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官建益
在全球股市经过长达两年多的熊市以后，2003年开始，随着美国经济的快速增长和全球经济的复苏来临，全球的股市出现了止跌回升的局面。中国经济的强劲增长同样造就了沪深资本市场的新一轮高潮，一批深受价值投资理念影响的基金经理成为沪深资本市场的引领者，在沪深资本市场演绎了一场价值投资大戏，引发了投资者无限的憧憬。
然而全球资本市场却在经济复苏的大好形势下，遭遇了共同的难题，那就是通胀的压力同时体现。格林斯潘关于加息的暗示在今年年初刚一出口，美股便开始大跌，欧洲股市、日本股市以及中国香港等股市更是大幅下跌，其下跌程度甚至超过了美股。这样的走势让国际投行的部分人士也开始糊涂，经济衰退股市下跌，经济大幅增长，股市为何还是在大幅下跌呢？
这样的疑问同样适合于中国的沪深股市，在宏观经济出现大幅增长和上市公司业绩出现超过30%以上高增长的情况下，股市出现了大幅回落，影响股市下跌的一个重要原因同样是可能出手的升息手段。尽管不少专家学者撰文表示，即使小幅升息，也不可能给具有较高增长的上市公司带来太大的负面影响，但是股市还是在下跌，基金经理们多数还是在犹豫，除了宏观调控引发的担心，国际资本市场的走势也起到了很大的引导作用。
要解答这样的国际化疑问的确很难，但我们却在一些事情中得到了一些启示。就在全球不少投资者开始咒骂格林斯潘关于加息的言论时，斯蒂芬·罗奇已经在“致艾伦·格林斯潘的一封公开信”中，强烈敦促这位保守的联储主席将联邦基金利率上调至3％，而2001年度诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨则对格林斯潘的货币政策评论说，格林斯潘只是不想成为股市狂欢的结束者。
看来，在一个国家的经济体系中，资本市场只是其中的一个组成部分，当宏观经济出现了一定问题后，国家货币政策的制订者首先考虑的是如何维护整个经济体系的正常运转，至于资本市场可能受到的伤害只能是第二步考虑的事情。因此，美国也好，全球其他的资本市场也罢，奉行的都是这样的政策顺序。由此，我们可能已经能够初步了解到全球资本市场出现大跌的一些原因，沪深股市的走势难以独善其身也似乎能从中找到一些理由。
中国的资本市场与国际资本市场的接轨日益加强已经是不争的事实，尽管国际资本市场带给中国沪深股市的并不都是正面的东西。中国股市跟随全球资本市场脉动，最早和最明显的事例是1999年的“5·19”网络股行情，在这波来势凶猛的行情中，一大批沪深股市网络“明星”股步NASDAQ网络股后尘拔地而起。这种以一种新概念为投机炒作基础的做法，最终在全球资本市场遭到了报应。美国的NASDAQ市场从鼎盛时期的5000多点下滑到最低时的1500点左右，许多昔日的网络明星大幅下跌，投资者损失惨重。而沪深股市的网络明星股则基本全线崩溃，其下跌的幅度远超大盘的同期跌幅。
既然存在盲目推高股价的教训，那我们也会产生同样的疑问，此轮由美股部分引发的股市全球性大幅回调，会否是一种下调过程中的矫枉过正呢？比较一致的看法是，市场的走势多数情况下存在矫枉过正的情况，但美国的货币政策取向的确对全球资本市场存在很大的冲击力。如果美国的加息幅度较为温和、周期较短，那此次的全球资本市场的回调只能算作新一轮牛市的过渡调整期；但如果美国的升息幅度和周期超过我们多数人的预期，我们真的可能长期面临经济高速增长而资本市场长期低迷的国际化疑问。
虽然沪深股市相对独立,但资本市场国际化疑问对投资者的影响是不容忽视的。
《国际金融报》 (2004年05月26日 第三版)
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