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倪荣根
5月25日，沪市次新股两面针（600249）破位下行、跌破11.38元的发行价，引起了市场人士的注意，因为这是2004年以来上市的首只跌破发行价的次新股。5月26日两面针股价虽有所企稳，但仍在发行价下方运行；5月27日因大盘强劲反弹，两面针才勉强收于发行价上方。
当然，5月25日沪深股市暴跌是该股向下破位的原因之一，但笔者以为，该股的基本面、当前的投资理念及偏高的发行价却是两面针跌破发行价的主要因素。首先，两面针所在日化行业竞争相当激烈，成长性欠佳。两面针主营牙膏生产和销售，其净利润连年下降，2001、2002、2003年分别为6406万、5151万、4096万元。据两面针2004年第一季度财报，其牙膏的毛利率虽达39.57%，但净利润仅为668万元，2004年第一季度每股收益只有0.04元。由此可见，两面针的成长前景堪忧，因而股票并不受投资者青睐。其次，同行业中两面针市盈率偏高，股价势必受到向下牵引。按两面针预测2004年争取每股收益达到0.30元计算，即使其跌破发行价，目前市盈率也已达37倍左右，属偏高。以投资的眼光来看，两面针的股价势必会向上海家化靠拢；若大盘继续调整，两面针的股价难保不会跌破10元。最后，两面针的发行价偏高，让投资者“吃套”在所难免。目前新股发行市盈率的计算有个误区，即按发行前的股本计算，发行价均维持在20倍市盈率以下，这就给盈利能力每况愈下的如两面针这样的公司钻了空子。若按发行后总股本15000万股摊薄，2003年两面针每股收益仅为0.273元，市盈率高达41.68倍（而按发行前股本9000万股计算，前3年平均每股收益高达0.58元）！上市公司圈钱的冲动和承销商赚取高额发行费的动机，造就了两面针虚高的发行价，从而封杀了该股上市后的股价上升空间。而虚高的发行价造成的另外一个后果就是，社会资源的极大浪费：据4月21日两面针公司公告称，将闲置的募集资金1亿元投资于开放式基金。
有市场人士认为，两面针跌破发行价可能是大盘见底的信号。尽管大盘确实反弹了，但笔者不敢苟同这一观点，两面针跌破发行价实在与大盘走势关系不大，而主要是其内在因素使然。
《国际金融报》 (2004年05月28日 第十四版)
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