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作者：祝宝良
尽管国家宏观调控效果已经显现，但在国家统计局和央行公布了4月份各项统计数据后，加息预期再度升温。然而，在当前投资增速减慢的形势下，近期不宜再出台新的调控政策。经济运行高位回落
从表面看，4月份的国民经济运行水平似乎仍处于上升阶段，但经济各项指标增长加快实属假象。现实的经济增长率等于经济长期趋势增长率和短期波动变化率之和，而短期波动又包括周期性波动和不规则波动。如果扣除去年同期“非典”这一不规则因素的影响，今年4月份，我国投资、消费、净出口三大需求增速已经开始减慢。
4月当月投资同比增长34.7％，增幅比1～3月份回落13.1个百分点，比3月份回落8.8个百分点。今年1月～4月我国外贸逆差为107.6亿美元，而去年同期略有顺差，净出口对经济拉动的作用由正变负。4月份社会消费品零售总额比去年同月增长13.2％，除去“非典”导致同期消费品零售总额基数较低和物价上涨的因素，4月份实际社会消费品零售总额增速在9％左右，与去年基本持平。从工业生产看，考虑到去年4月份同期工业增长速度仅为14.9％的低基数因素，今年4月份的工业增长速度相当于增长16.5％左右，低于今年一季度17.7％的平均速度，我国经济运行出现高位回落的态势。
今年4月份，全国居民消费物价上涨3.8％，比上月提高0.5个百分点但因食品和服务两项就拉动价格总水平上涨3.9个百分点，除此以外的其他消费品影响价格总水平略有下降。同时，我国粮食供需基本平衡的总体格局没有改变，粮价上涨也只是恢复到1996年的水平，随着粮食生产形势的进一步好转，完全可以保证粮食市场供应和价格的基本稳定。另外，国家陆续出台的一系列有关措施，使人们对粮食市场的供求预期已经开始发生了变化，进入4月份以来，许多地方粮食价格涨势环比开始趋缓，有的品种还稳中有降。工业消费品供过于求的格局基本没有改变，上游生产资料产品价格没有向下游的消费品传导。所以，目前物价上涨仍具有明显的结构性特征，并不具有可持续性。行政调节作用凸显
央行最新统计数据显示，4月份货币供应量和各项贷款的增长水平依然较高，货币和各项贷款增幅与上月基本持平。2004年1月～4月，金融机构各项人民币贷款累计增加10346亿元，同比多增加298亿元。很显然，提高存款准备金率并未有效抑制信贷扩张。
宏观经济理论告诉我们，在开放经济中实行固定汇率体制，货币政策是失效的，对抑制货币供给没有作用。这是因为紧缩货币供给将提升利率水平，吸引外资流入，为维持固定汇率，中央银行必须购进外汇，投放基础货币，从而使紧缩货币供给的做法失效。尽管我国对资本项目实行了管制，但外资仍可以通过多种渠道流入中国。2003年至少有377亿美元不明资金流入。今年1～4月，外汇储备增加额比外商直接投资额和外贸逆差额之和高出370亿美元。由此可见，在央行不能有效控制外资流入的情况下，不论使用何种货币政策工具，其政策效果都会大打折扣。
在货币政策调控效果不佳的情况下，针对部分行业投资过热的状况，国家出台了“三控制一清理”的行政行宏观调节政策，即控制新开工项目、控制土地征用、控制招商引资优惠条件，清理拟在建项目。同时，辅以银监会的监管措施和央行的窗口指导手段控制贷款规模，初步改变了投资者不切实际的投资回报预期，投资过热状况得到初步遏制。相比之下，行政措施易于操作、见效快，对抑制行政性投资过热效果明显。行政性宏观调节政策显效是投资增速减慢，进而经济运行高位回落的主要原因。三种政策手段互补
从当前经济形势看，我国经济增速已开始回落，出台的宏观调控措施效果有待进一步观察，未来几个月，不宜再出台新的调控政策。
首先，采取行政手段控制投资是一种微观干预措施，成本往往高企，而且也有可能导致低效率和寻租行为，且有回归旧计划经济体制的嫌疑，与市场化改革大方向不符，当前采取行政手段是不得已而为之。因此，从中长期看，宏观调整政策应当是逐步增加市场机制部分的内容，减少行政手段的成分，以价格信号引导投资主体做出选择。从这个角度说，加速市场经济体制改革，尽快建立起完善的市场经济体制，更好地发挥市场配置资源的基础作用迫在眉睫。
其次，要最大限度地发挥货币政策的作用。在不能改变人民币汇率体制的情况下，要使货币政策发挥作用，必须有效地控制外资的流入，减少外汇占款渠道对货币政策的影响。同时，进一步观察已经出台的货币政策的作用，不必急于调整利率。当前是投资热、消费不热，部分行业热、不少部门偏冷，经济存在的问题不是总量问题，利率政策是总量政策，解决不了结构问题，反而会对偏冷部门和消费造成损害。
第三，应加大财政政策对抑制投资的力度。有固定汇率体制下，财政政策对抑制投资增长作用最大。因此，适当延长国债项目的建设周期、国债使用方向，继续向促进社会经济协调发展、促进西部开发、环境保护、基础设施等方面倾斜以外，还应当通过税收、转移支付等政策手段来增加城乡居民收入、刺激消费需求，引导企业投资向国家政策支持鼓励的行业如农业、第三产业转移。(作者为国家信息中心经济预测部首席经济师)观点周小川：四大行必须做公众上市公司
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