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投行报告本报记者 单羽青
在5月19日结束的“2004里昂证券中国投资论坛”上，里昂证券向手中管理资产总值达6．7万亿美元的近300位海内外基金经理公开了最新完成的报告——《介入Ａ股，就是现在》。其行政主席顾家利表示，里昂证券已正式提出ＱＦＩＩ资格的申请，申请的外汇额度为2．5亿美元。“尽管从公共关系角度看，第一批进入的ＱＦＩＩ会名声大噪，但我们相信，
匆忙和草率地进入不一定可取，最早来的不一定最好，先进入者不一定有优势。现在，我们已经做好了准备，对ＱＦＩＩ资格获批十分有信心。”
《介入Ａ股，就是现在》指出，根据合格境外机构投资者制度（ＱＦＩＩ），外国投资者可以参与Ａ股市场，与偏重于商品的Ｈ股相比，Ａ股更适合作为分享中国持续经济增长的投资渠道，能在消费、工业、港口以及银行产业方面为投资者提供更多的机会，而ＱＦＩＩ制度则提供了更为广泛的投资中国的机会。
一直以来，外国投资者认为中国Ａ股市场的估价过高且回报相对较低，但报告建议，投资者应该密切注意Ａ股市场发生的变化——上市公司强劲的盈利增长，蓬勃发展的机构投资者，以及日趋改善的政策环境和公司治理机制。报告认为，目前，国内Ａ股市场两极分化，领先的公司已经获得了合理的估价。2003年，Ａ股上市公司的总体盈利增长达到了创纪录的32％，几乎所有行业都表现强劲，一些主要的公司增长更达到40％，这在Ａ股市场14年的历史中从没有发生过。
同时，新兴的基金管理业正在培养基础研究和价值投资理念，并带动大型蓝筹股有所表现，引发价值投资潮流。而随着国家养老金及保险资金投资股市的比例增加，Ａ股可望纳入富时指数／摩根士丹利资本国际基准指数，大量资金将向Ａ股市场流动。此外，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的颁布，以及国资委近期宣布将对国有企业的总经理实施新的年薪制度，国有企业经理的薪酬将根据业绩决定，这一新措施将促进企业改革，并使企业管理者的利益更加地与少数股东捆绑在一起，因此，现在是投资Ａ股的好时机。
基于以下三点，报告认为，现在介入Ａ股的风险已经减小：人们正在等待国家、法人与少数股东双赢的国有股减持方案，而这是Ａ股市场最大的风险；随着法律和会计标准的完善，企业治理已有所改善；市场继续改革将驱动中国证券业走向成熟。
报告指出，选择认为最值得投资的“中国Ａ股100强”，主要考虑了包括公司规模、股票定价、股息、净资产收益率、预期未来收益和股票的流动性各种因素的均衡。选择更倾向于那些处于行业领导地位，或者处于垄断或半垄断地位的公司以及具有可持续的竞争优势的公司。
而最终获选的“中国Ａ股100强”涉及所有行业，主要为消费品、工业及纯粹的港口公司，这些行业在香港股市缺乏代表性企业，而企业估价较为合理：市盈率／成长率比值为0．75倍，净资产收益率为12．5％，股息率为32％。报告预计，较大规模、在行业中处于领导地位、高回报率、稳定的收益和合理估价的公司未来将有所表现。这些公司的2004和2005年预期市盈率分别为18．1倍和15．6倍，预期每股收益增长率分别为34．2％和14．9％。
对于中国Ａ股市场目前出现的调整，里昂证券首席经济学家韦卓思表示，在全球主要投资银行对中国资本市场的研究中，里昂证券的观点一向比较乐观。现在，Ａ股市场的短线波动与中国经济的长期走势是两个不同的概念，无论是中国政府，还是市场的各方参与者，没有谁想阻挡中国经济的发展。这种判断，不是过于乐观，而是比较客观地反映了中国经济的发展趋势。因此，现在推出“中国Ａ股100强”并非不合时宜。
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