中小企业板块股票投资策略初探

　　主持人的话：

　　市场各方期待的中小企业板正式启动了。面对中小企业板块，投资者应该如何操作呢?我们请专业人士从中小企业板块的性质、定位、投资策略等方面作些初步的探讨。广东证券发展研究中心吴治君苏卫东

　　一、中小企业板块是主板的延续和未来创业板的过渡

　　根据《深圳证券交易所设立中小企业板块实施方案》，中小企业板块总体特征是：2个不变框架与4个独立特色，即适用的法律法规，发行上市条件及信息披露要求2个大的框架与主板相同，同时在运行、监察、代码、指数4个方面具有独立性。从性质上说，此次推出的中小企业板块与真正意义上的创业板仍有本质上的区别，仍然是主板市场的一部分，是主板的延续。管理层对中小企业板块的这种设计体现了既要尽可能降低中小企业板块股票的风险，又要针对逐步推行制度创新，而为未来的创业板市场积累经验的发展思路。

　　二、中小企业板块未来走势预测

　　首先，现行的中小企业板块股票在性质上基本上与主板市场内中小盘股相同，其未来走势也将不可避免地纳入主板市场的运行轨道中。目前，主板市场正处于一个调整阶段之中。据我们测算，近年来A股市场存在着平均26周的震荡下调和20周的震荡上扬的运行周期。因此，从2004年4月份开始的调整至少应持续26周左右，即6-7个月。并且中央政府从今年3月份开始推出一系列宏观调控政策，对部分行业(钢铁、有色金属、水泥、房地产等)过度投资行为进行严厉的纠正，央行也推出配套的调控政策，因此此次股市震荡下调的周期可能会有所延长至30周甚至34周，历时8-9个月。

　　其次，根据深交所《特别规定》，中小企业板块股票在发行上市和交易信息披露方面有着更细致和明确的要求，体现严字当头的监管精神，使得股票价格操纵行为更容易更频繁地曝光，从而对投机炒作有一定抑制作用，这也不利于中小企业板块股票价格出现脱离业绩基本面的上扬走势。

　　第三，中小盘股因流通盘较小，容易被投机炒作和引起市场过度反应，总体呈现涨时助涨，跌时助跌的剧烈波动走势。为了增强实证分析的可信度，我们对2003年内上市且流通盘小于5000万股的27家小盘公司的价格走势统计表明，大部分小盘上市公司均呈现出弱于大盘的走势，27家公司中只有5家的超额收益率为正值，其余为负值；并且超额收益率最小值(-0.207)绝对数也远大于超额收益率的最大值绝对数(0.113)。27家公司超额收益率平均值为负值，且随着上市时间越长，平均超额收益率也呈现下降走势，由上市20天时的-0.073下降到上市60天的-0.115和上市90天时的-0.152。充分反映了中小盘股在大的熊市循环中走势弱于大盘的特征。

　　依据上述分析，预计中小企业板块在6月份开板后，也不可避免地会跟随大盘步入中线整理的走势。

　　三、中小企业板块定位分析、操作对策

　　1998年以来中小盘股历史数据实证分析表明，中小盘股票平均市盈率变化波动范围介于36.83倍(1997年)和92.95倍(2001年)之间，平均值为58.33倍，对应的平均股价为14.84元。在2000年前牛市循环中，中小盘股走势强于大盘，超额收益率为正值，其平均市盈率为47.13倍，对应股价为13.16元。而在2001以后的熊市循环中，中小盘股超额收益率变为负值，平均市盈率高达73.4倍，平均股价为17.07元。目前中小企业板块的性质决定了A股主板上中小盘股价格定位具有极大的参考价值。据此分析，即将来临的中小企业板块的合理定位应该是50倍左右市盈率，按1999年来中小盘股票平均每股收益0.231元计算，相当于11.5元。如果中小企业板块开盘平均市盈率达到60倍(约14元平均股价)以上，就属于价格高估；如果开盘平均市盈率在40倍(约9.23元平均股价)附近或以下，就产生投资价值。

　　由于此次深交所获准开设中小企业板块是有关各方期盼甚久的一件大事，自然会有一部分热钱(可能主要来自私募基金及各种游资)来炒作这一新的市场概念。然而，如果中小企业板块一开始就定位在60倍左右市盈率，则会很快走向价格回归的道路，呈现高开低走的走势。

　　综上所述，我们认为投资者应积极参与一级市场的配售认购，谨慎参与中小企业板块股票在二级市场的交易，在操作上严格设定止损点，快进快出操作。同时，筛选其中的优质品种，一旦中小企业板块平均股价回落到50倍市盈率以下的合理区域，就择机买入，分享其高成长的机会。

　　四、看好生物制品和消费品生产企业

　　21世纪是生物的世纪。2004年1季度，生物制药子行业主营业务收入和净利润增长率同比达到45.8%和73.3%，体现出行业复苏带来的高增长势头。目前，我国的生物技术已经部分达到世界领先的地位，且国内生物制品研发和临床实验成本均大大低于发达国家，近年来海外留学人员也纷纷回国创业，所有这些因素都极大地增强了我国生物技术公司的国际竞争力。另一方面，投资基金市场主力也开始在2004年1季度调整持筹结构，重仓股的流通股本跟去年4季度相比下降幅度达100%，而对医药食品等下游消费行业的增仓幅度达到76%。因此，未来中小企业板块中质地优良的生物技术类公司将成为最有成长性的投资品种之一。此外，消费领域中那些管理素质好、成本控制得力、富于创新精神的中小企业也是具有较高投资价值的。投资者可本着择优弃劣的原则进行操作。上海证券报