出口增加 空调行业面临转机

　　出口价格提升降低被反倾销的风险

　　从今年4月初广交会上，受原材料涨价和出口退税率下调的影响，家电行业参展企业的出口定价都有了明显升幅。春兰旗下4大系列80个品种的出口定价比上届广交会涨了10-15%；万宝、海尔、美的、科龙等的产品出口定价，也涨了10%左右。出口产品定价上涨，对家电行业的好处不仅仅是短期利润方面，价格的上涨在一定程度上化解了不少被国外反倾销的风 险。

　　近期空调价格涨跌成为关注焦点

　　近期市场不时有空调价格涨跌的消息传出。一方面有报道说格力、美的等品牌空调企业货源紧张，有可能提价；但另一方面也有空调跌价的消息，特别是苏宁、国美等大卖场，由于之前从一些空调厂家拿到不少低价定单，再加上为了吸引人气，打出降价的招牌，其中降价的产品甚至包括某些传闻中即将要涨价的品牌。这使投资者与消费者感到迷茫：多年来一直是降价的家电产品，而且前不久竞争还十分激烈，如何能够突然转变，有了提价的能力了呢?

　　供求关系决定行业利润率

　　空调这类消费品，与大宗商品等投资品最大的不同之处就在于，消费品没有统一的市场价格。家电产品成本可控性也较大，同样功能的产品，采用不同的零部件，成本会有较大的差别；同一规格的空调价格，东芝牌与美的牌可能相差一倍；但是同一规格的建筑钢材，宝钢生产的与重庆钢铁生产的，价格却不会有大的差别。要想通过单位产品成本与单位产品销售价格来分析家电产品的盈利状况，则相对困难得多！

　　空调行业的资本壁垒并不高，2003年格力电器的折旧仅占其生产成本的0.91%，空调企业的壁垒在于品牌影响力及其渠道能力等。一些不知名的品牌或者新加入者为了扩大市场份额或者市场知名度，往往会通过低价来吸引眼球。一些家电卖场为了吸引人气，也有可能逆市降价。即使是强势品牌，企业出于营销策略的考虑，也可能暂时降价甚至有低于成本价销售的情况。

　　作为行业分析员，我们主张通过这些眼花缭乱的涨价跌价看到问题的本质。我们认为贯穿消费品行业分析的主线应该是产品的供求关系，供求关系决定产品的利润率，大宗商品行业采用的成本--价格分析方法在这里应该退居次要位置。

　　出口增长造成国内供给相对紧张

　　由于中国制造的家电产品具有良好的性价比，出口价格的暂时上升并没有抑制旺盛的海外需求。近年来由于世界制造业向中国转移，带动国内相关企业出口大增。海关总署数据显示，2003冷冻年度(上一年的9月-当年的8月)我国共出口房间空调器1480.1万台，出口额达20.95亿美元，同比分别增长81.35%和57.05%，是近几年增幅较高的。其中外资企业出口占中国房间空调器总出口量54.2%，而国内企业只占45.8%。今年在去年出口大幅度增加的基础上，空调企业特别是龙头企业出口再次迅速增长，超出了业内人士早前的估计。通过我们与上市公司的交流，今年美的空调出口保守估计增长50%以上；格力电器的空调出口量预计增长1倍以上到250万台左右。美的、格力等龙头企业的国内供给量则比预期相应减少了。

　　压缩机供应紧张短期内难以缓解

　　国内空调压缩机行业在前几年供大于求的形势下，产能一直没有大的扩张，而连续两年出口的持续高速增长，造成了当前压缩机供应相对紧张的局面。空调压缩机的技术壁垒也相对较高，目前国内主要压缩机厂商均为合资企业，国内企业大多还难以掌握其核心技术。而且压缩机行业新增产能的资本开支比空调行业要大得多，2003年格力电器折旧占生产成本的比重仅为0.91%，而主要生产空调压缩机的海立股份的折旧占生产成本的比重为11%，这使得现有压缩机生产企业对扩大产能显得相对谨慎。这对已经计划扩产的美芝是利好。

　　受益将是空调龙头企业

　　压缩机供应紧张，同样有利于大型空调企业。大型空调企业往往有生产计划，比如格力年初就计划把产量从去年的516万扩张到700万，美的计划把产量从380万台扩张到500-600万台，这些扩张计划已经通过其定货网络反映到压缩机厂商那里，这部分的产能扩张所需要的压缩机等元件应该能够得到保障。而一些小型的空调企业，要么迫于去年行业竞争压力减产，要么根本没有正规的生产计划，新扩张产能将受到压缩机供给的限制。因为压缩机厂商更希望与大型的空调厂商保持长期稳定的合作关系。小型的空调厂商暂时也难以通过扩大产能来挤占美的、格力等空调龙头企业的市场份额。空调龙头企业多年来积累的品牌影响力以及渠道能力，将成为其获取超额利润的有力保证。

　　另外，今年出口大幅度增长的，大多是大型知名企业，这些大型空调企业在国内有着广泛的销售渠道，形成了相对稳定的品牌市场需求；美的、格力等企业对国内供给低于其渠道的销售能力，所以货源相对紧张；但是出口没有大幅度增加企业的货源，相对于其渠道能力，仍是充分，所以降价行为相对较多。

　　行业重点公司介绍

　　格力电器

　　主营空调，目前仅销售空调这一产品。2003年销售各种空调516万台，为国内空调行业龙头企业，预计2004年销售700万台以上。虽然有原材料涨价等因素，但由于供求形势逆转，再加上格力的龙头地位以及强大的销售网络，我们预计2004年公司的利润率将相对稳定，盈利预测上调到0.75元/股(仅作参考，下同，编者注)。投资评级维持增持。

　　粤美的A

　　主营空调、空调压缩机及其他家电产品。目前除空调及空调压缩机之外的业务大多处于亏损状态。2003年每股收益0.35元，但如果忽略其他业务，仅考虑压缩机及空调这两块业务的话，业绩将有1.06元。预期2004年其空调及空调压缩机销量同比增长30%以上，盈利预测调高到0.499元/股。维持增持评级。另外，公司5月26日发布公告，将几家主要空调公司的业务20%的权益转让东芝开利。由于本次转让的几家空调公司的净资产收益率均非常高，虽然股权转让短期内可能增加少数股东权益，影响公司经营利润，但是由于待转让股权的企业净资产收益率较高，转让将产生较多的股权转让溢价。2004年业绩有可能超过我们的预测。长远来看，由于东芝开利的空调在国际上具有较高的品牌效应，这将有利于美的继续扩大出口规模。同时，也有利于美的利用东芝开利的空调技术，提升产品档次和利润率。我们认为对公司有正面影响，继续维持增持建议。上海证券报国泰君安证券研究所金斌 李小勇