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继2003年下半年我国国债市场出现大幅下跌后，2004年年初以来，我国债券市场再度出现持续大幅下跌的走势，上证国债指数(资讯 行情 论坛)最大跌幅达8.03％，短期跌幅创历史之最。
债券市场在这两次大幅下跌中间，曾出现一次反弹，2003年年底，上证国债指数上涨了2.5％。主要原因是政府收购市场国债救市。后来，随着CPI指数的高起，升息预期的增
强，反弹遭受夭折。债券市场又开始了新一轮的暴跌行情。
目前我国债券市场又开始逆转向上，至今天收盘，上证国债指数从底部回升已上涨了2.45％。面对债券市场反弹，目前投资者最为关心的问题是：债券市场的反弹空间还有多大，未来债券市场的走势如何？我们将着重从下面几个方面来分析。
政策面尚待观察
自《一季度货币政策执行报告》和4月份各项数据陆续出台以来，政策效应已经开始逐步显现。为了进一步保证我国经济的“软着陆”，近期政府又出台了一系列更为严厉的行政性调控措施，近日三部委联合通过限制贷款和投资项目的方式遏制9大过热行业的投资。另外，银监会要求银行加强对不良资产的检测，严格执行资本充足率要求，提高抵御风险能力。如果这一系列严厉的行政调控措施能取得显著成效的话，货币政策作为总量调控的手段的重要性将逐步弱化，从这个角度来讲，目前债市的反弹是在逐步消化宏观政策的调控效果。
目前央行已经采取了提高准备金率、公开市场操作等各种调控手段，且近期更是加大了操作力度，不仅开始发行特种货币票据，每周四还开展了正回购业务。但由于政策的时滞性，未来明朗的政策取向将取决于5、6月份的经济数据出台。如果届时各项经济数据在政府的调控目标之内，我国经济出现“软着陆”，目前债市的反弹可以称得上是一个债市走势的“拐点”。如果调控效果不理想，将会动用利率政策。目前债券市场的走势还是要密切跟踪经济发展趋势。
短期观望气氛较浓
自4月底以来，我国债券市场的反弹一直以并不具备利率优势的长期债为主，并逐步向中期债券延伸，相反，市场看好的短期债券收益率并没出现明显的变化，市场投机因素较重。央行票据和新券的发行还不断创出新高，新券的发行仍以保险公司和银行为配置自身资产结构而成为主要认购者。虽然各期债券投资价值凸显，但是机构投资者认购热情依然不高，交易所每日的交投量也相对较低。从这个方面来看，此次的反弹持久性仍不明朗，市场观望气氛依然较浓。
对于债券市场的后市走势，从长期来看，仍然具有很大的发展空间。发展债券市场已经被列入十六届三中全会的决定中。中期来看，市场应密切关注经济走势，系统性风险依然存在，债券走势相对不明朗。短期来看，利率敏感度较高的短期券种收益率依然处于较高水平。近一个月的反弹，5年期左右的券种收益率仅下降了约15BP左右，仍然达到4.5％的水平。债券市场在未来一段时间，中短期券种将会给债券市场的走势构成一定的支撑作用。
综合市场各方面因素，我们认为，此次债市反弹一方面是由于投资价值的凸现，另一方面是在逐步消化宏观经济政策调控的有效性。反弹空间在未来经济走势还未明朗的情况下，将受到一定的限制。但短期内不会回落，未来1至2个月将继续保持微幅上扬的走势。
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