信用风险高影响股市 股市企稳先要降低信用风险(组图)

　　研究大势或者个股，面对的是市场波动的风险，和股票本身、股票经纪人相关的则是信用风险。相比之下，特别是对于大资金来说，信用风险常常是首要的考虑。作者丁圣元

从统计角度分析近期行情　　投资者信心不足是下跌主因

　　2004年4月7日是一个分水岭，之前从2003年11月13日起，大盘有明显的上涨行情，加上一段高位横盘；之后市场一直下跌，5月25日创新低。以下简要从统计角度比较两段行情。

　　第一段行情，上证综合指数从1307点上涨到1774点，涨幅为32．13％。统计上海Ａ股759只股票的涨跌幅，有319只涨幅超过沪综指，440只涨幅低于沪综指，比例分别为42．03％和57．97％。这和2003年全年12％对88％的格局大不相同。

　　在上述期间内，沪市Ａ股中最大的下跌幅度约为37％，最大的上涨幅度约为172％。从－40％到175％，每5％分为一组，观察组内的股票个数，得到图一。股票数目最多的一组为涨幅30％－35％，占总数的14．36％；如果把涨跌幅范围分别向两边各扩大一组，即从25％－40％，则3组股票数目占总数的38．37％；再向两边分别扩大一组，即从20％－45％，则5组股票数目占总数的58．1％。

　　第二段行情，上证综合指数从1777点下跌到1518点，跌幅为14．6％。统计上海Ａ股776只股票的涨跌幅，有270只跌幅小于沪综指，其余506只跌幅超过沪综指，比例分别为34．79％和65．21％，似乎强于大势的较少，弱于大势较多。因此，弱势股（跌幅超过大势的股票）的平均股本小于强势股（跌幅少于大势的股票）的平均股本。不过，我们马上看到实际上这些股票几乎都是同步下跌的。

　　在上述期间内，沪市Ａ股中最大的下跌幅度约为77％，最大的上涨幅度约为22％。从－80％到25％，每5％分为一组，观察组内的股票个数，得到图二。股票数目最多的一组为跌幅－20％至－15％，占总数的30．41％；如果把涨跌幅范围分别向两边各扩大一组，即从－25％至－10％，3组股票数目占总数的68．94％；再向两边分别扩大一组，即从－30％至－5％，5组股票数目占总数的82．99％。由此可见，在第二段的下跌行情中，绝大多数股票的跌幅十分集中。

　　由于第二段行情持续的交易日数仅有30个交易日（第一段行情共有95个交易日），大势下跌过程颇为迅猛，调整较少，可以推断，绝大多数股票不仅跌幅相当，而且和大盘同步下跌。果真如此，则在这一段行情中各种股票几乎没有分别，表现的完全是“系统风险”——大势风险。如此看来，股票市场总体的资金供求关系——背后的投资者信心，可能是下跌行情的主要驱动因素。

　　信用风险高居不下影响股市

　　股权分裂使股票性质模糊

　　投资人面对股票市场，必须弄清楚两个问题：第一个问题，股票（投资对象）到底是怎么回事，回报如何、风险如何？第二个问题，到底投资中介是否诚信，会不会倒闭？研究大势或者个股，面对的是市场波动的风险，和股票本身、股票经纪人相关的则是信用风险。相比之下，特别是对于大资金来说，信用风险常常是首要的考虑。

　　即将开张的中小企业板没有解决股权分裂问题，而是照搬主板，从中透露出官方奉行的“鸵鸟政策”。股权分裂导致投资者很难认定流通股票是什么性质，更谈不上明确投资流通股的回报和风险。象棋中小兵最小，老帅最大，但是小兵和其他棋子一样可以将死老帅。股权分裂，就意味着流通股东的小兵永远不能将死国有大股东，国内股市也就成不了一盘真正的棋局。

　　中介机构不诚信阻碍投资

　　2004年初，南方证券被接管的消息公布后，股票市场不跌反涨，似乎毫不在意。现在的问题是，对证券业务的风险－收益没有合格的专业认知，分不清资产管理业务到底是负债投资还是资产管理服务，不明白资产和负债的期限匹配、收益率匹配等基本原则，结果是胆大的大做，胆小的小做。最近正热炒的“国债回购黑洞”问题，也是证券公司对此盲知的表现。

　　交易所国债行情似乎也透露出一点信息。长期以来，国债行情持续大幅下跌，国债收益率是储蓄存款利率的双倍多，精打细算的国人为什么对这样的机会视而不见？估计也是因为要到证券公司开资金账户，所以吓跑了普通投资者。

　　股市外围的资金很多，但是股市内的资金却相当危机。4月7日以来，随着股市行情下跌，成交量迅速下降，几乎已经下降到2003年9月、10月的低潮，令人禁不住揣摩，是不是现在的行情重新回到了那时的轨道，而2003年11月中旬到2004年4月上旬的上涨行情不过是一段插曲？

　　股票分化是行情好转信号

　　通过上述分析，笔者认为目前暂时还不宜谈论“底部”，也不宜将宏观经济、行业、价值投资、个股等问题看成市场下跌的主要动力。股票本身和中介机构的诚信是证券市场牢固的基础。因此，行情好转的前兆可能首先是打破齐齐下跌的现状，股票适当分化，然后大势底部形成。