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王莹
“保荐人制度”已于近日开始全面实施，这是继“通道制”以后，管理层规范股票发行市场的又一重要举措，将对券商投行业务的格局产生深远的影响。将近一半券商因为保荐人考试通过人数未达标而无法获得保荐资格，而华夏证券等一批老牌券商则无疑成为此次收获的大户。这和他们近年来在整个行业处于困境时积极调整业务、大力储备人才的战略是密
不可分的。
一直以来，股票承销在券商投行业务中占有相当重要的地位。在传统的以审批制为基础的额度制下，只要一个公司拿到政府分派的上市指标，几乎百分之百可以发行上市。券商的目的也只是把企业“包装上市”，而并不真正关注企业的内在质量，刚上市一两年就出现亏损的企业不在少数。可以说，券商不负责任的推荐是导致部分上市公司重上市、轻转制，重筹资、轻回报的源头。而券商投行业务的优劣也无法从专业的层面进行判断。
2001年7月开始实行的“通道制”，从根本上改变了券商的思维和行为。在通道制的有限供求和严格限制下，券商调整了投行业务管理模式、建立和完善投行业务内控制度与发行人质量评价体系。“通道制”的实行有利于形成企业通过质量竞争而获得发股权力的格局，有利于促使股票发行市场回归本性。但是“通道制”客观上压缩了券商的推荐项目数量，影响了券商投行业务的收入来源，大部分券商的投行业务部门纷纷大幅裁员。
但也有一些券商却转守为攻，采取了主动调整投资银行业务的策略，从单一承销股票向收购兼并、风险投资及财务顾问等多种渠道发展。华夏证券作为这类券商的代表，在整体转型时将前身为“企业并购重组小组”的部门，改组成隶属于投行总部以私募业务和财务顾问为主要业务的新部门，并取得了不错的成效。2001年，一家偏远地方的企业找到了华夏证券投行总部总经理汪民生，希望华夏帮助推荐它上市。工作铺开后，汪民生觉得，在市场竞争如此激烈的情况下，这家企业为什么非要走上市的独木桥不可呢？于是建议企业做私募。经过1年终于完成，该企业私募后资本规模达到5000万元，华夏证券也从中得到3％即150万元的回报。从费用上看，这只是一个很小的项目，然而汪民生自有打算。“私募后的企业经过一两年的培养，最终目标仍然是要回到上市，这才是目的。”华夏证券显然采取的是培育市场的策略。
对于券商来说，还有一个更大的市场有待培育。中国目前国有资产存量达10多万亿元，其中至少近3万亿元需要经过重组才能发挥效益。券商完全可以凭借它们丰富的行业经验，在并购中担当财务顾问，为政府理财。“十六”大以来，华夏证券的政府财务顾问业务已先后为北京、辽宁、云南等省市提供了服务，无论从社会经济意义还是从投行机构本身业务发展来说，这都是一件非常有意义的事。从国外券商发展经验看，并购业务是券商稳定的收入来源，近几年高盛和摩根斯坦利并购收入占其投行收入的40％以上。另外，企业并购从业务范围来讲并不局限于上市公司的收购和兼并，也包括了非上市公司，除了在收购和兼并中收取相应的收入，券商们更看中的是并购以后可能衍生的一级市场业务。
一些有长远眼光的券商在开展收购兼并、风险投资及财务顾问等新型业务的同时，也为传统的承销业务培育了市场，更重要的是锻炼出了一大批在投行业务方面富有实践经验的人才。在这次保荐人考试成绩合格者当中，投行从业年限在5年以上的占成绩合格人员总数的67.86％。
可以说，保荐制是对通道制的重要补充和改进，并有可能最后完全取代通道制。保荐制的实施将形成良性竞争的机制，直接提高我国证券公司的整体素质。在保荐制下，责任意识强、信用好、业绩佳的保荐机构和保荐代表人得到激励，而不符合要求的保荐机构和保荐代表人将会不受欢迎以致被淘汰。这种“优胜劣汰”将会使得我们的证券市场环境更加健康，资源配置更加高效。毫无疑问，保荐制将深刻转变证券公司的经营理念和业务模式，有利于证券公司的“强身健体”。
《市场报》 (2004年05月25日 第十一版)
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