消费升级主题下的投资策略

　　当前我国一些投资领域面临过热，国家宏观政策已在进行调控，与此同时银行银根开始紧缩，外贸面临国外贸易伙伴的压力，因此，只有消费升级才是拉动国民经济持续健康的真正潜在动力

　　近年来我国城乡居民收入保持较快幅度增长，新的消费热点正在孕育中

　　消费升级概念具有排浪式和阶梯式特点，具体涵盖衣食住行等诸多方面

　　消费升级概念下投资机会主要集中于：食品及食品加工业、房地产行业、交通运输业以及旅游、文教、娱乐业

　　一、越来越受到市场关注的消费升级主题

　　近来消费升级主题越来越受到市场的关注，这主要是基于如下所述的基本面所决定的：一是投资、消费和外贸是拉动整个国民经济增长的三大因素。从拉动整个国民经济的投资、消费和外资三大因素来看，投资面临着过热，外贸面临着国外贸易伙伴的压力，因此，只有消费才是拉动国民经济持续健康发展的真正潜在动力。

　　首先，固定资产投资增速过热，加强了人们对经济过热和通货膨胀的担心和预期，而经济的过热和通货膨胀显然是不利于经济整体稳定持续发展的。因此，靠提高投资水平来拉动经济增长的余地和空间已经不大。

　　其次，从外贸因素来看，我国外贸近年来得到快速发展，国际收支出现持续顺差，因此，也遇到了中国贸易伙伴在贸易顺差和人民币升值方面的压力。由此看来，出口对经济拉动空间和余地也不够大。

　　除了投资和出口外，拉动经济的另一个动力就剩消费了。目前我国储蓄率居高不下，居民储蓄余额达11万亿，而消费率却依然走低，降到改革开放以来的最低点，仅为57%。提高消费水平不仅在总量上对国民经济的发展具有推动作用，而且，还能提升经济增长的质量，对促进国民经济的发展具有十分重要的意义。

　　二是从城乡居民收入情况来看，城乡居民收入近年来保持较快增长，新的消费热点在孕育中。

　　根据国家统计局公布的数字，03年中国人均GDP达到1090美元，按照国际的经验，人均GDP超过1000美元，消费结构向发展型、享受型升级，过去的奢侈品将转化为居民的必需品。从以上的两点分析中我们可以得出以下结论，即消费升级在目前的情况下对拉动国民经济持续健康发展具有十分重要的意义，同时，在目前形势下启动消费升级条件已经具备。

　　二、消费升级概念及其排浪式和阶梯式特点

　　我们首先要明确什么是消费升级。消费升级，顾名思义在一定程度上可以理解为是消费质量和水平的提高。具体可表现为消费的结构型升级和消费的质量型升级。消费的结构型升级可用恩格尔系数来表示；消费的质量型升级主要表现在以下几个方面。

　　一是在食的方面的消费升级。尽管食在消费结构中比重下降，但质量却有提高，人们在食方面追求健康，而不是温饱。饮料、果蔬、高级白酒成为食品方面的消费热点。

　　二是在住的方面的消费。随着住房体制的改革，及城市改建和旧城拆迁，住房是重要的消费升级对象，与此相联系的是包括建材在内的住房装潢业。

　　三是在行的方面的消费升级。自行车逐步淡出，新的交通工具--摩托车和汽车成为重要的消费热点，航空取代了火车作为重要的出行工具，城市轨道交通和出租汽车业得到较大的发展。

　　四是在娱乐、文教方面的消费升级。文教、健身体育、旅游、网络游戏、数字化家电、短信、传媒均有望成为消费升级对象。

　　由于城镇各个家庭在收入上存在着明显的差别，因此，消费升级对不同收入家庭而言其内涵是不一的。目前，市场上所谈的消费升级大多是指高收入家庭的消费升级，但是随着人民生活的提高，中低收入家庭也面临着消费升级。从这个意义上我们可以讲，消费升级的特点不仅是排浪式，也是阶梯式的，市场绝不可以忽视这一特性。

　　三.消费升级概念下的投资机会

　　(一)消费升级概念下的食品业投资机会在于和健康相联系的食品业的发展。

　　根据2003年的《中国统计年鉴》提供的数据，2002年和1990年相比，城市家庭人均全年购买的食品商品中，数量增长最快的是鲜奶、水产品、家禽等，而粮食、酒、鲜菜出现了明显的下降。从中我们可以看出，乳品和乳制品是重要的消费升级热点。

　　从乳品和乳制品上市公司来看，光明乳业、伊利股份无疑是重要的乳制品生产企业。伊利股份03年每股收益为0.51元，净资产收益率达10.23%；而光明乳业03年每股收益为0.43元，净资产收益率为15%，和伊利不同的是其市场主要是在上海，其发展空间还是相当大的。除了乳制品、保健品中的交大昂立等也具有一定的消费升级概念，昂立商标已成为中国著名保健品商标。

　　(二)消费升级下的房地产业上市公司的投资机会

　　小康不小康，关键看住房，住房在居民消费和消费升级中扮演着非常重要的角色。近年来，住房销售始终快于居民的人均可支配收入。

　　在上市公司中，房地产业是个较大的行业板块。但在消费升级从中受益最大的房地产上市公司可能是那些致力于大城市房地产开发的上市公司。这是因为大城市的城市改造任务较重，北京、上海要承担奥运会和世博会的任务，再加上大城市的居民收入较高，购房能力较强，土地具有较强的稀缺性，房地产金融也较发达。因此，开发大型城市房地产市场的上市公司具有一定的发展潜力。所以说，在上海、深圳和北京进行大规模房地产开发的房地产企业值得关注。

　　万科A年报显示，其03年在沪、深两地的房地产开发得到丰厚的回报，集团公司全年实现营业收入和净利润达63.8亿元和5.42亿元，较02年分别增长了39.47%和41.8%，其中，其在上海和深圳两市的盈利贡献分别占到38.38%和37.43%。一季度万科的季报又显示其房地产业务毛利率高达30.88%，较03年全年又增长了8.37%，其原因是1季度参与结算的上海兰乔圣菲项目给它带来了丰厚的回报。而最新统计显示，04年一季度，上海房价同比上升了28.3%，成为全国房价上涨最快的地区。

　　从基金揭示的股票投资组合来看，由于基金大比例增持在沪、深均有房地产开发项目的深万科，基金对房地产业的持股比例已出现较显著的上升。

　　随着中心城市的房地产业的景气，吸引了越来越多的房地产上市公司进入中心城市从事房地产开发。如由新湖创业控股50%的上海新湖房地产开发有限公司开发的上海新湖明珠项目一期一标段03年就开发了7.39万平方米，03年完成6.33万平方米的预售面积，实现预售收入3.85亿元，具有一定的增长潜力。房地产业不仅是一个地区的支柱产业，而且，还是消费行业中的主导行业，它带动了装潢、建材、家具等一系列消费行业的发展。房地产的景气带动了对建材、装潢、家具的消费，由此而带动了相关行业及其上市公司的发展，如装潢业中的汇丽B股等，家具中的美克股份等。房地产的活跃在很大程度上得益于银行个人住房抵押贷款业务的发展，个人住房抵押贷款业务成为银行业风险较小的一个重要利润来源。

　　(三)消费升级主题下交通运输业的投资机会

　　消费升级将带来交通运输方面的革命，首先是交通运输工具的革命。居民的交通工具逐渐从自行车、摩托车过渡到汽车，而汽车又从中低档为主，转向中高档为主。轿车03年产量达202.01万辆，同比上升84.99%。其次，是带来了交通运输方式的革命，在城市中，人们的出行方式从坐公共汽车过渡到轨道交通和出租汽车，促进城市交通公用事业的升级和发展，而在城市间，人们的出行方面又从坐汽车、火车过渡到飞机。

　　上海汽车作为中高档汽车的生产企业显然得益于消费升级带来的好处，一季度利润继续保持快速增长，每股收益达到0.282元，较去年同期增长131.15%。而在城市公共交通行业中，上市公司并不是太多，在已公布的一季度报告中，大众交通和强生控股每股收益分别较去年同期增加了15.48%和18.8%，达到0.097元和0.13元，从03年的年报来看，大众出租的主营收入增加39.04%。

　　航空业一直是市场比较关注的行业，航空业除了民航上市公司外，还有更具垄断性的机场类上市公司，上海机场在去年出现非典的情况下，仍然实现主营收入的6.55%增长，被基金重仓持有，其2003年的旅客吞吐量较2002年仍增长0.17%。

　　(四)消费升级主题下文教、旅游、娱乐等业的投资机会

　　在解决了温饱问题后，对精神生活的追求成为消费升级的重要内容，精神生活的满足成为人们重要的生活需求。

　　旅游是人们重要的精神需求。随着长假制度的实行，近年来，国内居民的旅游消费异军突起。据国家信息中心的数字，国内旅游人数已从1998年的6.94亿人次，增加到2002年的8.78亿人次，国内旅游收入也从1998年2391.18亿元迅速上升到2002年的3878.36亿元。

　　随着通讯、网络的革命性发展，人们的娱乐、教育、人际间的沟通和交流的方式正在发生革命性的变化。

　　在这方面，我们不得不谈一下中青旅。中青旅无疑是我国旅游业的龙头企业，而且是唯一一家明确提出旅游产品创新并专业化发展的上市公司，公司构建了青旅在线网络电子商务平台，02年，青旅在线的年收入就达1.8亿元，公司抓住消费升级这一历史性机会，在发展观光旅游外，还大力发展商务旅行、休闲度假、主题旅游和全奖旅游等个性化旅游服务，我们在中青旅身上看到旅游业是电子商务最具应用价值的领域之一。而且近期公司又积极参与国家环保建设，出巨资成立湿地公园，同时，公司新增互联网信息业务及具有目前正走红的创投概念，今后业绩有望得到大幅提升，发展前景相当不错。

　　当前，电子商务另外一个最具应用价值的领域便是网络游戏。海虹控股、朝华集团等上市公司因此而受到市场的高度关注。消费升级对国民经济的拉动作用是显而易见，我们在政策上必须对消费升级采取支持态度，如何根据跨期消费理论的原理，通过完善社会福利和保险，提升人们对未来收入的预期，以增加当期消费，促进消费升级是一个十分重要的课题。表一全社会固定资产投资总额同比增速年份9293 94 95 96 97全社会固定资产投资总额同比增速(%) 37.6 61.8 30.417.5 14.8 8.8年份98 9900 01 02 03全社会固定资产投资总额同比增速(%) 13.9 5.1 10.3 1316.9 26.7表二1998-2002年我国贸易进出口差额 单位：美元年份1998 1999 2000 20012002进出口差额 434.7 292.3241.1 225.5 304.3表三 城市人均收入、消费支出、储蓄存款余额单位：元年份1989 1997 20012003城市人均可支配收入1374 5160 6860 7703城市人均消费性支出12114186 53096030消费性支出占可支配收入比例(%) 88.13 81.12 77.39 78.28农村人均纯收入 6022090 23662476农村人均消费性支出535 1617 1741 1834消费性支出占纯收入比例(%) 88.87 77.3673.5874.07人均储蓄存款余额461 3744 5780 6766表四 2003年城市居民家庭收入概况 单位：元

　　最高收入 高收入 中等偏上 中等 中等偏下 低收入平均每人年总收入 20208.43 12555.079437.997061.37 5209.18 3833.01平均每人可支配收入 18995.85 11772.82 5869.516656.814931.96 3649.16平均每人消费性支出 13040.69 8919.94 6939.95 5452.944205.973259.59表五 城市居民家庭平均每人全年购买的主要商品数量 单位：千克项目1990年2003年1990年和2003年相比(%)粮食130.72 78.48 -39.96鲜菜138.7 116.52-15.99食用植物油 6.48.5233猪肉18.46 20.289.8牛羊肉3.28 3-8.53家禽3.42 9.24170鲜蛋7.2510.5646水产品7.69 13.271.65鲜奶4.63 15.72 239.5水果瓜果41.1156.5237.4坚果及果仁类 3.21 2.76 -14酒9.259.12-1.4表六2000-2004年2月份居民实际可支配收入、储蓄和住宅销售情况年份 城镇居民人均可支配收入 城乡居民储蓄住宅销售额

　　总额 同比增长(%) 总额 同比增长(%) 总额 同比增长(%)20006280 6.4 4976.7 8.32840.351.920016859 8.5 9457.6 14.7 4021.6 41.620027702.8 13.413233.217.9 4710 23.120038472.2 9 14000 19.2 7092.8 35.82004年头两月1740 106831 17.2 536.4 60.1表七 2002-2003年我国旅客周转率变化

　　2002年 2003 年

　　旅客周 各种运转 较上年 旅客周 各种运转 较上年

　　转率(%) 方式比重(%) 增长(%) 转率(%) 方式比重(%) 增长(%)旅客周转公里数139666.213795-2.3铁路4969 35.6 4.2 4789 34.7 -3.6公路7643 54.7 6 767955.7-1.6水运85-0.006 -5.6 640.0046 -21.1民航1269 1269 16.2 12639.1-0.4

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