美国纳斯达克证券市场国首席代表黄华国演讲全文

　　由中华人民共和国科学技术部、商务部、教育部、信息产业部、中国国际贸易促进委员会、国家知识产权局和北京市人民政府共同主办的第七届中国北京国际科技产业博览会(以下简称科博会)2004年5月在北京隆重举行。中国经济高峰会作为科博会的主要活动之一，于2004年5月21-22日在人民大会堂和中国大饭店召开。

　　2004年5月22日，北京资本市场发展论坛在中国大饭店大宴会厅D厅举行，以下为嘉 宾发言实录：

　　胡紫薇：非常感谢，接下来一位演讲嘉宾是美国纳斯达克证券市场国际董事兼中国首席代表黄华国先生，黄华国先生演讲的主题是中国高科技企业与国际资本市场，有请。

　　黄华国：各位下午好，我可能最后一次代表纳斯达克在这里发言，我首先给大家介绍关于市场的结构，全球的资本市场目前80%已经转换在电子交易市场，其中27%是电子交易加上传统的，18%保留了传统的交易方式，其中55%已经全部转换为电子交易系统，这是全球资本市场的变化。

　　全球一共30多家交易所，根据不同的商业模式，它有不同的流动性。NASDAQ的做市商为15个上市公司服务，美国交易所是单一专家系统，由一个单一专家运作几百个上市公司，一些没有一个专家系统，纯粹依靠计算机的自动撮合。大家知道NASDAQ是纯粹的电子交易系统，它的做市商为15个上市公司服务，在交易中间产生直接的竞争，每一个价格都是在做市商的敬业产生的。由于做市商本身对交易有一个资本的引入，所以不会产生由于交易买卖的不平衡而造成买进、买出的等待。NASDAQ的市场基本上没有等待的时间，从头至尾是连续的教育，买进和卖出有两个报价，对我们来讲是传统行业。最近我们又加入了新的系统，也就是说我们在一次报价中间，不仅是报一个价格，而是报每一个股票的五个最佳的价格，这样的话，使得系统更加有透明度，对投资者来说，提供了更好的价格意见。

　　我们的市场是一种有做市商，就是作为投资者询价的竞争的过程。每个做市商对市场的交易都有一个承诺，使得交易能够连续进行。当然，这种系统对于股票商来说，里面的库存量也是相当大的，从不会因为库存的多少或者多缺的原因而造成市场停顿交易。在整个多做市商系统中间，形成两个交易中间的另外一个方面的交易，也就是两个做市商中间的竞争的交易。整个市场是在买卖的竞争中间完成的。当然，这个系统使得投资者非常有兴趣，因为它是一个竞争的过程，是一个透明的过程，也是一个开放的过程。

　　电子交易市场的特点，就是使得交易和交易的信息是完全处在一个均等的机会，不是处在一个不平衡的机会。这个系统也是全球最普通的一个交易系统，就像外汇的买卖。对于NASDAQ市场来说，对做市商没有一个限制，只要满足条件，满足要求，都可以成为NASDAQ的做市商。由于有电子交易系统，就不需要一个大厅。

　　由于不同的特点，我们在去年和纽约交易所相比较，基本上NASDAQ的表现，我们可以从这张图上看得出来，表现优于同一公司在纽约交易所上市的结果，这是华尔街日报关于去年二大市场的总结。

　　很多人说NASDAQ是一个高科技市场，其实并不然，NASDAQ的高科技行业只占了整个市场的50%，另外50%还是由传统行业，像大家比较熟悉的星巴克咖啡，就是一个百个指数中之一。从这张图可以看到NASDAQ整个行业分布情况，通信服务占到2%，材料行业占到2%，工农事业占到1%，信息技术占到30%，传统工业，包括汽车、医商占到10%，健康保健食品，也就是生命医药占了17%，金融行业占了20%，能源占到2%，零售和销售占到3%，销售的贸易和批发大概占了13%，这是我们总的NASDAQ上面的情况，

　　现在介绍一下NASDAQ在中国上市的情况。NASDAQ一共有32年的历史，NASDAQ整个的发展是随着美国的电子行业、美国硅谷的发展而发展的。从1971年到2001年，一直到今天，整个NASDAQ的市场的发展，随着上市公司的发展而发展到今天，在交易股数和交易量上达到了全球第一位的，当然我们的市值比纽约交易所要小，整个发展是随着上市公司的发展而发展。像微软、英特尔、戴尔计算机、尼桑汽车等这一类行业的领头羊都在我们那上市。

　　大家觉得2002年互联网泡沫以后，好象互联网的行业仍然发展很快，这是有原因的。我们从数字方面来分析，是两个不同的公式。比如一百个传真机串在一起，一进一出就有一百个平方，到现在不是一百个传真机串在一起，而是一百个网络串在一起，数值计算就是N的N次方，和传统行业比总是指数的增长，而不是平方的关系。从中国公司到NASDAQ上市，从1994年开始到今天，第一个公司是从99年开始，中华网，然后是亚信、UT斯达康、网易、搜狐、新浪、侨兴、携程、灵通、TOM在线和盛大最近上市了，在市场上的表现从这张图上可以看得出来，这些公司在市场上的表现是非常优秀的，而且是非常成功的，尽管在2000年泡沫的情况下，网易、搜狐随着整个经济的影响而被影响，差不多到6块钱以下，但是随着经济的恢复，这些公司又能回到他们理想的增值的价值上来，我们也感到很高兴，说明市场对他们做了应有的评估。大家看到新浪也好，搜狐也好，网易也好，这是上个礼拜的价格，携程网是去年年底上市的，它也是一个网络公司，但它70%还是做传统的行业，对商业模式增加了传统的气氛，30%还是在网上进行交易。整个十家公司现在的表现就是我在这张图上所表示的。

　　为什么要到NASDAQ上市呢？因为NASDAQ市场是推动美国经济，甚至全球经济增长的重要驱动力，美国每六个工作机会就是有一个是由NASDAQ的上市公司提供的。NASDAQ市场注重企业业绩，帮助企业高速增长。新浪、搜狐、网易等中国企业在NASDAQ市场上指数性增长。因为NASDAQ采用了电子交易系统，是信息披露彻底，上市程序严谨。NASDAQ具有机构投资者多，流通量高，增长性好。NASDAQ市场也是投资者得到回报增量远高于上市发行的成本增量。

　　去NASDAQ上市，一般需要通常半年时间，在选择你的顾问以后，也就是你的财务顾问以后，我想最主要的还是要有一个代号的注册，也就是说你需要有一个代码，这大约应该是首先做的。在注册代码中间，它一般需要差不多13个点，第一，公司要有一个名字，当然你可以选择三个有可能你所需要、可以允许用的被NASDAQ所接收、所选择的代码，比如说像游戏GAME，像GAME这样四位，或者选择NIME，供我们选择。第三个就是要有公司，在申请的时候要写上公司的电话号码和地址，第四是公司的网页、网址；第五点是公司的行业；第六是关于CEO和CFO的名字以及他们的电话号码，以及电子邮箱的地址；第七，关于一些财务上的东西，总的销售额和你的净盈利。第八，当然，你也要说清楚这升级到哪去，到NASDAQ的国家板块还是到哪？第九，公司在其他市场上已经有过发行，已经有过交易，如果有的话，你也要说明。第十，总的你要发行是多少？这当然是估计了；第十一，你要估计你上市的时间；第十二，将来银行的承销商是谁；第十三，关于公司的律师详细的情况，可以和你们进行联系。这是关于代码类的注册。

　　(图)接下来就是要准备注册的文件，比如造股书，包括一系列美国证监会和NASDAQ所要求的申请表。

　　第三，同时送到SEC和NASDAQ，我们大概用30天的时间进行批准。当然，有的人说时间可能会很长，比如像中华网当时为什么批了差不多11个月，主要是股东更换了十次，每更换一次要重新审查一次，这是市场和美国证监会的要求。一个月以前差不多可以接受到你批准的通知，这时候差不多任务也结束了，可以商定价格，商定价格通常在上市的前一个交易日，晚上定价，第二天就可以上市。这是NASDAQ上市的基本要求。

　　最后我给大家讲一点，关于NASDAQ最近有一个战略调整，所以我决定离开NASDAQ，在过去六年中，NASDAQ从无到有走到今天，有那么多的中国公司在那上市，从99年到今天，差不多有10家公司在NASDAQ上市，而且他们的表现优秀，发展迅速，新浪、网易、搜狐、携程网、UT斯达康成为了NASDAQ中国板块上的主要的公司，他们在以后中国企业去海外上市树立较好的榜样。他们的商业模式和公司治理，包括运行机制都将在中国现代工业革命中起到极为重要的影响。在过去六年中，我也访问了数百家的公司，每到一处都受到了很热情的接待，我再次借这个机会向这些企业表示感谢。

　　在过去六年中，NASDAQ在中国的各项活动，不管是高层接触、访问，还是交易所之间的交流和培训，我们都得到了中国政府、中国证监会、商务部、财政部等各级的关照，包括银行，包括券商、证券公司，我代表NASDAQ和我本人也向他们表示感谢。

　　我还想要感谢的是中国的媒体，中央二台、中央四台、中国证券报、上海证券报等各大报界，感谢他们客观、真实的报道。在过去六年中，我们唯一接到一份不满的传真是中央九台对我们前执行副主席约翰沃尔先生在2000年没有按时赴约，我代表约翰沃尔先生向中央九台陈小姐表示歉意。谢谢大家。