003年为例低收入的人均可支配的水平是8.7%，中等收入的人均支配水平是9%-10%，高阶层的收入增长高达13%，两极分化对于行业是什么样的影响呢？我们都知道这种高收入阶层的边际消费是很低，只要这种收入结构继续朝着两极分化发展，整个边际消费增长是非常低。我们都知道高收入的阶层，很大的消费比例是用于这些方面。

　　　对于未来的一些重点关注的行业，我个人认为可以重点关注上游投资品行业部分细分的行业，另外就是像一些高档消费品还有一些新兴的消费品大家可以重点关注一下。

　　　孙庆 ： 大家好，我是华夏证券基金分析师孙庆，明天是6月1日，我国的基金法就要正式实施，今年随着基金发行的加速，可能更多人会更加关注基金市场，希望今天下午有机会和关心基金市场的朋友们进行交流。

　　　主持人 ： 去年年底大盘自见底之后走出了了一波比较象样的行情，但是今年4月初市场再度陷入低迷，这除了国家宏观调控的影响，你认为是否还有其他的原因呢？

　　　董晨 ： 去年年初股市开始出现了上涨，当时主要是钢铁、石化、电力、金融这些龙头企业带领的。到今年4月份，无论是从运作周期、涨幅还是资金的参与程度都可以说是一个完整的运作过程的结束，至少是比较大的阶段性的结束。赚钱的效应非常明显，不能说从去年11月份才建仓到今年4月份就出货，但是如果把周期拉长，实际上很多基金都赚了很多钱，所以出现调整是必然的。指数都被带起来了，这些股票也快到头了。还有股市长期熊市对人的心里上的谨慎的作用，简单的讲你跟很多人讲你是不是怕宏观调控，不是，仅仅是因为曾经被套过，不愿意被套了，说明实际上整个熊市的过程没有走完的时候，牛市来临的时候大家对它不信任。

　　　在今年4月份经过市场调查很多报纸上都刊登过70%的人都有部分的赢利，我看今天的几个报纸都登出来，到现在为止很多人对后市还是非常悲观的，这说明这个调整已经比较充分了。上市公司的业绩没有明显的变坏，市场的主力没有受到任何形势的削弱，这种情况出现长期熊市的可能性是非常小的，市场本身的各种因素确实没有完全消化掉，但是再经过一段时间的消化在目前这个位置再度走强是完全有可能的。

　　　主持人 ： 你认为后市能否走出更大的行情。

　　　董晨 ： 今年涨到1800点以上可能性非常小，可能要等到明年。我们经常说《九条意见》，其中有利好也有利空，比如说中小企业板的推出，分流了市场资金，应该算是利空；但是利好政策，比如说保险资金要入市，讨论了半年还没有入市，这就制约了市场的发展。市场如果要重新走牛，必须得有利好政策，过去很多人套着，现在也还是被套着，市场目前走出大的反转行情可能性比较小。

　　　主持人 ： 你认为要走出这样一波反转的行情需要具备什么样的条件呢？

　　　董晨 ： 一个是宏观经济的利好政策出台，到现在为止紧缩政策是打击了投资，但实际上中国的重工业化、城镇化这样一些过程都没有完成，如果经过紧缩政策以后有利好政策出来促进民间投资，包括促进高科技企业发展，则对于后市市场非常有利；当然对于证券市场来讲保险资金入市，QFII进来的频率加快，甚至进行今年12月份中国入世已经满三年了，外商可以直接开设外商独资控股的投资公司，如果这些能够兑现我想中国的A股还能够走出比较大的行情。

　　　主持人 ： 请问贺先生，你是做产业分析的。去年以“五朵金花”为首的几个行业个股表现非常出色，投资其中是获益匪浅，那今年我们应该关注什么样的行业？

　　　贺俊 ： 这种行业的投资策略必须与整个市场的节奏结合起来，我们最终的目的是要赚钱，而不是说有了钱一定要投资于某个行业。我们看最近这一波调整的特征，从行业的角度来看大家是处于普跌的情况，而且差异并不是那么大。从4月7号到昨天，整个市场1200多支A股只有5%多的股票绝对涨幅是高于0%，整个市场处于熊市的时候我们选择投资品种是非常困难的，这个时候我们选择投资的时机或者选择仓位的控制是非常重要的。这个市场调整的幅度已经比较到位了，只有到了这样的时候我们对于投资品种的把握才更重要一些。我刚才也讲到如果未来市场出现了一些向好的信号，比如说有一些利好的宏观经济的政策或者宏观紧缩性的效果逐渐表现出来，比如物价水平能够得到比较好的控制，如果有这样的信号出来投资就比较好把握了。

　　　我刚才讲投资品行业的细分行业是比较好，比如钢铁业的板材行业，大家可能也有这样的观点像钢铁这样的行业集中度比较低，我个人认为钢材这种行业的产品集中度是比较高的，这就意味着上游的投资品的定价能力是非常强的，一旦经济紧缩性的效应弱化以后它的赢利能够很快的表现出来，比如钢铁类的板材，有色金属的电解铝大家可以关注。另外大家可以关注消费品行业汽车行业，我们可以观察到这些行业有一个特征，规模经济的效益表现的越来越明显，大家认为汽车行业最不好的理由是汽车行业的价格水平要下降，有人预测今年要降10%，但是大家有没有看到一季度的汽车的产销量增长40%，所以说规模的增长可以弥补价格的下降，所以汽车行业也是大家可以重点关注的行业。

　　　网友：重工业化趋势形成之后是钢铁这种上游的行业先受益还是消费品行业先受益？

　　　贺俊 ： 如果从直接的关联来看，肯定是上游的投资品先受益，包括原材料行业、能源行业，像消费品行业它直接的决定因素是人均的可支配收入，可支配收入提高的直接受益者是消费品行业。我们长期来看上游的行业受益之后有一个价格传导，其实中国的价格传导是非常弱，我们不妨看一下4月份的行业水平，我们从物价水平观察4月份整个工业品的出厂价格的涨幅是5%，上游的有色金属达到百分之二十几，在整个经济增长中决定了它受益的程度更大一些。

　　　主持人 ： 孙先生你是基金这方面的专家，今年开放式的基金发行远远超过去年，连续出现了两支上百亿规模的基金，你是如何看待基金发行的火爆场面的呢？

　　　孙庆 ： 今年基金发行的火爆场面很大程度和2003年基金业绩比较突出有关，去年一年的增长率达到30%多，这对于老百姓来说肯定有一个比较在里面，包括银行存款的收益率，税后仅仅在1%或者1.5%，所以老百姓自然会转向基金的投资。另外一个方面从市场的行情来讲，其实从去年11月份到今年的4月份，整个股票市场的行情是非常火爆的，这对于老百姓来讲应该也是大家可以看到的，基金公司发行的时候这也是很好的发行依据。所以今年上半年基金的整个发行是非常不错的，远远的好于去年。

　　　主持人 ： 所有人都来买基金，好象基金只会挣钱，不会赔钱，你是如何看待其中隐藏的风险的呢？

　　　孙庆 ： 这是现在基金发行当中的一个严峻的问题，所有的基金公司在发行过程当中都刻意的回避风险问题，往往是挣了多少钱，但是没有向老百姓说明基金是有风险，事实上基金的投资是有风险的，它和股票市场、证券市场一样都存在风险，我想广大投资者在基金投资的时候要记住天下没有免费的午餐，另外从基金公司的角度讲宣传上应该更加规范，今年6月1号基金法正式实施之后，证监会拟的配套的细则可能对基金以后的发行、宣传有进一步的规范，我想以后广大投资者可能对基金的运行风险有进一步的认识。

　　　网友：董先生，现在市场上的上市公司已经是1300多家了，那么如何从这么多的公司里面挑选出优质的公司进行投资？

　　　董晨 ： 挑选好公司倒容易，关键是选好股票难。上市公司的业绩从高往低排非常容易，但是从低往高排你会发现有的业绩很好，但是市盈率一直很低，有的业绩很好，市盈率也很好，这里为什么会出现千姿百态的情况，里面涉及到一个是对上市公司的定价，上市公司业绩好，你的产业是什么状况，公司在这个行业里面处于什么状况，还有这个股票本身有没有机构在里面运作，是不是已经被人控盘了。所以挑一个好公司甚至分析这个公司所处的行业是上升行业还是下降行业都非常容易，但是结合市场的情况，我一般把它归结为两点，一个是这个股票本身有没有很大的已经赢利的状态，如果赢利很多了，哪怕市盈率仍然很低仍然要保持冷思考，股票这种投资理念也为大家所理解了，这个时候要更加谨慎。另外要关注这个公司的基本面情况，它所处的行业很好，它在这个行业是不是龙头股票，如果是龙头股票，现在人们对它的定价我认为还是有偏低的情况，所以要把握好一个好股票关键是这个企业在这个行业处于龙头地位，随着国民经济的不断发展，无论什么行业，第一个能够享受赢利的都是行业的龙头企业。如果要说挑一个股票进行短期投资，投资一个礼拜或者投资一个月想获得好的收益的话，我想这些分析都帮助不到，那完全是随机的问题。

　　　网友：在目前的状况是选好股票持有不动，还是适当的做一些中、短线的波段更好呢？

　　　董晨 ： 完全长期的持股我不赞成，因为中国是转轨经济，上市公司业绩波动都较大。长虹曾经非常好，当年深市的四小龙如泸州老窖等业绩也不错，但现在也不行了，这不是说中国企业不行，中国企业总有好的出来，然后也有不断的业绩降下来，这个东西要分析清楚，在这个基础上要对股票本身投资的周期，太短期的我也不同意，就是中期的投资，一旦你发现有基金在里面，再想进去买的话，那个投资价值已经丧失的差不多了。没有人在做的股票或者业绩有好转的企业你可以进去等着，一般6—12个月会获得比较好的收益。如果在某一个阶段普遍认为很好，这个时候你应该卖出，投资不一定百分之百挣钱，但是如果按照这个思路去做，我认为收益的机率大得多。

　　　网友：请问董先生如何理解价值投资呢？

　　　董晨 ： 这个很难回答，我想从另外一个角度谈，实际上我认为所谓的价值投资、机构博弈、流通性溢价都是机构投资者为了让他的运作模式让市场接受最终达到投资者接受出来的一些名词，所以我认为当这个提法大多数不能接受的时候你要用的最快的脑子来想，我认为价值投资给普通的投资者的启发是你的脑子永远要保持一种扩张的状态，当这种新思维出现的时候你接受了它，别人还没有接受呢，你已经赚钱了，其实价值投资不过是一种说法而已，本质因素是股票的不断涨跌，由于在中国这样一个市场，中国的企业波动性非常大，在这种情况下很多说法实际上都是包装在外围的东西，实际上很多大盘股并不存在流通性溢价的问题，我相信以后也不会出现。

　　　网友：贺先生，科技股历来都是市场最活跃的板块，你刚才给我们分析行业的时候都是基于消费品、原材料这些行业，对于科技这个行业你是如何看待的呢？怎么样能够比较好的把握科技股这个板块的特色呢？

　　　贺俊 ： 应该说科技股和非科技行业的划分和我刚才讲的所谓投资品、消费品并不矛盾，其实科技股的概念是非常宽泛也是内涵并不清楚的概念，比如我们说科技股我们通常理解的是通信、电子、计算机甚至部分生物医药我们都理解成科技股，其实这个概念并没有准确的定义。我个人认为市场的每个阶段都有自己的主题，其实这和刚才董先生理解的价值投资也是有关系，比如说这个阶段我们更多的理解机构投资者包括整个市场更接受价值投资的理念，可能过一个时期由于宏观面的变化或者消息面的变化我们可能更多的接受科技股成长性的概念，所以说大家在把握科技股的时候也要理解整个市场的主题是什么，比如现在的宏观紧缩政策之下，对于价值性的行业的负面影响非常明显，这样的情况下更多的资金会炒成长性的科技股，比如4月7号以来市场这一波调整有很少的股票在涨，如果我们观察一下其实就是这些有科技概念的一些股票，有的可能借助于中小企业的题材来进行炒作，我觉得大家在把握科技股的时候必须首先理解整个市场的主题或者是节奏然后再来操作这样的股票。

　　　网友：孙先生，目前市场上封闭式基金折价非常厉害，你如何看待这个问题？

　　　孙庆 ： 这可能是广大基金投资者，特别是封闭式基金投资者特别关心的一个问题，我的观点是高折价不意味着绝对的投资机会，很多投资者认为这是一个投资机会，因为6月1号到了。但是从国外的经验来看，美国和台湾的封转开的经验来看，封闭转开放大多数绝对价值都下降了20%，我们现在市场上到2007年底到期的大概有20支基金，目前这20支的折价率全部在20%以内，对于这样的折价水平，我个人认为这到底是不是绝对的投资机会，大家应该谨慎。但是是不是存在相对的投资机会呢？这是肯定的，因为还有一部分基金折价率在30%，还有大盘基金存续期较长的折价率也比较高，但是现在如何做呢？投资者可以相对的看待这个问题，对于一些资产规模相对较小的，同时对于一些存续期相对比较短的，将要到期的，还有对于一些持有人的结构要关注，因为如果要实行封转开，要求至少持有50%以上的份额出席他们的持有人大会就封闭转开放进行公开表决，从这三个方面来说我个人认为目前短期是存在机会。

　　　网友：孙先生，基金相对投资股票的风险肯定要小，现在这么多的开放式基金发行了，怎么样来选择呢？是单看业绩还是综合的进行评价。

　　　孙庆 ： 单看业绩肯定是不行的，到底如何选择这么多的基金？我想对于投资者的第一个问题是首先要明确自己的投资目标或者说自己的风险承受能力。如果说你选择高收益，就必须能承受高风险。如果既能承担高风险又想获取收益，你就应该选择股票型基金。如果你不能承受高风险，你就只能选择债券型基金。从收益的从低到高，它的风险也是低到高，风险收益最低的是货币性基金，投资者要明确自己的投资目标和风险能力的大小是最主要的问题。

　　　主持人 ： 提到中国股市不得不提非流通股的流通问题。下面想请三位就这个大的框架分析谈谈自己的看法。

　　　董晨 ： 这个问题我们也做过一些研究，在中国目前的状态下，非流通股的改革一个问题是国有企业的改革是不是已经顺利的推进，国有经济是不是在竞争性领域退出了，另外一个方面是商业银行的改革是不是成功，中国证券市场的问题最根本的问题是它对经济的贡献度和它对经济的制约程度都不大的问题。也就是我们以前讨论的边缘化问题，它在经济中的影响力还是很小的，这是一个现实问题。国有企业改革解决了，商业银行的改革也解决了，中国经济的相当多问题解决了以后，国有股流通的问题是迎刃而解的问题，有的人认为现在是定价的问题，我认为不存在这样的问题，现在必须定高价才愿意卖，如果将来国有企业和商业银行的问题都解决了，完全可以用非常低的价格卖。但是在现在的状况下是为了保证整个国家经济和社会稳定的问题，从这个角度来讲我认为国有股流通在中国目前是不能解决，即使不能解决，我相信国家应该采取一些措施把这个问题解决，让流通股股东和非流通股股东处在相对平等的位置影响这个公司的决策。再一个股利分配政策，不但可以通过差价收益，而且可以通过分红收益，享受你送股的收益，在一定程度可以增加股票的吸引力，这些问题可以在相当程度上和相当时间内解决非流通股不流通给人民信心的冲击，这些问题如果在短期内得到落实，我相信非流通股就算不流通股市仍然有走好的基础。

　　　贺俊 ： 我个人认为这种股权结构还是股票市场的基本因素，也是决定这个股市发展特征的基本要素，我个人认为它从两个方面影响了我们的资本市场，第一个方面从上市公司的企业行为或者对上市公司的价值产生了影响。去年我专门对民营类的上市公司进行了研究，不仅刚才董先生讲到国有股流通问题，我们都知道社会法人股也有流通的问题，我们观察民营企业从分红的角度分析一下，民营企业有非常典型的两极分化的特征，一方面要么是过度的分红，要么是不分红，我们如果观察一些国外比较成熟的企业，特征就是尽量保持红利分配的稳定或者增长的稳定性，如果红利保持相对的稳定价格就保持相对的稳定，降低了投资者的风险成本，所以应该追求稳定的分红政策，我们国内正好走向了分化。这样的股权结构对于上市的价值肯定有很大的影响。

　　　另外一个方面对基金的性质产生了影响。价值投资的长期投资理念肯定要受到制约，因为整个股权结构造成的系统性的风险都没有解决或者提高了整个股市的风险，所以股权结构无论对于上市公司价值还是对于整个股市的风险都有影响，所以说作为一个普通的投资者一方面要关心这方面的问题，另外一方面是关心市场怎么样看待这个问题。

　　　孙庆 ： 谈到国有股减持的问题，可能广大的基金投资会想起去年招行的事件，这个事件非常鲜明的代表了国有股的股权分割对于目前的基金作为流通股投资者利益的侵犯，从我个人的观点来看，如果说国有股的流通不解决或者股权分割的问题不解决，我想对于基金未来的发展也是一个限制。从国外的发展经验来看，比如美国的股票市场有超过90%的市值是为机构投资者所持有，而且机构投资者在上市公司的公司治理中从90年代以后正在发挥越来越重要的作用，我想随着中国的基金不断发展，基金作为最主要的投资者也应该发挥越来越重要的作用，现在基金只能用脚投票，而做不到用手投票，这对于基金市场未来的发展是一个限制，我们作为基金分析的研究员也希望国家在这方面尽快的做出一点点政策让我们改善。

　　　网友：董先生，中小企业板的推出是近期市场的一件大事，你怎样看待这个板块，它蕴藏着什么机会？

　　　董晨 ： 这里面机会非常多，但是它分为两个阶段，现在市场很低迷，很多钱不敢进，所以说场外相当多的钱关注着这个机会，但是第一波进去的可能是非基金的投资者或者是散户投资者，这样就看它的定价高低，如果定价偏高或者偏低可能里面机会不会很多。第二就是选择一些成长性比较好的企业，这个周期估计要有三到六个月的过程，我们必须要承认中国的中小企业尤其是科技股包括消费类电子，和进出口有关的电子类产品，还有生物制药，可以说投资机会很多，但是它们能不能保护上市公司股东的利益，就是流通股东的利益，这里面是不是也存在一股独大的问题，所以这里面也存在着风险，关键是上市公司大股东的利益和上市公司其他股东的利益真正的绑在一起。

　　　主持人 ： 第一支股出来以后我们是静观为好还是马上行动？

　　　董晨 ： 关键是它的定价，根据我的经验是它的价格往往偏高一点，第一支股一般定价偏高一点。

　　　主持人 ： 贺先生如何看待中小企业板呢？

　　　贺俊 ： 今后中小企业板政府肯定还是积极支持的政策，未来上市的科技类的中小盘的股票应该越来越多，现在我们并不能预测中小企业板这些企业的成长性到底怎么样，我们可以先拿现在A股的相关技术、科技类同时又具备中小盘的股票做一个类比，我们也有这方面的分析师做过研究，但是研究的结果至少A股股票特征的成长性并不是非常令人满意，但是我们也不能下结论说将来中小企业板的股票就是这样，但是我们也要打一个问号。在南方一些地区做过一些调研，比如在广东所谓的高科技注册的企业，其实真正的科技含量是非常低的，所以投资者在未来中小企业板块的时候要保持非常谨慎的态度。

　　　另外如何选择个股，我想中小企业的一个特点确定了它一开始的市场肯定是很小的，可能集中于某个高科技行业的子行业，大家在关注这个公司的时候要重点关注是不是在这个子行业它的高科技有一定的垄断性，可能会为未来的成长创造比较好的基础。

　　　董晨 ： 现在的中小板的上市要求和以前的A股是一样，而近半年A股有很多流通盘在5000万以下的股票上市，这些企业去年的业绩都不错，基本走在0.2-0.3元/股以上，但到了今年一季度多数公司业绩只有几分钱，还有亏损的公司，这说明中小企业股票有很多人是包装的，真正有没有投资价值可能要看三到六个月，我要看下一季的报告是不是也很好，了解你的产品整个的销售情况，你的竞争对手，因为中小企业产品一般市场都比较小，了解整个产品的成长性和竞争对手等等，全部了解清楚本身就需要一个周期。

　　　主持人 ： 孙先生，基金一直是以投资大盘蓝筹股著称，因为盘子大方便特点建仓，中小板的个股他们的流通盘规模相对较小，你认为基金会采取什么样的方式来投资？

　　　孙庆 ： 我想中小板的开放对于基金的投资应该说还是有一定意义的，目前基金出现所谓投资的扬尘效应比较严重，投资者在选择基金的时候往往无所适从，目前有专门投资中小板的基金，具体到流通盘对于基金投资的影响我想肯定是有的，随着基金越来越快的发展，很有可能出现基金持股导致这支股票最后从流通盘上僵化的可能性。对于这个市场来讲，对于我国股票市场的进一步发展可能也提出了一个要求，就是需要把股票市场的盘子做的越来越大，从目前来看股票市场的发展速度已经远远的滞后于基金发行的速度，这在未来可能也是一个问题。

　　　主持人 ： 最后想请三位嘉宾分别给我们广大投资者一点建议。

　　　董晨 ： 应该是两句话，市场没有我们想象的那么坏，现在仍然是一个挑选股票，过一段时间还有买股票的工作需要我们大家去做。

　　　贺俊 ： 大家在做行业投资的时候，一个观点是我刚才一直强调的，大家一定要跟整个股票市场的方向和节奏结合起来进行平稳的选择，比如市场在调整的时候可能仓位还有时间的把握要远远重于投资品种的把握。在牛市的时候可能对于投资品种的分析非常重要。

　　　孙庆 ： 我想和各位基金投资者说，基金市场未来发展的前途是非常非常远大的希望大家能给予基金更多的关注。

　　　主持人 ： 谢谢三位嘉宾精彩的回答，也感谢各位网友的参与，本次聊天到此结束，谢谢大家！