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周四欧亚农业被香港联交所除牌引起强烈反响———泡沫破灭民企镜鉴
凯基证券研究部
编者按：
从今年5月20日起，停牌近两年的欧亚农业(0932)的上市地位被香港联交所取消，成为近年来香港股市首家被清盘的内地民营企业。昔日辉煌的民营企业竟然落得如此下场，使我们不得不反思其被摘牌背后的原因。就此，编者特邀凯基证券研究部对此进行探讨。
周四，香港联交所宣布取消欧亚农业(0932)的上市地位。该股自2002年9月底停牌以来，已停止买卖18个月。此次正式除牌，表示欧亚农业的发迹史已告一段落。由于欧亚农业已进行清盘程序，其小股东有可能只剩下少数权益，更悲观的结局可能是一无所有。回想当年欧亚上市时与其它龙头民企掀起的民企热潮，与现时境况比较，真叫人不堪回味。
自2000年初期，随着国内经济急速发展，国际投资者掀起在中国投资的热潮。然而，有部分投资者认为内地国有企业结构较为臃肿，管理层缺乏创新改革的勇气，部分国企仍停留在追求市场份额而非净利润的传统思想模式。就在此时，具备灵活的经营机制的国内民营企业纷纷崛起。由于这些企业的大股东多为私人企业家，参与生产的积极性甚高，加上其灵活应变，善于把握市场机遇，故在国内市场中能够取得卓越的成绩，如华为等已经成为家喻户晓的品牌企业。而在香港上市的公司，如欧亚(0932)、超大现代(0682)等因其高盈利增长性而倍受投资者关注。2001-2002年度，此类公司在香港掀起一轮民营企业浪潮，也有不少投资者预期民营企业将成国内经济增长的主要动力。
然而，好景不常，2002年欧亚农业被揭发出现帐目问题后，一连串问题开始浮现出来，包括夸大收入，非法改变土地用途，非法转走资产，拖欠税项及进行虚假配售股份等，公司主席杨斌因诈骗及非法占用农地等罪名被判有期徒刑。当欧亚在2002年9月出事后，投资者惊惶失措，民企股一度遭到剧烈抛售。虽然近期民企股股价已回复正常水平，但投资者对它们仍然存在戒心。
总体而言，由于民营企业体制灵活，笔者认为民企股前景仍是光明的。不过，由于其发展历史较短，公司的成长往往依靠董事长以及少数重要员工的个人能力，其盈利波动性往往较其它大规模企业为高。关于如何选择真正其实力的民企，笔者倒有些建议：一些透明度较高、上市历史较长、企业管理比较规范的公司较为可取。当然，如果投资者自身对企业所属行业有充分认识，熟悉企业产品的销售状况，了解其毛利率有无夸大的情形，选择则更为理性。然而，就一般投资者而言，除了从财务报表中能挑选一些较为优良的企业外，大多数难以真正了解企业的营运状况。鉴于此，笔者建议挑选“一篮子”民企股以分散投资风险，胜于将重注押于个别股票上。
此外，为了重塑投资者信心，我们认为上市保荐人和注册会计师亦需加强自身的专业监管，将出现问题账目的可能性尽量减低。不论如何，我们认为“欧亚事件”给大家上了宝贵的一课，长痛不如短痛，只要能从中吸取教训，长远而言反而有助于民营企业的健康成长。
链接
2000年7月 欧亚农业发展有限公司在沈阳注册成立。
2001年7月 欧亚农业在香港主板上市。
2001年10月 欧亚农业被美国《福布斯》杂志评为全球最佳200家小型公司之一。
2002年1月3日 《远东经济评论》发文质疑欧亚农业帐目问题，其股价大跌。
2002年7月11日《国际金融报》报道欧亚农业大股东兼董事局主席杨斌神秘失踪，又称其涉嫌违法使用土地以及偷漏税，而可能遭到有关部门调查。
2002年9月 欧亚农业被香港证监会勒令停牌。
2002年10月7日 香港《经济日报》刊登中国证监会致香港证监会文件，揭示欧亚农业存有涉嫌财务造假等问题。
2004年5月10日 香港高等法院对欧亚农业颁布清盘令。
2004年5月20日 欧亚农业上市地位被取消。
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